顶尖财经网(www.58188.com)2023-6-10 8:27:53讯：

 1  贺宛男:投融资是协调发展 还是背道而驰？

　　6月8日，证监会主席易会满在陆家嘴金融论坛上作主题发言时强调指出，要“坚持投融资协调发展，更好服务居民多元化金融需求”。这话说得太对啦！

　　可事实呢？我们先来看融资。就在笔者撰写此文之时，普华永道发布消息称：预计截至6月底，A股市场上半年将发行新股160只，融资额超过1900亿元人民币，仍领跑全球；其中上海和深圳两交易所，分列全球第一和第二位。这还是在IPO数量放缓、融资额比去年同期减少38%之后的“战绩”，而且不包括再融资(目前已达4344.74亿元)。普华永道还预测，今年全年A股IPO数量将达280-330家，融资额达到4500-5000亿元人民币，继2022年之后，仍将是全球第一位。

　　接下来再看投资。继世界主要股市纷纷创新高之后，A股仍在“半山腰”。有数据显示，截止目前，美国纳指上涨26.48%，领涨全球主要指数；日经指数一举突破32000点大关，为1990年7月以来首次，年内涨幅扩大至24.6%；德、法、英等欧洲主要股指均上涨10%左右，创年内新高；印度孟买指数十年涨了300%，今年又创新高；俄罗斯股市去年跌了40%，今年也开始收复失地了。A股好不容易站上3400点，如今又回到3200点，创业板指还创了一年多新低。

　　A股问题出在哪里？易会满主席是这样回答的：“资本市场……其走势是基本面、政策面、资金面、情绪面以及境外环境等因素综合作用的结果。”

　　应该说，从基本面看，我国经济正在缓慢复苏之中，尽管还有不少沟沟坎坎，但疫情三年，世界上哪个国家的经济是一帆风顺的呢？资金面，M2增幅高达12%，我们的货币总量超过280万亿元，几乎接近实体经济(GDP)的3倍，光居民储蓄就有130万亿元，仅2022年就增加存款17万亿元，可以说宽松得不能再宽松了。情绪面，确实，现在投资者大多信心不足，情绪不佳，但这是因为大部分人都亏了。

　　基本面、政策面、资金面、情绪面，这“四个面”，看来关键还在政策面，在没有处理好投资和融资的关系。简言之，融资规模太大，投资资金太少。易主席所承诺的“投融资改革协同推进”还远没有做好。

　　众所周知。目前A股市场基本上是存量资金在博弈。据一家券商研究团队统计，去年一年，市场上的融资余额、私募、资管产品都是净流出，公募基金流入规模仅有3800多亿元，远低于2021年1.7万亿元的水平，外资流入规模也仅有550亿元。今年上半年更显萎缩，仅基金发行创2019年以来的5年新低就已经够说明问题。尽管如易主席所说，目前公募基金管理规模超过27万亿元，但满仓的满仓，赎回的赎回，估计市场上的存量资金充其量也就2-3万亿元，而一年内仅IPO就要吸纳资金5000亿元，再融资至少1万亿元，A股患“贫血症”已经数年了，轻度贫血还可以撑一下，中度贫血就会非常难受，再这样下去，会不会严重贫血、无药可救？

　　不信，我们来看一组数据。

　　如普华永道测算，上半年IPO融资1900亿元，全年将达4500-5000亿元，为什么下半年募资远超上半年？

　　不知股民朋友注意到没有，募资金额达300亿元的华电新能源(央企华电集团控股83.43%)，6月15日即将在上交 所 上 会 ，该 公 司 发 行63.53- 154.29亿股，按发行后总股本514亿股、2021年净利润72亿元计算(2022年未披露)，每股收益仅0.14元。公司主要经营风能和太阳能，要知道，之前都有政策补贴，而正因为今年取消补贴，行业又竞争激烈，同业的新能源公司股价大跌，这样的大盘股一旦上市，又会给市场带来什么呢？更别说募资达650亿元的先正达。中国化工集团当初以465美元，收购在瑞士交易所上市的、公允价值为193亿美元的先正达，商誉就达1700多亿元人民币，而2022年底其净资产才358多亿元，还欠下巨额债务。IPO的650亿元巨资，其中190亿元就是用于还债的。如果一旦对商誉计提减值，那会是怎样的天文数字！

