顶尖财经网(www.58188.com)2023-5-24 5:49:07讯：

　　九号公司

　　两轮车业务快速成长，新品类有望逐渐进入收获期

　　公司2022年实现收入101.2亿元，同比增长10.7%；归母净利润4.5亿元，同比增长9.7%；扣非净利3.8亿元，同比增长48.2%；毛利率26%，同比增加2.8pct，净利率4.4%，同比减少0.03pct。

　　2022年第四季度实现收入24.9亿元，同比增长28.2%；归母净利润0.6亿元，同比增长155.2%；扣非净利-0.18亿元；毛利率28.3%，同比增长14.25pct；净利率2.23%，同比增长1.15pct。

　　2023年第一季度实现收入16.6亿元，同比减少13.3%；归母净利润0.17亿元，同比减少54.5%；扣非净利0.008亿元，同比减少96.3%；毛利率28.2%，同比增长6.2pct；净利率1.04%，同比减少0.9pct。

　　分业务看，1)电动平衡车&电动滑板车：2022年实现营业收入55.4亿元，同比减少13.6%，毛利率29.44%，同比增长4.35pct。2)电动两轮车&电踏车：2022年营业收入26.6亿元，同比增长99.6%，毛利率16.16%，同比增长4.97pct。3)机器人：2022年营业收入1.2亿元，同比增长467%，毛利率49.07%，同比增加12.88pct。4)其它产品：2022年营业收入18亿元，同比增长30.2%，毛利率28.3%，同比增加2.3pct。

　　电动两轮车业务增速亮眼。电动两轮车全年实现销量82.62万台。中国区电动两轮车于2022年8月累计销售出货超100万辆，于2023年3月累计出货量突破150万辆。中国区专卖门店近3000家，覆盖700余个县市；并发布了多款战略级产品Bmax系列、F系列、A＋系列和MMAX系列等，口碑销量双丰收；E系列和B系列进军海外市场，整体两轮车销量大幅度增长。

　　投资建议

　　两轮车之外，割草机器人、全地形车等产品也有望逐渐进入收获期。2022年公司割草机器人在家用无边界割草机领域内率先实现批量交付，产品已成功登陆10多个欧盟国家，进驻300多经销商门店。由于公司新产品仍在培育期，我们认为前期费用较高，我们将原预测2023、2024年归母净利11.8、19.5亿元调整至5.5、11亿元，预计2025年归母净利18亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、原材料涨价、渠道布局不及预期、研发进展不及预期、新产品推出不及预期。

　　倍轻松

　　调整股权激励目标，期待展现经营弹性

　　公司发布2023年股权激励计划，拟授予限制性股票合计122.78万股(占目前公司总股本的1.99%)，其中首次授予114.10万股，预留授予8.68万股。授予对象不超过165人，包括公司董事、高管核心技术人员以及其他核心员工。本次股权激励计划授予价格为27.4元/股。 　 公司层面业绩考核指标： 　 100%归属，23年营收需达到15.47亿元(+72.7%)且净利润达到1.19亿元，24年营收和净利润增长均超过35%。 　 75%归属，23年营收需达到14.28亿元(+59.4%)且净利润达到1.1亿元，24年营收和净利润增长均超过25%。 　 50%归属，23年营收需达到13.09亿元(+46.1%)或净利润达到0.92亿元，24年营收和净利润增长均超过15%。 　 和2022年限制性股票激励计划相比，23年股权激励计划公司层面业绩考核指标有所调整，主要原因在于22年受国内外多重因素作用下，公司经营受到较大影响，尽管23年消费需求逐渐改善，但公司整体经营情况尚未完全恢复。我们认为，公司针对经营情况发布新的股权激励计划更具有可操作性，有利于切实地激发核心人才和管理层的工作积极性，推动公司经营的进一步恢复。 　 线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）渠道稳步恢复。线上方面，根据鲸参谋数据，4月京东平台倍轻松销售量、额分别同比+17.44%/+45.03%，1-4月京东平台倍轻松销售量、额分别同比+79.03%/+88.41%。线下方面，公司目前主要线下店铺仍集中于交通枢纽、购物中心。1-4月份我国全国铁路发送游客数量同比增长111.90%，4月发送旅客同比增长477.19%，我们认为公司线下渠道销售有望受益于线下人员流通量的大幅提升。 　 持续推新打造差异化竞争力。公司持续捕捉消费者需求，Q2推出X2Pro热敷护眼仪、头皮生发梳、元气CC颈等新品，继续推动现代科技与传统中医理论的有机结合。我们认为在按摩行业产品同质化趋势明显的情况下，倍轻松凭借其差异化的东方特色按摩产品，有望率先受益于消费需求的复苏。 　 盈利预测和投资评级：我们预计公司23-25年营业收入为13.17/15.79/17.81亿元，同比+47.0/19.9/12.8%，预计23-25年公司归母净利润分别为0.92/1.32/1.75亿元，分别同比+173.6/44.5/32.5%，对应PE38.07/26.35/19.89倍，维持“买入”评级。 　 风险因素：线下渠道复苏不及预期、原材料涨价、新品推出不及预期、宏观经济下行影响消费需求、行业竞争加剧

