顶尖财经网(www.58188.com)2023-5-18 6:01:45讯：
三花智控
如何看三花智控市值成长空间
热管理龙头千亿市值新起点
复盘三花市值成长历程，2020年后公司电动车热管理业务高增预期持续兑现，带动PE中枢自25倍提升至50倍，助力市值站上千亿。展望未来，我们认为公司竞争优势突出，新业务成长曲线逐渐清晰，未来望助力估值中枢再次提升。
三花的竞争优势是什么？
我们认为公司优势来自两个方面，一是技术：电子膨胀阀是热管理核心部件，其对工艺、材料、密封要求较高，公司已成为全球家用、车用电子膨胀阀龙头。受益电子膨胀阀节能优势，公司从家用延伸车用、储能、机器人等领域。二是管理：管理层坚持自主研发、全球化布局，先后反向收购海外竞对和前瞻布局电动车零部件，励志成长历程反映管理层优秀，未来望继续赋能。
怎么看三花未来的成长空间？
1.制冷稳增，盈利提升
我们预计全球制冷空调市场保持稳健、低速增长，三花全球龙头地位稳固(根据我们测算，2021年公司内销阀件份额34%，和竞对合计份额超70%)，其中商用部品业务在成本优势和快速响应下望实现全球份额提升。盈利端，高毛利的商用部品望带动制冷主业盈利提升。
2、电动车零部件量价齐升，盈利企稳
公司汽零业务先发优势明显，已建立规模和技术先发优势。电动车业务在下游热泵集成化趋势下，公司单车配套价值望大幅提升。盈利端，公司22年H2已修复至14%(21年H1为12%)，未来望逐渐企稳。
3、储能新业务势能开始释放
储能热管理与空调、车用热管理技术同源，公司当前产品已涵盖大部分储能热管理核心部件，客户资源协同性强。据我们测算，全球储能热管理行业2025年规模超180亿元，2021-25年CAGR为91%。在公司前瞻布局、积极拓产下，未来望成第三增长曲线。
4、机器人机电执行器业务静待花开
三花已对机器人机电执行器领域展开持续研究和产品开发工作。电动(机电)执行器望成为机器人主要驱动形式，通常电动执行器会采用以电机为执行器的伺服系统。热管理核心部件均属于电机类产品，三花在电机方面技术积累丰富。
投资建议
我们预计2023-2025公司收入272、334、402亿元，归母净利润为31.5、39.6、47.9亿元，对应EPS分别0.88/1.10/1.33元，以2023年5月15日收盘价23.81元计算，对应PE分别为27/22/18倍，可比公司2023年平均PE为35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
奥特维
在手订单高增，积极拓展光伏、锂电、半导体等业务
事件：公司发布2022年报及2023年一季报，其中2022年实现营业收入35.4亿元，同比增长72.94%，实现归母净利润7.13亿元，同比增长92.25%；23年一季度实现营业收入10.39亿元，同比增长66.27%，实现归母净利润2.21亿元，同比增长107.42%。
盈利能力稳步提升。近年来，随着公司产品不断升级，毛利率整体稳中有升，2021-23年分别为36.06%/37.66%/38.92%，2023Q1较2022全年小幅下滑2.32pcts主要系收入结构变化导致，一季度有部分毛利率相对较低的新产品确认收入。期间费用率方面，2023Q1销售/管理/研发费用率分别为3.76/4.7/6.13pcts,分别较去年同期-0.87/-2.16/-1.17pcts。净利率方面，受益于近年来公司毛利率稳中向好以及费用管控优异，2022/2023Q1分别较上一年度同期提升1.68/4.57pcts，后续有望受益产品升级以及规模效应，推动盈利能力持续提升。
受益光伏行业高景气度，公司在手订单充足。公司23年一季度存货46.48亿元，同比+100.07%，合同负债24.6亿元，同比+85.34%。在手订单方面，截止2022年底，公司在手订单73.22亿元(含税)，同比+72.04%，其中光伏设备占比91.40%，锂电设备占比8.2%，半导体设备占比0.4%，有力保障后续业绩增长。
串焊机龙头，向光伏设备、锂电、半导体等多领域拓展。串焊机方面，根据公司公告，SMBB串焊机已于去年在客户TOPCon电池产线大量使用，同时在今年拿到了龙头客户小批量0BB串焊机订单，预计今年下半年0BB可能会有量产。光伏设备方面，向激光划片机、直拉单晶炉、硅片分选机、丝网印刷整线、光注入退火炉等拓展，其中直拉单晶炉22年新增订单12.86亿元，进展迅速。锂电模组PACK线方面，公司已取得阿特斯、天合光能、山东电工等客户的订单。半导体设备，公司主要生产铝线键合机、IGBT模块键合机，应用在半导体封测环节，根据公司公告，截至2023一季度末，公司半导体设备已在40多家客户处进行验证，预计部分2022年已在客户端试用的设备会转为销售订单。
盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为56.87、78.86、101.96亿元，归母净利润分别为11.28、16.00、21.53亿元，对应PE24/17/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：新产品推广不及预期，下游需求不及预期，同业竞争格局恶化等。
