顶尖财经网(www.58188.com)2023-5-25 2:13:32讯：

　　中兵红箭

　　2022年报点评：聚焦特种装备和超硬材料核心业务，盈利持续改善

　　主营业务虽然受外部因素冲击，净利润仍保持高速增长。受内外部多重因素影响，2022年公司实现营业收入67.14亿元，同比减少10.65%，分业务来看，特种装备/超硬材料及其制品/汽车零部件/专用汽车分别实现营业收入35.50/26.83/2.48/2.32亿元，同比分别-19.11%/11.51%/-22.55%/-41.72%；2022年公司实现归母净利润8.19亿元，同比增长68.76%，实现扣非归母净利润7.74亿元，同比增长64.53%。 　 盈利能力上涨，费用率略有提升。2022年公司毛利率为28.88%，同比上涨8.14pct，其中超硬材料及其制品/特种装备毛利率分别为50.95%/16.13%，分别同比7.50pct/+5.43pct，公司毛利率近三年持续上升。从费用端来看，2022年公司期间费用率为8.19%，上升1.19pct，具体来看，管理费用率上升1.67pct，销售费用率上升0.11pct，财务费用率下降0.59pct，公司净利率达到12.2%，整体上升5.74pct。公司研发费用持续上升，2022年研发费用达到388.46百万元，研发费用率为5.79%，同比上升1.2pct。 　 聚焦核心业务，市占率有望提高。特种装备业务板块坚持“5+3+N”特种装备研发制造体系战略布局，大力推进协同创新，初步建成国内一流的军民融合型企业。超硬材料业务板块以实现全球超硬材料行业“技术一流、品牌一流”为奋斗目标，保持现有优势，打破技术封锁，积极推进金刚石功能性材料在战略性新兴产业和国防军工领域的应用，努力将中南钻石打造成国际一流超硬材料科研生产企业。专用车及汽车零部件业务板块巩固现有优势市场，持续拓展优势产品领域。2023年公司计划实现主营业务收入56.69亿元。民品超硬材料继续保持市场龙头地位，国内市场占有率45%；爆破器材运输车市场占有率位居全国第一，市场份额占据50%以上。 　 【投资建议】 　 首次覆盖，我们给予中兵红箭) href=/000519/>中兵红箭（000519）“增持”评级。我们预计2023-2025年营业收入分别为67.1/71.5/76.4亿元，归母净利润分别为8.21/8.84/9.78亿元，EPS分别为0.59/0.64/0.70元，对应的PE为32.09/29.81/26.97(2023年5月22日收盘价)。 　 【风险提示】 　 国防预算增速不及预期； 　 培育钻石行业竞争加剧风险。

　　万华化学

　　MDI出口同比增长，成本压力渐缓解

　　MDI出口同比增长、成本压力逐渐缓解，维持万华化学) href=/600309/>万华化学（600309）“买入”评级 　 据海关总署，1-4月及单4月国内MDI出口同比均保持增长，其中浙江&山东&福建4月聚合MDI出口同环比均提升；同时伴随煤炭/丙烷等原料跌价，聚氨酯/石化板块成本端压力亦逐渐缓解，我们看好公司业绩持续改善，中期而言，伴随内需复苏及MDI/TDI格局优化、新项目增量兑现等，公司有望迎来新一轮成长周期。我们预计公司23-25年归母净利221/257/284亿元，对应EPS为7.05/8.18/9.03元，结合可比公司23年一致预期平均20xPE，给予23年20xPE，目标价141元，维持“买入”评级。 　 MDI出口同比增长且成本压力缓解，公司聚氨酯领域竞争优势持续巩固 　 据海关总署，1-4月国内MDI出口45万吨，yoy+23%，4月出口10.8万吨，yoy+14%(qoq-4%)；1-4月浙江&山东&福建三地聚合MDI出口31万吨(yoy+16%)，其中4月出口8.5万吨，yoy+14%(qoq+12%)，我们预计公司4月MDI出口保持增长。TDI方面，1-4月国内出口13.2万吨，yoy+13%，4月出口2.7万吨，yoy-11%/qoq-24%。据百川盈孚，5月23日纯MDI/聚合MDI/TDI价格1.94/1.52/1.80万元/吨，较年初+13%/+4%/-3%，同时受益于煤炭等原料跌价，MDI价差较年初+10%至1.07万元/吨。未来内需复苏及格局优化等背景下，我们持续看好聚氨酯盈利改善及公司竞争优势。 　 石化板块景气待复苏，成本减压亦有望助力盈利改善 　 据百川盈孚，5月23日丙烯/丙烯酸/EO/PO/PVC价格0.65/0.58/0.65/0.98/0.57万元/吨，较年初-9%/-11%/-4%/+10%/-7%，石化板块多数代表性产品价格仍处于近10年相对低位，整体景气仍待复苏，而据金联创，5月13日华东丙烷CFR报价527美元/吨，较年初-15%，且较1月末高点回落逾40%，PDH价差较年初+21%至1382元/吨，我们预计石化板块成本端压力显著缓解亦有助于板块盈利修复。 　 众多新项目增量渐近，迎接新成长周期 　 公司23-25年迎来新项目收获期，规划/在建项目包括聚氨酯(宁波+60万吨MDI；福建+15万吨TDI；烟台+85万吨聚醚等)、石化(蓬莱基地、乙烯二期等)、新材料(ADI/PC/柠檬醛等)三大板块诸多产品，聚氨酯方面未来并购烟台巨力落地亦将巩固龙头地位。23Q1末公司在建工程余额376亿元，公司处于上市以来最大的资本开支周期，未来新项目陆续实施以及高附加值新材料放量有望持续贡献增量。 　 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。

