顶尖财经网(www.58188.com)2023-6-19 22:48:29讯：

（以下内容从浙商证券《食饮行业周报（2023年6月第3期）：端午回款为短期关注点，大众品处在渐进式恢复阶段》研报附件原文摘录）
报告导读
食饮观点：白酒板块处于强性价比区间，大众品关注数据恢复情况
白酒板块：在当前行业处于预期底背景下，我们仍看好23H2消费升级趋势延续下的板块弹性表现，23H2将关注三大投资主线：①确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，当前首推估值具备性价比&业绩具备确定性的高端酒，比如：贵州茅台/泸州老窖/五粮液等；②复苏弹性主线：看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：山西汾酒/舍得酒业/水井坊等；③季报超预期或事件催化主线，看好潜力升级产品铺货表现，比如：迎驾贡酒/顺鑫农业/金徽酒/洋河股份/今世缘等。
大众品板块：我们认为23年大众品渐进式回暖，疫后复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品23H2三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐不太依赖中小B门店&场景受损带来的低基数的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：中炬高新、五芳斋、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、新乳业、伊利股份、青岛啤酒、重庆啤酒等。
6月12日~6月16日，5个交易日沪深300指数上升3.30%，食品饮料板块上升7.49%，其中其他酒类（+10.94%）、白酒（+9.30%）涨幅居前，肉制品（+0.17%）、乳制品（+2.25）涨幅靠后。具体来看，本周白酒板块顺鑫农业（+15.15%）、舍得酒业（+13.83%）涨幅较大，天佑德酒（+4.99%）、华致酒行（+5.08%）涨幅相对较小；本周大众品威龙股份（+26.20%）、古越龙山（+14.88%）涨幅相对居前，星湖科技（-4.98%）、仙乐健康（-3.45%）跌幅相对较大。
【白酒板块】端午回款节点即将到来，关注潜在23Q2业绩超预期机会
板块回顾：本周多因素驱动板块情绪表现向好
板块个股回顾：6月12日~6月16日，5个交易日沪深300指数上升3.30%，食品饮料板块上涨7.49%，白酒板块涨幅大于食品饮料板块，涨幅为9.30%。具体来看：顺鑫农业（+15.15%）、舍得酒业（+13.83%）、迎驾贡酒（+13.67%）涨幅居前，板块情绪积极向好，核心原因或为近期市场对宏观预期有所改善+端午节回款即将开启+23Q2业绩预期差逐步显现+贵州茅台股东大会释放积极信号等。基本面看，由于当前白酒消费仍处于淡季，终端动销表现平稳，在端午回款节点即将到来之际，酒企相继开启端午相关动作，我们预计优质酒企23Q2回款进度仍将有优秀表现。
酒企观点更新:贵州茅台/水井坊股东大会召开，传递积极信号
贵州茅台：供产销稳定可控，全年业绩确定性高。本周茅台召开股东大会，董事长丁雄军发言并向市场传递积极信号。公司依托五大核心竞争力—品牌/品质/工法/环境/文化，将美学观和生态观持续融入企业发展，打造可持续发展的五大生态体系：①蓝线生态体系（产业生态/产品生态/渠道生态），在保证供产销稳定可控的同时，打造完整产品价格带，满足消费者收藏/投资/社交等不同需求；②绿线生态体系（质量生态/自然生态）；③白线生态体系（科技/数字化/改革/开放），截至6月12日“i茅台”的注册用户数/日活用户/累计预约人次达4179万人/500万人/33.82亿，累计金额达270亿元；④紫线生态体系（文化生态/共同体生态），坚持稳定分红并重视投资者关系。⑤红线生态体系（安全生态）。公司持续拓展直营渠道，加大系列产品投放，坚持营销体制改革+价格改革，推动直营&非标占比提升，围绕全年15%的营收目标攻坚克难，全年业绩确定性高。水井坊：价值链表现稳定，看好新财年业绩表现。根据公司股东大会交流反馈，今年以来宴席场次持续增长，宴席场景占比更高的八号销售表现更为优异，BC联动带动开瓶率持续提升。公司二季度持续动销，库存控制良性，预计端午节将加大费用投入，争夺宴席份额。战略上，公司市场&产品战略延续，持续聚焦八大核心市场，深化打造重点Top20城市并予以资源倾斜。公司将于7月1日开启新财年，总体市场&产品战略延续，预计在经历库存去化后二季度将重拾正增长，三季度恢复双位数增长，当前公司动销表现符合预期，看好新财年业绩表现。数据更新：飞天茅台批价环比稳定，库存保持相对低位
贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2795-2820元，批价环比稳定；五粮液：本周批价稳定在930-940元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约880-900元，批价表现稳定。
投资建议：看好全年投资机会，推荐关注三条主线
在当前行业处于预期底背景下，我们仍看好23H2消费升级趋势延续下的板块弹性表现，23H2将关注三大投资主线：①确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，当前首推估值具备性价比&业绩具备确定性的高端酒，比如：贵州茅台/泸州老窖/五粮液等；②复苏弹性主线：看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：山西汾酒/舍得酒业/水井坊等；③季报超预期或事件催化主线，看好潜力升级产品铺货表现，比如：迎驾贡酒/顺鑫农业/金徽酒/洋河股份/今世缘等。
【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的
板块回顾：本周大众品板块表现分化
板块涨幅方面：速冻食品（+2.62%）、非乳饮料（+2.25%）涨幅居前，其他酒类（-3.68%）、啤酒（-2.55%）跌幅居前。
个股涨跌方面：本周大众品板块麦趣尔（+15.82%）、香飘飘（+14.70%）涨幅相对居前，科拓生物（-22.00%）、巴比食品（-9.54%）跌幅相对偏大。本周更新：大众品成本跟踪、周思考、青岛啤酒、重庆啤酒、五芳斋更新
1、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行
23年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。
烘焙板块：截至2023年6月16日，棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周继续下跌，同比22年同期价格仍有下降（-48%），降幅扩大，价格达到7558元/吨，21-22年棕榈油成本大幅上涨，并在22年6月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21年年初水平。
啤酒板块：2023年6月10日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比变动+11%、-22%、-11%，环比23年5月10日变动-9%、-3%、0%，较22年均值变动+9%、-22%、-8%；2023年5月进口大麦价格同比增长1%，环比下降4%。主要酒企已于22年末完成23年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；当前瓦楞纸、铝材成本均呈现同比下行趋势；当前能源价格走弱，预计23年运费成本有望持续下降，预计23年吨成本涨幅为低个位数，成本增幅小于22年，对于23Q1后成本走势更加乐观。
调味品板块：截至5月27日：1）大豆5月均价4971.72元/吨，同比下降14.2%，环比下降3.0%，成本有所滑落。2）白砂糖5月均价6957.63元/吨，同比上涨17.2%，环比上涨3.2%，成本上涨。3）味精5月均价1.62美元/千克，同比上涨0.4%，环比下降2.4%。4）PET切片5月均价7523.68元/吨，同比下降15.3%，环比下降4.1%，成本有所回落。5）玻璃5月均价2218.07元/吨，同比上涨11.6%，环比上涨18.8%，成本上涨。
卤味连锁：截至5月27日：1）大豆5月均价4971.72元/吨，同比下降14.2%，环比下降3.0%，成本有所滑落。2）白砂糖5月均价6957.63元/吨，同比上涨17.2%，环比上涨3.2%，成本上涨。3）味精5月均价1.62美元/千克，同比上涨0.4%，环比下降2.4%。4）PET切片5月均价7523.68元/吨，同比下降15.3%，环比下降4.1%，成本有所回落。5）玻璃5月均价2218.07元/吨，同比上涨11.6%，环比上涨18.8%，成本上涨。