　　“投融资协调发展”，须知投资是放在融资前面的。笔者想说，在当前银行利率下调之际，至少那些业绩优秀、估值较低的上市公司，特别是中特估，完全可以通过低成本的银行资金，大刀阔斧地回购股份，而不是动不动就几十亿、几百亿地发股融资。等市场好起来，居民资产放心地投入股市，股民赚了钱，消费也起来了，经济也繁荣了，届时，才是真正的“投融资协调发展”。(金融投资报)

中财网版权所有(C) HTTPS://WWW.CFi.CN  3  刘柯:新股发行越来越像开盲盒 　　说实话，笔者很长一段时间没有关注新股IPO了。因为注册制改革以后，新股IPO的速度提升了，但大多数公司名不见经传，而且发行价和发行市盈率高得离谱，一上市就破发，自然没什么兴趣。 　　但是，最近发行的智翔金泰还是让笔者吃了一惊。这个公司去年营收不足50万元，最近3年累计亏损近13亿元，但却要募集近40亿元资金，的确有点夸张。再仔细一看，原来是一家创新药企业，这似乎又很正常。创新药企业就是这样，盈利之前都是烧钱，长周期、大投入。但一种新药能成功就会“一战成名”。典型如再生元，被按在地上摩擦二十多年，2011年凭借阿柏西普获批上市突然打开财富大门，其股价涨了160倍。 　　但笔者要强调的是，这种失败风险很大的创新药企业，直接甩给资本市场犹如开盲盒，这应该是风投干的事情，而不是成熟的资本市场干的事情，至少也应该是最底层的多层次资本市场接纳的，直接放到科创创业和主板都不合适。因为创新药1%的成功无法掩盖99%的失败，这是一场豪赌。创新药可以失败，企业却不能失败，否则，融资得来的40亿元巨资怎么办？ 　　更有意思的是，智翔金泰的股东是A股上市公司智飞生物，照理说公司不缺钱。智飞生物2022年净利润75亿元，去年年底账上的现金有26亿元，支援一下兄弟公司完全没问题。当然，这也仅仅是我们说说而已，智翔金泰和智飞生物是单独核算的，智飞生物赚再多钱也跟智翔金泰什么关系。理论上讲是这样，但从智飞生物的投资轨迹看，它不会不知道创新药的长周期、大投入和高风险，作为情同手足的兄弟公司都不愿大手笔投入，不正应了“己所不欲，勿施于人”的那句古话吗？然而，“施于人”了又怎样？ 　　目前来看，注册制改革是非常成功的，几乎没什么阻力。因为改革以来，一级市场很热闹，整个保荐产业链和上市公司都满意而归。按理说，现在新股一上市就破发，二级市场投资者怨声载道，这样的情况应该反压一级市场才对，很多新股发不出来才对。但看看现在的新股中签率，依然还是万分之几，都还在抢着要，这就是为什么说注册制改革以后IPO没什么阻力的原因。如果你是保荐机构和上市公司，一看中签率这么低，发100股会引来几万个账户抢着要，怎么可能不顶格发行？ 　　至于基本面，如果用发展的眼光看问题的话，万一 IPO 的公司都成为了英伟达、苹果了呢？对我国的 科 技 和 经 济 都 是 大 利好。要知道，能上市的公司形形色色，但有的就是单纯地来融资的，不是拿给你投资的；而且，还有那么多人排着队给钱打新，供不应求压，这个逻辑有什么问题吗？所以，也不要埋怨A股涨幅落后于全球了，A股的使命就是要扩大直接融资，二级市场有很大风险的，天天都在提示，你自己不当回事而已。 　　看看这小半年来A股的注册制改革成绩：1-5月，A股共有134家企业IPO，实际募资累计达1612.38亿元，同期美国股市与 68 家企业IPO，募资总额 87 亿美元……所以，外围市场都是“竖着长个子”，指数叠创新高，A 股就是“横着长身材”，上市公司家数傲视全球。从另一个角度思考，A股毕竟发展的时间短，需要先上量再说，不是一直说A股市场波动大就是因为优质上市公司数量太少了吗？ 　　所以，别急，A股的发展之路还长，前途是光明的，就算有波折，始终是要发展的，万一开出一个隐藏款的盲盒就赚大了。因此，对于新股IPO 一定要包容，对于二级市场的调整，一定要辩证地看待。(金融投资报)  4  皮海洲:分拆上市应避免在同一市场进行 　　在同一市场分拆，远不如 分 拆 到 不 同 的 市 场上 市 。 比 如 ，分 拆 到 港 股 或美 股 上 市 ，这 有 利 于 提 高 企业 的 品 牌 。 