顶尖财经网(www.58188.com)2023-6-12 12:44:33讯：

（以下内容从浙商证券《食饮行业周报（2023年6月第2期）：关注23Q2业绩潜在超预期机会，大众品布局三大主线》研报附件原文摘录）
食饮观点：看好23H2消费升级趋势延续下的白酒板块弹性表现，大众品疫后复苏存在新的消费特点
白酒板块：历史上每次白酒行业的调整都是加大布局力度的好机会。在当前行业处于预期底背景下，我们仍看好23H2消费升级趋势延续下的板块弹性表现，23H2将关注三大投资主线：①确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，当前首推估值具备性价比&业绩具备较强确定性的高端酒，比如：贵州茅台/泸州老窖/五粮液等；②复苏弹性主线：看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：山西汾酒/舍得酒业/水井坊等；③季报超预期或事件催化主线，比如：迎驾贡酒/顺鑫农业/金徽酒/洋河股份等。
大众品板块：我们认为23年大众品渐进式回暖，疫后复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品23H2三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐不太依赖中小B门店&场景受损带来的低基数的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：五芳斋、盐津铺子、劲仔食品、中炬高新、千味央厨、新乳业、伊利股份、青岛啤酒、重庆啤酒等。
6月5日~6月9日，5个交易日沪深300指数下跌0.65%，食品饮料板块下跌1.90%，其中乳制品（-0.44%）、肉制品（-0.35%）跌幅靠后，调味发酵品（-3.10%）、速冻食品（-2.65%）跌幅居前。具体来看，本周白酒板块贵州茅台（-0.28%）、洋河股份（-1.18%）跌幅较小，舍得酒业（-16.03%）、酒鬼酒（-8.29%）跌幅相对偏大；本周大众品威龙股份（+48.90%）、来伊份（+17.42%）涨幅相对居前，绝味食品（-9.76%）、新乳业（-8.03%）跌幅相对偏大。
【白酒板块】端午回款节点即将到来，关注潜在23Q2业绩超预期机会
板块回顾：舍得酒业跌幅居前，情绪仍为压制板块核心原因
板块个股回顾：6月5日~6月9日，5个交易日沪深300指数下跌0.65%，食品饮料板块下跌1.90%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为1.93%。具体来看：贵州茅台（-0.28%）、洋河股份（-1.18%）、迎驾贡酒（-1.27%）跌幅居后；舍得酒业跌幅居前，主因其4、5月回款情况略不及预期，导致市场担忧其23Q2&23年业绩目标达成度（次高端酒需求仍未明显恢复短期压制次高端23Q2业绩弹性预期），同为次高端酒的酒鬼酒本周跌幅亦居前。我们认为当前市场对经济&消费预期不稳定仍为压制板块表现的核心因素，酒企增速或降速&酒企管理层潜在变动对酒企经营层面后续或存影响等方面为市场当下最担忧的问题。
短期催化剂看：考虑到6月下旬即将迎来端午回款（短期板块内部催化剂），我们认为主要酒企仍将以加速回款为主基调，或推动部分酒企23Q2业绩超预期，我们将持续关注。中长期看，我们仍看好板块超预期机会，主因：
①从内部催化剂角度看，9-10月（中秋国庆）或迎板块内部强催化剂；
②从基本面角度看，酒企全年业绩增速确定性强。当前核心酒企单品批价稳定&库存处于合理区间，且大部分酒企时间过半任务过半确定性高（区域酒已基本回款过半，次高端分化显著），考虑到22Q2白酒板块低基数（次高端酒基数最低），23Q2板块具备业绩强确定性&弹性；考虑到23年酒企以业绩为主要目标，业绩达成度高；
③从情绪面角度看，经济持续修复利好信心树立。经济预期仍为影响板块β核心因子，后续市场对动销恢复速度判断或随经济预期（制造业/地产业等数据）而波动（当前市场仍对后续经济恢复速度持观望态度），我们看好后续消费恢复；
④从需求端角度看，当前需求处于加速恢复状态。整体仍呈“0-300元大众价位+900元以上高端酒价位表现优秀，次高端偏中上沿价位带承压”状态，高端&大众价位需求优秀表现预计贯穿全年，消费升级趋势仍延续下，我们看好后续需求端表现。
酒企观点更新:舍得酒业库存/批价均表现稳定，6月回款情况为关注点
舍得酒业：库存&批价均表现稳定，6月回款情况为近期关注点。舍得酒业经营层面稳定性强，其中大众消费表现强劲保证沱牌高增，核心单品品味舍得批价&库存亦表现健康：①库存：渠道库存较年初及3月均有显著下降；②动销：婚宴消费升级仍在持续，但商务宴请相对疲软，终端动销及开瓶较去年有大幅增长，目前品味舍得批价&库存均稳定；③回款：虽4、5月公司回款情况未及市场预期（其中存在端午时间点错配等原因），6月公司有望实现加速回款，23Q2业绩弹性仍可期。
数据更新：飞天茅台批价环比稳定，库存保持相对低位
贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2800-2825元，批价环比稳定；五粮液：本周批价稳定在930-965元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约880-905元，批价表现稳定。
投资建议：看好全年投资机会，推荐关注三条主线
