顶尖财经网(www.58188.com)2023-6-13 6:02:48讯：

　　招商蛇口

　　销售持续领跑行业，拿地补充优质土储

　　5月单月销售额同比+65%，前5月同比+76%，销售继续领跑行业。公司公告，23年5月，公司销售金额266.2亿元，同比+65.2%；销售面积111.8万平，同比+55.2%；销售均价23,820元/平，同比+6.4%；23年1-5月，公司累计销售金额1,368.1亿元，同比+76.4%；累计销售面积553.4万平，同比+66.7%；销售均价24,720元/平，同比+5.8%。据克而瑞数据，5月50家房企单月销售额、销售面积同比分别为+1%、-9%，累计同比分别为+6%、-7%，公司销售继续大幅领先行业水平。此外，2023年，公司计划销售额3,300亿元、同比+12.8%，计划新开工1,000万方、同比+11%，计划竣工1,600万方、同比+22%。

　　5月拿地/销售金额比51%，聚焦核心城市，继续提升土储优质浓度。公司公告，23年5月，公司新增建面73.8万平，同比+0.2%；拿地金额137.0亿元，同比-40%；拿地/销售金额比51%，拿地/销售面积比66%；5月公司拿地项目聚焦北京、合肥、厦门、西安、长沙、佛山等核心一二线城市，进一步提升资产优质浓度。23年1-5月，公司累计新增建面193.3万平，同比-9%；累计拿地金额314.4亿元，同比-28%；拿地/销售金额比23%，拿地/销售面积比35%；平均楼面地价16,266元/平，占比销售均价66%。22年末，公司总未竣工面积4,968万方，覆盖22年销售面积4.2倍，土储资源充裕。

　　逆市下融资优势明显，推出重组预案，加码前海、提升核心资产浓度。公司公告，22年末，剔除预收款后资产负债率和净负债率分别为62.4%、48.1%，现金短债比1.3，三道红线指标处于绿档。22年，公司合计募资额达379亿元，加权票面利率仅2.8%，22年末，公司加权融资成本仅3.9%，同比-0.6pct；23年至今，公司发行两笔超短融，合计26亿元，加权融资成本2.2%。22年12月，公司公告重组预案，筹划以发行股份购买南油集团24%股权、深圳前海实业2.89%股权等资产并募集配套资金，23年3月，本次增发收购申请获股东大会通过，公司扩充资本实力做大做强，加码前海、提升核心资产浓度，并引入深投控战投协同发展，23年5月，本次增发收购相关事项获深交所审核通过。

　　投资分析意见：销售持续领跑行业，拿地补充优质土储，维持“买入”评级。招商蛇口) href=/001979/>招商蛇口（001979）坐拥一二线优质土储，尤其粤港澳大湾区资源储备含金量极高。在目前行业遭遇资金困境之时，公司融资端开始放量、成本持续低位，融资优势凸显，同时公司保持积极扩张策略，有助于后续销售实现持续增长，并拿地隐含毛利率已显著回升，预示着后续盈利能力的改善。我们维持公司2023-25年每股收益预测为0.99、1.69、2.21元，现价对应23/24年PE14、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，重组方案落地仍具备不确定性。

　　东方雨虹

　　经营业绩拐点显现，股权激励彰显公司信心

　　一季度收入规模创历史新高，盈利提升明显

　　收入端：公司2023年一季度实现营业收入74.95亿元，同比增长18.80%，收入规模创一季度历史新高，系与地产整体阶段性企稳有关。

　　利润端：公司2023年一季度归母净利润3.86亿元，同比增长21.53%；扣非归母净利润3.24亿元，同比增长9.33%。毛利率为28.66%，同比提升0.38pct，净利率为5.04%，同比提升0.11pct。2022年第四季度沥青价格回落，公司储备及时，叠加2022年终端产品价格上调，公司成本压力下降显著，盈利能力明显恢复。公司产业链向上游原材料端延伸，我们认为这一布局有望提升采购环节抗风险能力，进一步扩大成本优势。整体来看，公司2023年一季度盈利超预期，经营业绩拐点显现。

　　费用端：2023年一季度期间费用率17.88%，其中管理费用率同比增加0.39pct至7.42%；销售费用率同比增加0.09pct至10.02%；财务费用率同比减少0.09pct至0.44%。管理费用率同比增长系疫情过后差旅费、广告费用等投入增多所致。2023年一季度公司期间费用率整体保持平稳。

　　现金流水平改善明显，存货周转显著好转

　　受益于零售端业务增长，公司现金流水平得到明显改善，2023年一季度经营活动现金流净流出38.06亿，流出额同比减少9.78亿，系因零售业务占比增加所致。2023年一季度收现比1.10X，现金流量较为稳定；2023年一季度期末公司应收账款及票据122.28亿，同比增长11.56%；其他应收款36.92亿，较2022年年末增加72.21%，系公司支付保证金所致，预计今年将会陆续收回，公司回款情况将会改善；货币资金2023年一季度末余额50.52亿，较一季度初余额减少52.07%，系因公司经营规模增长导致经营性支出增加及偿还银行借款；2023年一季度末流动负债175.75亿，同比减少0.92亿。公司现金流以及回款情况边际改善显现。

