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美联储前高级经济学家胡捷:党争引发激烈博弈,长期美债风险可控

加入日期:2023-6-13 21:23:27

  顶尖财经网(www.58188.com)2023-6-13 21:23:27讯:

胡捷  上海交通大学高级金融学院实践教授,美联储前高级经济学家

以下观点整理自胡捷在CMF宏观经济热点问题研讨会(第67期)上的发言

本文字数:2540字

阅读时间:7分钟

从债务负担的角度来说,衡量债务是否可持续有一个重要指标,即利息支出占财政收入的比重。从债务上限的角度来说,它实际上是一项控制举债规模的制度性举措,其本身并不会带来任何根本性的风险。但是这一制度性安排的存在,会周期性地带来一些不确定性,导致大家产生恐慌,这种恐慌甚至会进一步传导到金融市场,由金融市场再进一步传导到实体经济。关于债务上限的辩论,通常不仅是就上限论上限,也伴随着对未来的举债规模和举债用途的讨论。

一、为什么此轮美债上限备受关注

1、近年来美国债务规模迅速扩大

近三年来,美国债务上升过快。2020年至今,美国新增债务余额8万亿,占当前整体债务余额的25%,这主要是受疫情冲击的影响。疫情第一年,债务余额上升了4.5万亿,第二年1.9万亿,去年2.5万亿,债务规模增长迅速。

2、美国长期债务状况值得忧虑

当前美国的债务状况是否值得忧虑呢?利息支出占财政收入的比重可以作为衡量一国财务状况的关键指标。一般而言,利息支出占比在10%以下是比较理想的。去年,美国利息支出占财政收入的比重为8%,偏高但还没有达到10%,从这项指标来看,美国的债务状况还算不错。

若从动态的角度来看,美国的债务状况还是值得忧虑的。去年是加息周期的第一年,由于很多存量债务在发行时的利率比较低,因此去年的利息支出仅占8%。但今年发行的很多债是新债,利率高出很多,据预测,今年的利息支出可能会占到财政收入的12%甚至更高。从这个角度来看,美国的债务状况值得担忧。

从其他几个辅助性指标来看:1)利息占GDP比重。去年美国的利息占GDP比重大概为1.9%,一般认为该比重高于2%可能会出现问题;2)债务余额占GDP比重。欧元区曾一度以60%为标准,去年美国的债务余额占GDP比重为120%;3)赤字占GDP比重。一般以3%为参考点,去年美国的赤字占GDP比重为5.5%。这些外围指标最终落地为一个实操层面的指标,即利息占财政收入的比重。

总结来说,目前美国的债务状况还是可以接受的,但是若按当前趋势继续发展下去,未来恐怕不容乐观。

二、美国债务上限激烈博弈的背后是什么

债务上限是技术性的约束措施,当约束被碰到的时候就会产生激烈的辩论,这是债务问题政治化带来的困扰。美国的两党政治结构是产生周期性争论和波动的重要原因。从逻辑层面来说,有美债上限是件好事,它能够作为抓手,控制财政收支平衡。随着GDP的增长,合理的上限也一定会随之上升,因此一旦设置了这样的上限,就一定会触碰到它。

从实操层面来说,每次上限的提升都会遇到党争,造成民众心理层面的恐慌和市场的波动。此外,由于两党的政治利益有差异,选民基础也不太一样,关于债务上限的辩论,通常会延伸至对未来的举债规模和举债用途的激烈辩论。总结来说,债务上限激烈博弈的背后其实是党争。

三、本次债务上限暂停两年后的风险及展望

有两种可能性,一是从正面来看,这可能会成为扭转债务上升趋势的开始;二是这有可能是周而复始的常规辩论,过后就一切如常。

之所以说这可能是扭转债务快速上升趋势的开端,不是因为美国的政客能够克制自己,而是债务形势使然。如果财政部每年利息支出超过财政收入的10%,这种财政状况是难以为继的。当前的数据已经很接近上限了,特别是当市场利率大幅上升后,突破这个上限似乎是指日可待。在这种情况下,财政部面临财政平衡的问题,不可能以超过收入增长的速度大幅举债;美国治国的机制也不可能让财政部无限制举债,最终形成财政收支无法平衡的局面。每次债务上限调整时,大家似乎关注的是两党为自己的政治利益进行较量,然而我们还要看到,这背后体现出美国财政总体是比较有纪律,也是比较专业的。这样一种客观形势的存在,使得美国未来的财政状况可能会得到修复。

事实上,从协议具体内容也能看出一些苗头。把未来的时间分成两个阶段,一是从目前到2025年12月31日,我们称之为A段,此后称为B段。A段的目标是债务上限放开,B段则以起始时的债务水平作为上限。如果一年半以后,举债规模很大,维持那样的水平是否会有危险?实际上,美国在开支方面有一些配套措施,在A段的原则是和2022年的支出大致形成可比的平衡,这意味着今年举债总额增加2万亿左右,明年也会增加一些;到B段后,基本目标是债务规模按照1%的速度增长,低于通胀率,这意味着实际债务规模处于缩减状态。

因此,未来美国债务规模预计还会上升,但我认为就核心指标而言,两党都表现出抑制债务增长的意愿,对未来的展望还是审慎乐观的。以美国对财政管理的长期历史来看,它是比较有纪律、比较专业的。

四、债务上限调整的影响

1、对市场流动性的影响

近期,财政部新发了约3000多亿的美债,起到了“抽水”的效应,不过规模不值得忧虑。参议院刚通过这个法案时,国债一年期收益率就上涨了15、16个基点,确实是有一点抽水的意思;发了3000亿左右的新国债后,收益率上涨了16个基点。但到今天为止,收益率已经出现了回落,相对参议院通过法案时后的水平只增加了4个基点。因此,本次调整对流动性影响不是那么大,并不值得忧虑。

2、对美联储的影响

很多人始终把财政部债务上限的问题和美联储放在一起讨论,事实上二者无关。从法律上来说,二者是两个独立的机构,并且美国财政部的债券瞬间就能发出去,并不需要美联储直接购买它的债券。调整美债上限是行政当局与国会两党的博弈,美联储既无权利干预这件事情,也没有必要参与这件事情。

此次美债上限调整对于我国处理债务问题也有一定启发:不论是个人、企业、地方政府还是中央政府,永远都面临着量入为出的基本原理,在举债方面也需要以该原则权衡每个阶段的措施。

本文首发于微信公众号:中国宏观经济论坛 CMF。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:张晓波 )

编辑: 来源:金融界