投资建议：历史上每次白酒行业的调整都是加大布局力度的好机会。在当前行业处于预期底背景下，我们仍看好23H2消费升级趋势延续下的板块弹性表现，23H2将关注三大投资主线：①确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，当前首推估值具备性价比&业绩具备较强确定性的高端酒，比如：贵州茅台/泸州老窖/五粮液等；②复苏弹性主线：看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：山西汾酒/舍得酒业/水井坊等；③季报超预期或事件催化主线，比如：迎驾贡酒/顺鑫农业/金徽酒/洋河股份等。
【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的
板块回顾：本周大众品板块表现分化
板块涨幅方面：肉制品（-0.35%）、乳制品（-0.44%）跌幅靠后，调味发酵品（-3.10%）、速冻食品（-2.65%）跌幅居前。
个股涨跌方面：本周大众品板块威龙股份（+48.90%）、来伊份（+17.42%）涨幅相对居前，新乳业（-8.03%）、绝味食品（-9.76%）跌幅相对偏大。
本周更新：大众品成本跟踪、千味央厨更新、千禾味业更新、紫燕食品更新、
1、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行
23年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。
烘焙板块：截至2023年6月9日，棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周继续下跌，同比22年同期价格仍有下降（-54%），价格达到7133元/吨，21-22年棕榈油成本大幅上涨，并在22年6月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21年年初水平。
啤酒板块：2023年5月31日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比变动+13%、-22%、-12%，环比23年4月30日变动+3%、-1%、-3%，较22年均值变动+15%、-20%、-9%；2023年4月进口大麦价格同比增长10%，环比下降4%。主要酒企已于22年末完成23年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；当前瓦楞纸、铝材成本均呈现同比下行趋势；当前能源价格走弱，预计23年运费成本有望持续下降，预计23年吨成本涨幅为低个位数，成本增幅小于22年，对于23Q1后成本走势更加乐观。
调味品板块：截至5月27日：1）大豆5月均价4971.72元/吨，同比下降14.2%，环比下降3.0%，成本有所滑落。2）白砂糖5月均价6957.63元/吨，同比上涨17.2%，环比上涨3.2%，成本上涨。3）味精5月均价1.62美元/千克，同比上涨0.4%，环比下降2.4%。4）PET切片5月均价7523.68元/吨，同比下降15.3%，环比下降4.1%，成本有所回落。5）玻璃5月均价2218.07元/吨，同比上涨11.6%，环比上涨18.8%，成本上涨。
卤味连锁：截至5月27日：1）大豆5月均价4971.72元/吨，同比下降14.2%，环比下降3.0%，成本有所滑落。2）白砂糖5月均价6957.63元/吨，同比上涨17.2%，环比上涨3.2%，成本上涨。3）味精5月均价1.62美元/千克，同比上涨0.4%，环比下降2.4%。4）PET切片5月均价7523.68元/吨，同比下降15.3%，环比下降4.1%，成本有所回落。5）玻璃5月均价2218.07元/吨，同比上涨11.6%，环比上涨18.8%，成本上涨。
速冻板块：鸡肉价：本周鸡肉平均批发价为17.87元/公斤，较上周18.07元/公斤环比下降1.1%，较去年同期持平。判断将继续震荡走高，同时需重点跟踪需求端变化。猪肉价：本周猪肉平均批发价为元19.18元/公斤，较上周19.24元/公斤环比下降0.3%，与去年同期相比下降9.1%。当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22年。油脂油料：截至2023.6.2，油料油脂类大宗商品价格指数为258.31点，较上周260.66点环比下降0.9%，同比下降22.1%。判断全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。大豆/豆粕：本周大豆五日现货平均价为4774.21元/吨，较上周4875.79元/吨环比下降2.1%，同比下降17%。2022年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观。
乳制品：原奶：截至2023.5.31，生鲜乳主产区周平均价为3.85元/公斤，较上周3.86元/公斤环比下降0.3%，同比下降7.0%。近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致的阶段性供过于求。短期内国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间，预计2023年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4随着需求端的逐步回暖价格将企稳。
2、千味央厨更新：品类拓展夯实竞争力，静待弹性释放
我们认为：
（1）产品创新是核心竞争力。公司在百胜体系内首次将品类拓展至西式快餐中的汉堡，充分证明公司持续推新所需的研发力和品类拓展力。