　　公司负债情况有所改善，2023年一季度末资产负债率41.74%，同比下降0.25pct。2023年一季度存货周转天数为77.64天，同比减少9.55天。2023年一季度公司资产负债率保持稳定，存货周转情况明显改善。

　　竣工端显著恢复，防水新规带来市占率提升新机遇

　　下游地产信心尚待恢复，竣工端恢复显著。1)销售回暖尚未传导至开工端，开工端低于预期。2023年1-4月份房屋新开工面积3.12亿平方米，同比下降21.20%；商品房销售额39750亿元，同比增长8.8%，销售端复苏迹象已现，但尚未带动开工端恢复；2)竣工端：2023年1-4月份房屋竣工面积2.37亿平方米，同比增加18.80%；3)2023年一季度基础设施投资同比增长8.50%。

　　我们认为，随着下游地产竣工端修复预期兑现及政府保交楼政策持续增强，下游防水涂料及装修材料的需求将逐步提升，公司未来经营状况将趋于平稳。

　　防水新规正式落地，公司面临市占率提升宝贵机遇。《建筑与市政工程防水通用规范》(GB55030-2022)已于2023年4月1日正式实施，《规范》中明确工程防水设计工作年限，从防水道数及材料厚度等多方面提出更高要求。目前深圳已率先实施，防水行业要求提高将会加快淘汰落后产能，行业将逐步提质增量，小微企业出清，头部优质防水企业市占率有望加速提升，公司防水业务将迎来业绩提升新机遇。

　　股权激励激发员工活力，彰显公司信心

　　2023年6月6日，公司发布股票期权激励计划草案，拟向7266名员工授予8087.80万股限制性股票，占公司股本总额的3.21%，行权价格为13.86元/股。激励目标为：以2022年为基数，2023-2027年净利润增长率不低于50%/80%/116%/159%/211%，且应收账款增长率不高于营收增长率。该股权激励计划将充分提升员工的工作动力，同时彰显出公司对未来持续稳定发展的信心。

　　盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为374.03、439.07、466.27亿元，EPS分别为1.29、1.54、1.62元，当前股价对应PE分别为22.35、18.73、17.8倍，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　1)原材料价格上涨；2)下游需求不及预期；3)新品类不及预期；4)政策实施不及预期；5)防水行业竞争格局恶化。

　　长安汽车

　　整体销量同环比改善，深蓝S7即将上市

　　长安整体销量同环比均实现增长。长安汽车5月整体销量20.02万辆，同比增长32.5%，环比增长10.0%；1-5月整体销量99.00万辆，同比增长7.8%。据乘联会初步统计，5月国内狭义乘用车批发销量同比增长约27%，长安整体销量同比增速好于行业平均水平。

　　长安自主销量同比增速较高，深蓝S7即将上市。长安自主品牌5月销量12.17万辆，同比增长44.0%，环比增长8.4%；1-5月累计销量62.99万辆，同比增长23.3%，自主品牌销量增速大幅好于行业平均水平。长安自主品牌新能源5月销量2.93万辆，同比增长113.4%，环比增长30.2%；1-5月累计销量13.63万辆，同比增长104.4%，长安自主新能源同比维持翻倍以上增长。5月深蓝SL03交付量7021辆；5月阿维塔订单2336辆。新车方面，6月2日长安览拓者EV上市，定价27.99万元。深蓝品牌第二款战略车型深蓝S7于5月20日正式开启先享预订，预订价格16.99-23.99万元，提供增程、纯电和氢电三种版本。深蓝S7定位中型SUV，提供增程、纯电和氢电三种版本，增程版CLTC纯电续航121km/200km，CLTC综合续航1040km/1120km，CLTC百公里馈电油耗低至4.95L；纯电版CLTC综合续航520km/620km，续航能力较为出色；座舱搭载可旋转15.6英寸向日葵中控大屏、12.3英寸副驾驶超感智慧屏、53英寸AR-HUD、高通8155芯片，搭配前排双零重力按摩座椅、64色氛围灯、80寸全景天窗等舒适性配置，科技感与豪华感兼具。深蓝S7预计将于6月正式上市，上市后将有望与SL03形成互补，进一步充实产品矩阵，共同助力深蓝品牌向上发展，

　　合资品牌销量环比大幅回暖。长安福特5月销量1.95万辆，同比增长48.2%，环比增长39.4%；1-5月累计销量7.83万辆，同比下降8.4%。长安马自达5月销量0.69万辆，同比下降20.8%，环比增长73.3%；1-5月累计销量2.48万辆，同比下降53.5%。5月长福探险者昆仑巅峰版上市，长马重点车型CX-50行也于5月25日正式上市，定位“山系生活宽体SUV”，售价15.98-20.68万元，上市首日即获得超过8000辆大定订单，有望成为长马销量新支点。

　　盈利预测与投资建议

　　预测2023-2025年归母净利润102.05、96.26、103.95亿元，维持可比公司23年平均PE15倍估值，目标价15.45元，维持买入评级。

　　风险提示

　　长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。