速冻板块：鸡肉价：本周鸡肉平均批发价为18.03元/公斤，较上周17.87元/公斤环比上涨0.9%，较去年同期持平。判断将继续震荡走高，同时需重点跟踪需求端变化。猪肉价：本周猪肉平均批发价为元19.18元/公斤，与上周持平，与去年同期相比下降8.8%。当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22年。油脂油料：截至2023.6.9，油料油脂类大宗商品价格指数为
258.05点，较上周258.31点环比下降0.1%，同比下降20.2%。判断全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。大豆/豆粕：本周大豆五日现货平均价为4774.21元/吨，较上周持平，同比下降17%。2022年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观。
乳制品：原奶：截至2023.6.7，生鲜乳主产区周平均价为3.84元/公斤，较上周3.85元/公斤环比下降0.3%，同比下降7.2%。近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给增加导致的阶段性供过于求。短期内国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间，预计2023年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4随着需求端的逐步回暖价格将企稳。
2、周思考：5月社零数据公布，大众品处在渐进式恢复阶段
5月社零同比增长12.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长11.5%。5月份较4月份下降了5.7个百分点。与2021年同期相比，增长5.2%，两年平均增长2.6%，增速与4月份基本持平。按消费类型分，5月份，商品零售33733亿元，同比增长10.5%；其中粮油、食品类、饮料类商品同比增速分别为-0.7%、-0.7%；餐饮收入4070亿元，增长35.1%。从5月数据来看，得益于五一节假日数据整体改善，当前大众品正处在渐进式恢复阶段。
3、青岛啤酒：结构升级态势迅猛，产品战略更加明晰
23H1结构升级态势迅猛、总销量表现优秀
1）核心大单品动销：今年1-5月经典销量快速增长，纯生、白啤实现高增，经典近几年呈持续增长态势，纯生销量恢复至疫情之前。高温下6月动销加速，预计23H1总销量表现优秀。
2）战略单品：青岛原浆和21天纯生的高端布局需长期推进，不追求短期放量，现依托冷链物流实现全场景覆盖，公司下大决心坚定投入。
3）中低端：目前中低端产品主要为主品牌青岛经典以下及崂山啤酒。未来崂山啤酒仍然在中低端继续做结构升级、经典以下各产品全部整合做清爽，整合后有利于吨价和吨利的提升。
量与结构并重，产品结构更加明晰
1）量价策略：提结构但不能牺牲总量，目标是量要增长、结构也要调整。
2）产品战略：青岛+崂山1+1战略，青岛主品牌为1+1+1+2+N战略，即经典+纯生+白啤+原浆/21天纯生+新特产品。
3）高端化：伴随人均GDP和人均收入增长，啤酒价格也在增长，目前尚未看到拐点和天花板，啤酒企业供给侧的结构调整对引导消费和促进啤酒转型升级作用很大。
区域仍有较大利润提升空间，沿黄一带通过产品结构的调整、费用的降低、价格的调整创造利润，对标山东和陕西市场。其中河北对标山东的产品结构、盈利能力。
百廿青啤活动开启，费用投放侧重线下活动
有节奏推进青啤120周年品牌宣传，“感恩百廿同行，共创美好未来”，活动包括数字“120”造型的乐高巨型积木作品、青啤120周年纪念标识旗帜传递活动、央视和各大卫视广告投放、青岛啤酒节等，费用投放侧重于线下活动投入。
4、重庆啤酒：乌苏疆内较优，期待旺季表现
【乌苏】
1）乌苏动销：疆内1-5月实现同比增长，疆外福建4-5月恢复较好，广东及华东区域仍承压。
2）疆内产品结构及价格：疆内绿乌苏占比较多，绿乌苏、经典红乌苏、超级红乌苏、黑啤/小麦白流通渠道价格约4、5、6、8块钱，餐饮渠道售价略高。
3）疆内展望：得益于政策支持、交通更便捷，全面放开后旅游火爆，预计旅游旺季到来将显著拉动疆内啤酒消费。
4）结构升级：高端化依托6+6品牌组合&品牌内部产品结构提升，京A、夏日纷、1664、乐堡在疆内均有销售。
【产能】
区域分布：疆内共5家酒厂，分别位于乌鲁木齐、北疆（伊宁和乌苏）、南疆（阿克苏和库尔勒），各酒厂覆盖周边直径500公里区域。
【渠道&市场】