企 业 在 A 股 上市 ，打 造 的 是 企 业 在 国 内 的品 牌 ；如 果 能 分 拆 到 香 港 或美 国 上 市 ，这 打 造 的 是 企 业的 国 际 品 牌 ，有 利 于 企 业 的国际化发展。 　　随着《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》(以下简称《若干规定》)的发布，近年来，分拆上市在A股市场内部逐渐兴起。比如，近日，在上交所主板上市的正泰电器发布公告，拟将控股子公司正泰安能分拆至上交所主板上市。通过本次分拆，正泰安能作为上市公司下属唯一的户用光伏业务平台将实现独立上市。 　　既然分拆子公司境内上市符合政策规定，上市公司的做法自然也就无可厚非。不过，从政策的层面来说，这个做法其实是值得商榷的。个人以为，分拆上市应尽可能避免在同一市场内部进行，比如，像正泰电器这种A股上市公司，分拆出来的子公司还是在A股上市，这种做法其实并不值得提倡。应该提倡的是，正泰电器这样的A股上市公司，将子公司分拆出来到港股、美股上市，或到其他境外市场上市。 　　虽然分拆上市有一定的积极意义，可以让子公司的优质资产获得更高的估值，但在同一市场内部分拆，远不如分拆到不同的市场去上市。比如，分拆到港股或美股上市。如果是分拆到其他市场上市，一方面可以拓宽企业的融资渠道，而不是只盯着A股市场投资者的荷包；而且，企业拥有更多的融资渠道后，也为企业未来的融资提供了方便，届时企业融资可以看菜吃饭，可以在不同的市场之间做出选择，而不是只盯着A股投资者的荷包掏个不停。 　　另一方面，将子公司分拆到港股或美股上市，有利于提高企业的品牌。企业在A股上市，这打造的是企业在国内的品牌；而企业如果能分拆到香港或美国上市，这打造的是企业的国际品牌，有利于企业的国际化发展。而且，企业如果能到美国上市，企业接受的将是最严格的监管，这是有利于企业的规范发展的。所以，对于一些优质公司，一些有市场竞争力的公司，都有必要到香港或美国上市，这对于企业未来的发展是大有裨益的。所以，如果符合条件的话，建议A股上市公司分拆子公司上市，可优先到港股或美股上市。就分拆到港股上市来说，这也是对香港市场的一种支持。 　　如果只是分拆在A股市场内部上市，也就失去了分拆到港股、美股上市的意义，其自身的意义也就较为有限，无非就是通过一次IPO进行一次融资而已。实际上，如果真的是为了子公司的优质资产的发展，即便不分拆上市，上市公司同样也可以通过再融资来进行募资。 　　虽然通过分拆上市，可以让分拆出来的优质资产得到更高的估值，但作为母公司来说，分拆出子公司后，母公司的估值就有可能降低，这在一定程度上会影响到母公司投资者的利益。所以，分拆上市对于母公司的投资者来说，并非是一件好事。 　　实际上，正因为上市公司通过再融资也可以支持子公司的发展，因此，将子公司分拆上市其实也是对A股上市资源的一种浪费。毕竟A股上市公司并不缺少上市资源，为了能够上市，不少企业都在排队上市。因此，对于A股市场来说，并不缺少分拆上市的这些公司来排队上市，而对于排队公司来说，这种分拆出来的子公司排队上市，则是对上市资源的一种浪费。 　　不仅如此，从提高上市公司质量的角度来说，上市公司分拆上市也需要慎行。一家上市公司总需要有些优质资产，如果将上市公司的优质资产分拆上市了，母公司剩下的优质资产也就堪忧了。如此一来，提高上市公司质量也就成了空话。实际上，上市公司中的母公司的质量会因为分拆上市而下降。正因如此，分拆上市不宜滥用，如果是在同一市场上市，还是要尽量避免分拆上市，至少要在上市公司质量方面严格把关，比如，只有优秀的公司才能分拆上市，分拆上市后母公司的每股收益不得低于1元，避免上市公司的质量因为分拆上市而大幅下降。(金融投资报)  5  宋清辉:险企的规模与效益如何兼得 　　消 费 者 逐 步 接 受 保 险 ，并不意味着保险越来越好 做 。 保 险 公 司 要 做 到 规 模与效益兼得，需要开发更多符合需求的个性化产品，以及提供 出 更 多 符 合 法 律 和 诚 信 道德 的 优 质 高 效 的 服 务 。 唯 有如此，才能在发展的道路上行稳致远，造福于社会。 　　