顶尖财经网(www.58188.com)2023-6-26 6:22:49讯：

　　中联重科

　　深度报告：海外+新板块发力，行业触底向上驱动业绩上行

　　中国工程机械龙头，改制创新释放活力，盈利能力行业领先 　 公司是我国工程机械行业龙头企业，2017-2021年营收CAGR30.3%，归母净利润CAGR47.3%，毛利率、净利率分别提升2.26pct、4.15pct，ROE由3.54%提升至11.03%。2022年行业下行期公司业绩承压，营收下滑38.0%，归母净利润下滑63.2%，2017-2022年ROE中枢8.4%。公司是较早完成混合所有制改革的公司，并先后进行股权激励和员工持股计划，不断改制创新，经营活力持续释放，盈利水平位于行业领先地位。 　 起重机械、混凝土机械行业筑底向上，公司建筑起重机械规模全球第一 　 2022年公司起重、混凝土机械收入占比为46%、20%。长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业第二；工程起重机械市场份额保持行业领先，建筑起重机械销售规模稳居全球第一。基于汽车起重机8年更新高峰期，泵车10年更新高峰期测算，2023年国内汽车起重机销量有望见底，泵车销量有望上行，2023年4月，汽车起重机、履带起重机、随车起重机销量同比均实现正增长，塔机销量增速3月同比转正，行业有望筑底上行。 　 土方机械、高空作业平台等新兴板块快速放量，有望迅速做大做强 　 2022年公司高空机械、土方机械收入占比为11%、8%，同比增长37.5%、8.5%。高空机械位于国内第一梯队，未来随着安全性、经济性优势逐渐凸显，行业有望持续渗透，公司凭借产品力、型谱覆盖率及性价比优势，市占率有望逐步提升，叠加出口高景气，支撑高机板块做大做强。公司挖机形成了“渭南+长沙”双制造基地布局，2022年实现逆势增长，中大吨位竞争力加强，整体市场份额持续提升，盈利能力不断改善。预计2023年挖机行业销量筑底向上，将驱动公司土方机械业务不断上行。此外，农机业务提质升级，干混砂浆业务布局加强。 　 海外布局力度持续加大，2023Q1出口实现123%增长，“一带一路”持续驱动 　 2017-2022年公司出口收入CAGR为33.4%，出口收入占比由10%提升至24%，2022年出口收入增长73%，2023Q1增长123%，高景气趋势延续。随着海外市场布局力度不断加大，重点产品与市场逐渐突破，“一带一路”需求逐渐释放，公司海外市场有望持续保持高增长。 　 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年归母净利润分别为33.77、47.93、63.40亿元，对应PE分别为17、12、9倍。维持买入评级。 　 风险提示：地产、基建需求修复不及预期；境外出口不及预期；原材料波动。

　　赛轮轮胎

　　行业景气修复，资本开支加速及“液体黄金”轮胎带来长期成长

　　投资要点：

　　行业底部已过、景气修复，替换需求刚性带来确定增长。2023年是行业上下游均有所改善的一年，回顾2021-2022年轮胎行业的上下游情况，企业盈利压力相对较大。2021年主要为上游原材料以及海运费的影响，2022年主要为国内及海外订单需求影响。进入2023年以来，原料价格逐步回落，国内外需求订单逐步恢复，行业底部已过。需求端韧性较强，回顾过去近15年全球轮胎销量以及美国轮胎销量，大多年份处于增长期，且整体需求与行驶里程(出行需求)息息相关，因此轮胎需求较为刚性，橡胶信息贸易网(QinRex)显示美国轮胎制造商协会(USTMA)于2023年2月对当年美国轮胎出货量进行了预测，预计2023年总出货量为3.342亿条，同比增长0.7%。

　　公司盈利有望逐季修复，双反税率及非公路轮胎带来较高安全边际。2022年及2023Q1公司分别实现收入219、53.7亿元，分别同比增长21.7%、10.4%，实现归母净利润约13.3、3.55亿元，分别同比增长1.4%、10.3%。23年原料压力逐步下行，进入二季度以来，天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑均价分别变动-5.5%、+0.1%、-5.3%、-18%，上游下压逐步减小。下游随着国内及海外需求订单恢复，2023年业绩有望逐步修复。税率方面，此前美国对公司越南工厂裁定的双反税率低于同行，且公司布局零关税的柬埔寨工厂，低税率有望提升公司在海外渠道中的竞争力，不压缩经销商盈利空间的情况下，公司终端产品更具备性价比优势。另外，公司非公路轮胎扩张较快，在全球市场具备竞争力，目前规划产能达到35万吨，估计规模有望达到70-80亿元，且非公路轮胎目前盈利较高，毛利率约35%以上。

　　资本开支加速扩张，叠加液体黄金轮胎销售全面发力，未来成长可期。公司2023年产能加速扩张，预计同比增长近18%，规划产能较2022年增长近32%，主要增量来自柬埔寨工厂的新增产能以及部分国内工厂的扩产，进入加速扩张期。另外，公司背靠EVE橡胶研究院，研发“液体黄金”，突破“魔鬼三角”，向绿色、节能方向发展。2023年“液体黄金”轮胎进入全面推广期，全钢目前已与重汽、东风、三一等高端重卡车型进行合作，且车队、经销商等下游客户认可程度高；半钢方面，公司于2月推至线下门店销售，真正实现“新零售”销售，出厂价与终端零售价格相较之前明显提升，且给予门店较高盈利空间，门店推广意愿强。

　　盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润约18.5、25.4、30.9亿元，对应PE约18、13、11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动；液体黄金推广不及预期；海外需求不及预期

　　公牛集团

　　重大事项点评：股东拟减持释放流动性，经营稳健向好

　　事项：

　　公司2023年6月21日发布公告，实控人之一、副董事长阮学平总因自身资金需求拟减持不超过1779万股(占总股本2%)；员工持股平台穗元投资解散，转为直接持股。

　　评论：

　　实控人之一拟减持释放流动性。实控人之一、副董事长阮学平总因自身资金需求拟减持不超过1779万股(占总股本2%)。我们认为本次减持或并非对公司发展悲观，主要为自身资金需要，及优化流动性。此前公司已于22年度通过转增优化流动性，当前实控人合计持股比例超87%。

　　展望Q2，经营稳健向好，盈利能力同比持续改善可期。1)营收环比或提速：受Q1墙开等产品产能供给不足影响，收入增速慢于预收及经营活动现金流，Q2产能回补及需求稳步提升共同影响下，营收增速或环比提升；2)利润率提升或持续：23Q2原材料成本同比更低(我们预计22H1铜套保锁价7.2wvs现价铜Q2均价6.7w左右)，且22年产品于4月提价3%+。

　　民用电工龙头，发展路径清晰，维持“强推”评级。传统主业产品渠道升级进入收获期或拉动增速中枢上移，且利润率或持续提升；无主灯新能源等新业务稳步推进，未来空间可期；估值处上市以来低位。我们预计23/24/25年归母净利润为38.35/45.61/52.54亿元，对应PE24(上市以来8%分位)/20/17X。使用分部估值法，给予目标价125元，维持“强推”评级。

　　风险提示：房地产回暖不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动等。