顶尖财经网(www.58188.com)2023-5-29 13:14:29讯：

（以下内容从开源证券《煤炭开采行业周报：供给收缩&日耗抬升，煤价不宜过度悲观》研报附件原文摘录）
投资逻辑： 供给收缩&日耗抬升，煤价不宜过度悲观
本周（2023.5.22-5.26，下同） 国内秦港 Q5500 动力煤平仓价 870 元/吨，环比大跌，且价格再次下破 900 元关口。 市场对基本面的核心关注点在于经济需求的悲观以及煤炭的高库存。对于经济而言，趋势在近两个月来看，下游需求确实并未出现超预期的亮点，对煤炭的下游需求主要表现为：沿海八省日耗低于 2022 年同期、煤化工甲醇开工率下滑、水泥开工率同比持平、焦化厂和钢厂开工率有所下滑；对于高库存而言，秦港库存受下游需求拖累持续累库几近以往高点，电厂库存绝对量达到历史新高，但对于高库存仍应辩证分析，秦港库存相较于电厂库存反映真实基本面更有意义，秦港存在贸易商以及下游面对更多市场化的非电行业（煤化工、水泥等），电厂由于自 2022 年下半年以来年度长协比例大幅提升之后，在需求较弱时也将被动接受煤企的供货，缺乏主动补库和主动去库的调节手段从而导致了库存的高企。对于基本面而言，我们仍认为存在一些利多的数据，有望扭转煤价下行的趋势，从而使价格企稳反弹：从生产端开工率来看，由于安监趋严且地域范围扩大，导致晋陕蒙 422 家开工率明显下滑，从 85%跌至 83%水平，电厂日耗随着气温的升高从而在逐渐抬升，水电高频数据（水位和出库量）表明水电仍变现较弱；此外稳增长政策也是市场最为关注的变量，有力且明确的政策如有定调将改变整体顺周期的预期。 从股票投资配置而言， 我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得 10%左右的股息率，从年报和一季报发布的实际情况来看，高分红与超预期的业绩表现，都得到了资本市场资金在股价层面上给予的正面回应，未来两月进入分红季，预计仍会一定程度催化股价；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域， PE 估值对应 2023 年业绩多为 4-5 倍，以PB-ROE 方法分析煤炭股高 ROE 而 PB 却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率 500%+，内蒙溢价率 200%+），伊泰煤炭溢价 50%回购 H 股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被严重低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从 2021 年 11 月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。 高分红兼具高弹性的双重受益标的（前四再叠加高成长）：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。
煤电产业链： 安检压力导致供给收缩， 迎峰度夏需求有望提升
供给端： 5 月 15 日至 5 月 21 日，晋陕蒙三省 442 家煤矿合计开工率 83.26%，环比下跌 1.12 个百分点，安全生产问题导致供给开始收缩。 需求端： 截至 5 月 25日，沿海八省电厂日耗合计 185.8 万吨，涨幅 5.51%。 后期判断： 供给方面， 煤矿安全专项整治将持续至 2023 年底， 内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减， 开工率和黑煤均存在制约。 需求方面， 二季度是工业企业开工和需求的旺季，尤其是非电行业（冶金、 水泥、化工）需求旺季， 当前非电行业需求也更多主导了现货煤价的走势， 另外马上进入夏季需求上行， 因此预判现货煤价仍具备较强的向上动能。
煤焦钢产业链： 钢厂高开工率&低库存，炼焦煤价格有望反转
供给端： 国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响，蒙古和澳洲煤虽有增量，但 3 月进口受到抢先通关影响，近三周蒙煤通关量已整体下滑； 需求端： 钢厂开工率高位持平， 钢厂炼焦煤库存持续下跌处于历史底部。 后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严， 蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、 澳洲焦煤需要比较价差。 需求方面：二季度也是“煤焦钢”产业链的旺季， 炼焦煤价已处于底部，有望受到补库需求支撑。
风险提示： 经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。