从资本市场、债券市场，再到银行业、保险业，近年来，中国金融业对外开放步伐明显加快，呈现出加速向纵深推进趋势；同时，中国金融业亦在稳步扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放。在此背景下，未来外资保险将更容易进入中国市场开展保险业务。事实上，笔者观察到，当前外资险企非常看好中国保险市场，正在通过收购股权、增资、成立分公司等方式不断加快布局步伐。对于中国保险行而言，此举既是机遇也是挑战。机遇在于，外资保险企业的进入，有助于中国保险业的健康发展；另一方面，外资保险企业也会来争夺中国保险市场，这也会对国内保险企业已经获取的市场份额产生一定的冲击。 　　因此，在未来激烈的市场竞争中，中国保险企业要想实现规模与效益“鱼与熊掌”兼得，从理论上来谈并不困难，一方面在于自身，一方面在于投保人。这两方面的工作若是都能够做好做优，将来投保人和平均投保金额就有希望出线“双提升”局面。 　　总体来看，中国保险企业还应从以下三个方面着手，才能够为其在市场竞争中脱颖而出奠定坚实基础。一是要求保险公司要储备好充足的资金。二是要求保险公司 在 产 品 设 计 方 面 要 多 方 面 兼顾。三是保险公司还要进一步加大创新力度。 　　具体分析而言，保险公司充足的资金保障，对保险公司而言是一道重要的风险防线，以防范保险公司出现流动性不足的情况。在产品设计方面，保险公司的重点在于做好财务数据测算，除了利用大数据云计算等技术手段计算赔付率之外，还应根据现实情况核算保险赔付金额等各种相关数据。此举现实意义重大，一是为了保证保险公司的相关产品能够符合投保人的要求，在投保人出现事故的情况下可以给予合适的赔付和救助。二是为了守住保险公司产品不亏钱的底线，并尽可能有所盈利。作为金融系统的一部分，保险公司还需要不断地将自身经营模式进行调整并进行大力度创新。例如强化以机构为主体的商业保险合作，通过中介和再保险进行更多的业务拓展，通过征信系统推行信用保证以推进全民信用体系建设等等，只有这样持续发力，才能保证保险公司持续为其源源不断注入动力。 　　当前虽然越来越多的消费者开始逐步接受保险行业，愿意主动购买保险，但这并不意味着保险会越来越好做，在很多人心中对保险的形象仍旧是一种推销，甚至是骗钱的手段，保险企业需要尽力扭转人们的这种想法。然而，现实却是个别保险公司为追逐自身的规模和效益，反而变相鼓励员工采用多种手段和方式去“争取“客户，即使这些方式游走在法律边缘、有悖道德，但是“不管白猫黑猫，抓住老鼠就是好猫”。虽然这样看起来对保险公司能起到收获众多客户、获得大量保单的效果，但后期各种不良、负面信息等就会随之而来，“吃罚单“的最终还是保险公司。 　　在保险行业快速发展的背景下，保险企业如何塑造更好的品牌形象，是保险公司规模扩张的基础之一。笔者认为，险企品牌形象的建立靠的不是著名形象代言人的代言或是铺天盖地的广告，而是要让投保人切实感受到优质高效的保险服务。归根结底，保险营销是一种服务，而不是买卖，更不是推销。因此，保险公司、保险从业者需要本着对投保者高度负责的态度向其提供保险产品和服务，而不是设立各种苛刻的限制条件，或者在“卖保险”的过程中隐瞒某些条款，伤害投保人的利益。 　　保险企业如何实现规模与效益兼得？笔者认为，其本质在于为投保人提供悉心的保障和差异化的个性服务，并为社会大众普及各种安全知识。这不仅是社会责任或者是建立品牌形象的一种方式，而且还能够在一定程度上降低保险的赔付率。在当前人们保险意识、安全意识双提升的情况下，未来社会上人身财产安全遭受损害的现象或将越来越少。与此同时，在人们健康意识不断提升的过程中，人们通过合理的锻炼，一些疾病也会随之减少。在这种情况下，保险公司的所需赔偿的保费便有可能逐步降低，利润也会随之上升。 　　综上所述，保险公司要做到规模与效益兼得的效果，需要开发出来更多符合人们需求的个性化产品，以及提供出更多符合法律和诚信道德的优质高效的服务。唯有如此，保险行业才能在发展的道路上行稳致远，造福于社会。(金融投资报)

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