　　壹网壹创

　　销售规模增速环比回升，业绩阶段承压

　　公司披露年报和季报：公司2022年实现营业收入15.39亿元，同比增长35.55%，实现归属净利润1.8亿元，同比下降44.9%，实现归属扣非净利润1.48亿元，同比下降42.73%。公司2023年一季度实现营业收入2.79亿元，同比增长4.6%，实现归属净利润4261.33万元，同比下降17.86%，实现归属扣非净利润3822.1万元，同比下降25.18%。

　　公司由于线上营销业务、经销业务及内容电商等增长推动营收较快增长，由于人员储备和自动化及系统投入等使得年度业绩回落。公司2022年实现营收收入同比增长35.55%，其中品牌线上营销服务收入同比增长144.77%，品牌线上管理服务收入同比下降15.8%，线上分销收入同比增长35.67%，内容电商服务收入同比增长226.35%，技术咨询服务同比增长159.26%。2022年报告期内公司服务品牌的GMV为264.85亿元，同比减少2.27%，新增合作品牌曼秀雷敦、维他茶/奶、旧街场咖啡、冷酸灵、中街、stokke、心机彩妆等42个，其中存量品牌的GMV出现一定下滑，分平台维度：天猫基本持平，拼多多增长较快，唯品会呈现一定的下滑，分品类维度：个护、保健品类快速增长；食品、母婴类稳健增长；美妆品类基本持平，家电、潮玩类呈现下降态势。由于报告期毛利率较高的品牌管理服务收入占比下降，毛利相对较低的品牌营销服务收入占比上升等因素毛利率有所回落，毛利额为5.17亿元，同比下降4.36%，同时由于增加人才储备人员费用增加及推广投入加大使得报告期销售费用同比大幅增长88.68%，管理费用控制较好同比小幅下降0.41%，由于对自动化、系统化的能力建设仍然处在建设期，报告期研发费用同比增加788万元，增幅达32.27%，综合使得公司扣非净利润同比较大幅下降42.73%。

　　2023年一季度终端销售规模同比实现增长，费用投入刚性使得扣非净利润仍处于下降，但降幅环比缩窄。

　　2023Q1公司实现营业收入同比增长4.6%，对应GMV同比增长近6%，分品类维度，美妆迎来复苏，GMV实现了10%以上的增长，其他如个护GMV等也保持稳健增长，潮玩品类继续受政策层面的影响，GMV呈现一定程度下滑；分渠道维度，天猫平台呈现增速放缓，受环境影响京东渠道呈现一定程度下滑，而快手、拼多多等淘外渠道实现不错的增量，在此基础上公司毛利额同比下降18.69%，销售费用同比增长31.16%，管理费用同比增长7.51%，研发费用同比下降701.54万元，综合对应公司季度扣非净利润同比下降25.18%，降幅环比大幅缩窄。

　　投资建议：公司作为头部代运营商，已经打造全渠道运营管理体系，品类拓展和新品牌签约取得积极成效，未来主业增长确定性相对较高，同时公司利用自身优势打造品牌服务加速器，有望打开公司向品牌管理公司迈进的步伐，预计公司2023-2025年EPS分别为1.11/1.35/1.64元/股，对应PE分别为29倍/24倍/19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、公司所处代运营行业竞争加剧；

　　2、品牌方自身切入电商运营环节；

　　3、技术进步带来的替代风险。