（2）预计全年收入同增约30%，大B增速快于小B。
渠道+产品+并购多点发力，餐饮工业化高景气赛道大有可为
渠道端：头部经销商培育计划下预计23年小B收入有望延续22年增速（约28%），预计22年低基数下23年公司大B收入同增约30-35%，其中百胜单体23年收入有望同增40-50%；
产品端：（1）23年收入分结构来看，预计小B端油条、蒸煎饺增速快于平均，大B端烘焙增速快于平均；（2）大单品策略持续发力，预计23年蒸煎饺收入超2亿，23年计划打造春卷、米糕、大包子、烧卖四个核心大单品以贡献增量；（3）伴随烘焙类等高毛利产品占比持续提高，在原料成本稳定的判断下，我们认为后续盈利能力或将延续稳中有进态势；
并购端：收购味宝后，有望协同进行业务拓展。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025年营收分别19.4、23.7、29.2亿元，同增30%、23%、23%；归母净利润分别为1.5、2.0、2.5亿元，同增47%、30%、31%；维持买入评级。
风险提示：疫后恢复不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动。
3、千禾味业更新：零添加全面发力，盈利能力有望持续提升
公司愿景：力争三年内全球前3，扩张为主兼顾盈利，销量带动为核心扩大品牌影响力。1）总思路：好产品才有好业绩，网点动销和渠道推广相辅相成。2）产品上，适应消费分化趋势，打造“千禾零”品牌，主力产品（零添加、高鲜）保持高质量，部分产品让利优惠拓展下沉市场。3）渠道上，开商建网，线上渠道、商超渠道、流通渠道共同发力，营销方式以线上为主、线下为辅。4）出海业务22年营收达3000万，争取23年破1亿，助力实现全球化。
产品策略：打造“千禾零”商标，强化零添加届地位，高鲜与其他品类为辅。1）零添加启用“千禾零”商标，将品牌形象与健康概念绑定。千禾拥有纯粮酿造工艺、实现0添加剂，技术实力强，在行业标准化趋势下更有竞争力，当前以“千禾零”商标开拓多品类。2）高鲜酱油为辅做大总规模。各区域消费习惯有差异，高鲜酱油能满足不同需求；当前消费升级是主线，追求性价比的趋势下用高性价比产品获取西南地区等市场。3）覆盖醋、料酒、蚝油、焦糖色、复合调味料等品类，其中22年料酒收入1.3亿，焦糖色1.87亿，蚝油3千万体量。
利润：成本下行盈利改善，23Q1盈利能力已与19年持平，预计23全年净利率提高3pct。1）成本端，从22年下半年至今持续下行，当前黄豆成本同比下降10%，包材下降10-15%，运输费下降8-9%。2）产品结构优化，叠加规模效应分摊成本，预计23年毛利稳中向好，净利率有望达17%以上。
组织架构：分工明确，重视人才培养。1）分为零售事业部、特通部、运营部，零售事业部负责C端产品批发，特通部专门负责开拓B端与业务出海。2）零售事业部对员工充分信任、充分授权，13个大区具有95%业务审批权，期末根据业绩结果调整薪酬与职能，保证权责统一和人员流动性。3）人才培养方面，从招聘渠道、人才待遇、企业文化三方面发力打造团队，每年3月9月召开优秀人才选拔会。
渠道建设：开商建网拓展渠道，渠道管理保证动销健康。1）渠道方面，23年内完成一线以上区域覆盖，流通渠道重视社区店，商超渠道基数不高还有较大提升空间。2）经销商方面，网点管理严格有序，杜绝窜货虚报，注重共同成长，遴选优质经销商形成长期资本。3）动销方面，当前品牌动销健康，得益于重视产品和市场需求匹配。
4、紫燕食品更新：开店符合计划，转型成果显现
【经销商情况】
1)大商地区：开店节奏与计划一致，武汉开店数量增长，店均水平恢复；河南受疫情影响，店均较弱，山东店数增长，店均下滑；
2)其他地区：直营区集中在华东、川渝、西北、华北和华中地区；新开地区市场相对差，因地制宜调整单店模式
3)经销商管理：转变经销商发展策略，淘汰低效加盟商，保持优势地区发展势头。
4)区域化战略：在东北和西南区开展试点，尝试招募单店加盟商，推进区域化扩张战略。
【转型案例】
1)武汉：从直营转向招募单店加盟商，经销商团队执行门店运营；
2)合肥：门店密度大，下沉有难度，直营开店为主；
投资建议：
我们认为23年经济的温和复苏与大众品的渐进式回暖为主旋律，但疫后复苏亦存在新的消费特点，冲动性消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐，比如零食量贩、低温奶、高端啤酒、零添加调味品等；另外我们认为从终端恢复来看，由于中小餐饮和门店的修复稍显缓慢，使得相关线下场景恢复较慢；线上和家庭消费恢复较好，由此我们看到饮料、乳制品等在22年低基数且不依托餐饮和门店修复的板块在本轮复苏中具有较好的表现。
由此，我们针对以上情况，总结三大投资主线：
1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；
2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐不太依赖中小B门店&场景受损带来的低基数的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；
3）具备事件催化&成本下行标的。
本周组合：五芳斋、盐津铺子、劲仔食品、中炬高新、千味央厨、新乳业、伊利股份、青岛啤酒、重庆啤酒等。
风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。