1）现饮恢复速度较慢，23Q1现饮占比仍低于非现饮，现饮仍在持续恢复中，其中中低端餐饮恢复速度较快，中高端餐饮恢复速度慢。
2）流货管理严格：流货问题为公司红线，员工、经销商均有严厉的处罚力度。【管理&财务】
1）人事调整：新疆BU新任大区经理具备丰富啤酒行业从业经验，曾于嘉士伯重庆、华东、云南市场任职。
2）考核：嘉士伯实施标准化的管理模式，区域经理调整对基层员工操作影响较小。
3）税率：得益于西部大开发优惠税率，预计全年整体税率较去年或有1个多点的下行。
投资建议：
我们认为23年经济的温和复苏与大众品的渐进式回暖为主旋律，但疫后复苏亦存在新的消费特点，冲动性消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐，比如零食量贩、低温奶、高端啤酒、零添加调味品等；另外我们认为从终端恢复来看，由于中小餐饮和门店的修复稍显缓慢，使得相关线下场景恢复较慢；线上和家庭量与结构并重，产品结构更加明晰
1）量价策略：提结构但不能牺牲总量，目标是量要增长、结构也要调整。
2）产品战略：青岛+崂山1+1战略，青岛主品牌为1+1+1+2+N战略，即经典+纯生+白啤+原浆/21天纯生+新特产品。
3）高端化：伴随人均GDP和人均收入增长，啤酒价格也在增长，目前尚未看到拐点和天花板，啤酒企业供给侧的结构调整对引导消费和促进啤酒转型升级作用很大。
区域仍有较大利润提升空间，沿黄一带通过产品结构的调整、费用的降低、价格的调整创造利润，对标山东和陕西市场。其中河北对标山东的产品结构、盈利能力。
百廿青啤活动开启，费用投放侧重线下活动
有节奏推进青啤120周年品牌宣传，“感恩百廿同行，共创美好未来”，活动包括数字“120”造型的乐高巨型积木作品、青啤120周年纪念标识旗帜传递活动、央视和各大卫视广告投放、青岛啤酒节等，费用投放侧重于线下活动投入。
4、重庆啤酒：乌苏疆内较优，期待旺季表现
【乌苏】
1）乌苏动销：疆内1-5月实现同比增长，疆外福建4-5月恢复较好，广东及华东区域仍承压。
2）疆内产品结构及价格：疆内绿乌苏占比较多，绿乌苏、经典红乌苏、超级红乌苏、黑啤/小麦白流通渠道价格约4、5、6、8块钱，餐饮渠道售价略高。
3）疆内展望：得益于政策支持、交通更便捷，全面放开后旅游火爆，预计旅游旺季到来将显著拉动疆内啤酒消费。
4）结构升级：高端化依托6+6品牌组合&品牌内部产品结构提升，京A、夏日纷、1664、乐堡在疆内均有销售。
【产能】
区域分布：疆内共5家酒厂，分别位于乌鲁木齐、北疆（伊宁和乌苏）、南疆（阿克苏和库尔勒），各酒厂覆盖周边直径500公里区域。
【渠道&市场】
1）现饮恢复速度较慢，23Q1现饮占比仍低于非现饮，现饮仍在持续恢复中，其中中低端餐饮恢复速度较快，中高端餐饮恢复速度慢。
2）流货管理严格：流货问题为公司红线，员工、经销商均有严厉的处罚力度。
【管理&财务】
1）人事调整：新疆BU新任大区经理具备丰富啤酒行业从业经验，曾于嘉士伯重庆、华东、云南市场任职。
2）考核：嘉士伯实施标准化的管理模式，区域经理调整对基层员工操作影响较小。
3）税率：得益于西部大开发优惠税率，预计全年整体税率较去年或有1个多点的下行。
投资建议：
我们认为23年经济的温和复苏与大众品的渐进式回暖为主旋律，但疫后复苏亦存在新的消费特点，冲动性消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐，比如零食量贩、低温奶、高端啤酒、零添加调味品等；另外我们认为从终端恢复来看，由于中小餐饮和门店的修复稍显缓慢，使得相关线下场景恢复较慢；线上和家庭消费恢复较好，由此我们看到饮料、乳制品等在22年低基数且不依托餐饮和门店修复的板块在本轮复苏中具有较好的表现。由此，我们针对以上情况，总结三大投资主线：
1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；
2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐不太依赖中小B门店&场景受损带来的低基数的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；
3）具备事件催化&成本下行标的。
本周组合：中炬高新、五芳斋、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、新乳业、伊利股份、青岛啤酒、重庆啤酒等。
风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。