　　天味食品

　　营收提速，盈利改善

　　事件：天味食品) href=/603317/>天味食品（603317）发布2023年1-4月主要经营数据，2023年1-4月公司实现营业收入约9.5亿元，同比增长约23.1%；实现归属于上市公司股东的净利润约1.7亿元，同比增长约23.1%。

　　点评：营收环比提速，盈利环比改善

　　2023年1-4月公司营收+23.1%(23Q1同比+21.8%)，4月公司收入增长较Q1有所提速，主要是受益于C端如小龙虾、酸菜鱼等产品销售较好。2023年1-4月公司归母净利润+23.1%(23Q1同比+27.7%)，4月公司归母净利润增速较Q1有所回落，预计主要由于去年4月受疫情影响公司费用投放较少故存在高基数，今年公司将逐步回归正常费用投放节奏。2023年1-4月公司归母净利率17.6%(23Q1：16.7%)，4月公司盈利能力较Q1有所提升，主要是由于产品结构变化(高毛利产品占比提升，如小龙虾调料)及部分原材料成本的下降(牛油)带来的毛利率提升所致。

　　23年展望：全年收入、利润20%+高增可期。1)收入：公司预计2023年中式菜品调料或增长最快(行业增速高、丰富品类、增加大单品开发)，同时新零售板块增速亮眼，B端业务在餐饮复苏后或在23Q2有个比较好的表现，共同驱动23年收入达成20%+的增长。2)利润：公司产品原辅料较多，价格涨跌互现，成本趋势稳定，我们预计2023年公司毛利率水平同比持平。销售费用方面，预计公司23年加大广告费用投入，但费率方面不高于22年水平。综上，预计公司盈利能力稳步提升。

　　未来展望：龙头引领行业规范发展，产品、渠道优势推动公司市占率提升。行业方面，复合调味品行业未来市场空间巨大，目前仍处于行业发展初期，品类参与者众多。经历过19年和20年高速发展，20年行业出清，行业集中度逐步提升，具有资金实力、产品力和品牌力的龙头企业如天味、颐海未来将有望受益。公司方面，公司聚焦C端业务稳步发展。产品方面，公司在坚持大单品战略布局外，同步推动高速增长品类进行突破，并在复调领域加强研发，有针对性地开发区域性产品，推动市占率不断提升。渠道方面，公司计划通过厂商一体化联合运营的模式、依据优商辅商分级运营的策略优化经销商网络与零售终端，优化资源配置和市场响应，同时充分利用新零售渠道带来的市场红利推进公司渠道步入良性循环。

　　盈利预测与评级：公司经营逐步改善，符合此前预期。我们预计公司2023-2025年收入增速分别为22%、22%、17%，利润增速分别为30%、28%、21%，对应EPS分别为0.58元、0.74元、0.90元，我们按照2024年业绩给予40x估值，一年目标价30元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。