意华股份
Q1业绩短期承压，美国工厂稳步推进
公告摘要：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收50.11亿元，同比增长11.61%，归母净利润2.4亿元，同比增长76.78%，扣非归母净利润2.14亿元，同比增长98.51%。23Q1营收9.37亿元，同比下降10.42%，归母净利润0.16亿元，同比下降65.3%，扣非后归母净利润0.1亿元，同比下降74.26%。
全年业绩偏预告上限，短期因素影响Q1增速。公司22Q4单季度营收及归母净利润分别为10.79亿元，1012.1万元，同比下降24.07%、63.7%，我们认为22Q4以来业绩增速放缓主要受疫情对生产及下游需求影响，以及产能搬迁、汇兑损失等因素扰动。全年来看公司业绩同比实现较高增长，受益光伏支架业务海外需求旺盛，以及剥离亏损资产湖南意华确认相应投资收益。22年公司连接器业务收入19.51亿元，受需求疲软影响同比下滑4.81%，其中通讯/消费电子/其他连接器产品同比变动6.9%/-17.05%/-19.27%，光伏支架业务收入29.13亿元，同比增长29.14%。公司22年综合毛利率17.48%，同比略增，连接器/光伏支架分别为25.09%/12.67%，同比提高0.59/1.97pct，期间费用率10.43%，同比减少2.09pct，净利率同比提高1.63pct至4.34%。23Q1毛利率19.03%，环比基本持平，较22年提高1.55pct，期间费用率15.86%，同比提高1.25pct，主要由于研发投入加大，叠加汇率对投资收益及公允价值变动损益影响，单季度净利率1.01%，同比下降3.02pct，环比提高0.99pct，预计随着美国工厂投产以及产品结构优化、规模效应显现等积极影响，公司业绩将持续向好。
完善国内外布局深化客户合作，定增获批突破产能瓶颈。公司光伏支架客户覆盖NT、GCS、FTC、天合光能、正泰安能等国内外主流厂商，积极开拓Soltec、PVH等欧洲领先客户，产品涵盖TTU、檩条、冲压件RAIL及机器人焊接件BHA等核心部件，广泛应用于光伏地面电站、分布式电站等领域，受益国内外光伏装机量持续增长及跟踪支架渗透率提升。目前公司分别在乐清、天津、泰国设立光伏支架核心部件生产基地，覆盖国内外市场需求，具备根据市场技术革新及客户需求情况同步推进产品升级能力，22年9月以来陆续在淮北、苏州、乐清、新疆及海外泰国、美国共注册成立8家子公司，贴近光伏核心客户需求，完善全球布局，其中美国3家子公司均为合资公司，注册地为特拉华州，有望规避国际贸易风险，受益当地新能源补贴等政策，泰国海银新能源经营范围包括光伏面板组件、光伏逆变器、汇流箱等光伏配套电器设备生产销售，延伸光伏产品布局。公司5.33亿光伏支架定增项目于23年4月获证监会同意注册批复，助力产能扩充与产品快速迭代，提高市场竞争力。
连接器技术行业领先，业务有望稳中向好。公司前瞻布局高速连接器，确立先发优势，研发团队长期与华为、中兴各大通信设备制造商合作，聚焦5G、6G和光通讯模块研发制造，具有完整自主知识产权的5GSFP、SFP+系列产品陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试，QSFP-112400G单层高速连接器系列产品研发按计划推进，QSFPDD-112800G单层高速连接器系列产品研发成功并小批量生产，以SFP系列及光互连产品为代表的高速通讯连接器作为5G、FTTx、云计算、数据中心等方面基础元件，下游产业及技术迭代带来广阔增长空间。凭借通讯连接器领域积累的技术与客户资源，公司加快汽车连接器拓展，22H1子公司苏州远野收入利润大幅提升，预计对整体业绩贡献将持续提升，主要产品包括车载BMS低压、高速高频、ECU连接器等，长期与华为、比亚迪)
href=/002594/>比亚迪（002594）、吉利等主流厂商合作，应用于包括华为智选车型及其与长安北汽等合作车型，受益汽车电动智能化与连接器国产替代趋势。
投资建议：意华股份)
href=/002897/>意华股份（002897）是国内少数具备高速连接器量产能力的企业之一，重点发力汽车连接器和光伏支架业务，客户资源丰富，产品逐步放量且价值量提升。海外光伏需求持续增长，公司光伏业务成长空间广阔，汽车连接器业务增速较快，考虑转产阶段性影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为3.87亿/5.24亿/6.45亿元(原23-24年预测值为4.21亿/5.26亿元)，EPS分别为2.27元/3.07元/3.78元，维持“买入”评级。
风险提示：主要原材料价格上涨风险；国际贸易冲突风险；下游行业不及预期风险；技术迭代风险；新能源汽车行业竞争加剧风险。