2023年，随着鹌鹑蛋、大豆油、棕榈油等部分原材料价格整体有所回落，生产成本有所下降，多数企业选择全渠道转型布局，在渠道红利放量阶段，谁将率先从中获益？

　　板块业绩分化明显，仅8家企业实现营利双增

　　金融界上市公司研究院统计显示，21家休闲食品上市公司在2022年共实现营业收入726.40亿元，归母净利润总和为42.96亿元，营收与归母净利润增速分别为-0.40%和-30.41%，增速较上年同期分别下滑9.5%和6.79%。2022年休闲食品行业在疫情反复扰动的影响下，需求及商超客流影响，板块整体经营承压。

　　图表1：2022年休闲食品各企业业绩表现情况

　　数据来源：巨灵财经；制图：金融界上市公司研究院

　　从图表1来看，休闲食品企业2022年表现喜忧参半，其中15家企业实现营收增长，6家营收下滑，8家企业净利润实现增长，13家净利润下滑，仅有8家企业营收与净利润双双增长，比上一年增加一家。8家营利双增的企业分别为良品铺子、洽洽食品(行情002557,诊股)、来伊份(行情603777,诊股)、盐津铺子(行情002847,诊股)、劲仔食品(行情003000,诊股)、甘源食品(行情002991,诊股)、西麦食品(行情002956,诊股)和青岛食品(行情001219,诊股)。

　　具体来看，营收排名前三的分别为良品铺子、三只松鼠和洽洽食品，分别实现94.4亿元、72.9亿元和68.8亿元，这是良品铺子首次反超三只松鼠位列第一。

　　此外洽洽食品在2022年营收排名上升两位进军前三甲，而2021年营收排名第三的绝味食品(行情603517,诊股)则下降两个位次，实现营收66.23亿元。南侨食品(行情605339,诊股)则退出前十，立高食品(行情300973,诊股)挤进榜单，广州酒家(行情603043,诊股)反超黑芝麻(行情000716,诊股)占得第七席位，紫燕食品(行情603057,诊股)则排名则上升一位。

　　图表2：休闲食品2021年、2022年营业收入榜单前十

　　数据来源：巨灵财经；制图：金融界上市公司研究院

　　图表3：2021年、2022年归母净利润榜单前十

　　数据来源：巨灵财经；制图：金融界上市公司研究院

　　从归母净利润榜单来看，2022年净利润表现断层明显，第一名洽洽食品与第二名桃李面包(行情603866,诊股)之间的净利润相差3.36亿元，而2021年归母净利润表现最好的绝味食品在2022年排名骤降6位，三只松鼠跌出净利润前十榜单，为例第13。

　　净利润增速方面，来伊份表现最好，增速实现翻2倍，盐津铺子也以100.01%的增速表现亮眼。对于盐津铺子净利润得以快速增长，这得益于其在2021年进行战略转型，在产品力提升的同时加快铺设全渠道销售，在收入上涨的同时渠道费用率也下跌。

　　值得关注的是，作为“休闲零食王者”的三只松鼠在2022年实现营利双降，净利润同比下跌68.61%至1.29亿元，扣除非经常性损益净利润同比下跌87.33%至0.41亿元。三只松鼠表示，这主要是因为三只松鼠主动优化门店、推动SKU结构调整、加大品牌费用投入等，影响了当期利润。同时，由于外部环境变化对人力、运力产生影响，公司物流成本上升，叠加股份支付费用持续列支，导致当期业绩发生变动。

　　成本端上涨压力大 毛利率普遍下行 “卤味三巨头”利润端较上年均下滑

　　净利润下降的背后，是成本的上升。一方面，2022 年疫情导致线下门店客流降低，另一方面，复杂多变的外部环境影响到行业上游，原辅料价格大豆、禽类、豆油、棕榈油等呈现不同幅度上涨，甚至部分原材料价格继续上行，导致各休闲食品企业成本端压力提升。

　　从数据来看，2022年休闲食品行业的销售毛利率及销售净利率分别为30.70%、4.64%，较上年分别下降2.91%和4.57%。

　　图表4：休闲食品行业近五年毛利率和净利率变化

　　数据来源：巨灵财经；制图：金融界上市公司研究院

　　而在21家休闲食品企业中，利润端齐增长的仅有良品铺子、青岛食品两家企业，单销售毛利率上涨的企业共4家，分别为良品铺子、洽洽食品、黑芝麻和青岛食品；销售净利率涨幅上升的有五家，分别为良品铺子、来伊份、盐津铺子、劲仔食品和青岛食品。

　　图表5：2021年、2022年休闲食品个股销售毛利率、销售净利率一览

　　数据来源：巨灵财经；制图：金融界上市公司研究院

　　细分板块看，休闲零食板块2022年原料价格表现分化，大宗商品棕榈油、面粉等价格上涨，成本普遍承压。如洽洽食品整体销售毛利率下跌主要是受到葵花子产品毛利率下跌拖累，洽洽在财报中指出，2022年部分高品质的葵花籽原料受天气等因素影响价格有所上涨，对葵花籽的毛利率有些影响。

　　值得一提的是，整体表现相对较差的是好想你(行情002582,诊股)，2022年的销售毛利率同比下降3.28%，销售净利率同比下降18.79%。除此外，好想你在2022年净利润由盈转亏，归母净利润同比下滑407.82%，扣非净利润同比下滑734.92%。

　　好想你表示，一是因2021年第四季度公司集中采购红枣原料的价格较高，导致报告期内生产领用红枣原料的价格同比大幅增长；二是因为报告期内电力、天然气等能源价格上涨，造成公司生产成本上涨，毛利率有所下降。

　　卤味板块，行业面临艰难挑战。从成本端来看（如图表5），一方面2022年及2023Q1鸭副价格处于上涨阶段，上游养殖成本不断增加，企业毛利率持续成压；另一方面禽类屠宰和养殖企业不定期关停，导致产能受限；鸭农提高鸭副产品价格，平衡整鸭毛利。以上因素导致行业洗牌加速，腰部以下企业加速退出，市场份额进一步向头部企业集中。头部企业也同样面临挑战，原材料、物流、人工成本增加，消费场景受限，供给和需求均受到影响。因此，三家A股上市卤味企业绝味食品、煌上煌(行情002695,诊股)、紫燕食品的利润端均双双下滑。

　　从营收占比来看，2022年绝味食品、煌上煌、周黑鸭的营收分别有97.98%、79.55%、67.7%来源于线下门店。

　　图表6：毛鸭价格跟踪（201309-202305）

　　数据来源：巨灵财经；制图：金融界上市公司研究院

　　烘培食品板块，被誉为“麻花第一股”的桂发祥(行情002820,诊股)利润端的下降幅度居于前列，2022年，桂发祥实现营业收入约2.36亿元，同比下滑41.66%；归属于上市公司股东的净利润约-7061.27万元，同比下滑431.72%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为-7675.78万元，同比下滑579.86%，营收净利均未达预期。其中，麻花大单品在2022年遭遇重挫。2022年，桂发祥的麻花产品实现营业收入约1.29亿元，同比下滑44.49%，产品毛利率为30.74%，同比下滑19.53%。

　　桂发祥方面解释道：2022年，受人口流动受限、货运物流不畅等多因素叠加影响，公司到店客流显著减少、客单价下滑，具备特产礼品属性的主力产品销售疲软，营业收入大幅下降，对公司经营业绩造成了较大不利影响。同时，主要原材料受大宗商品价格波动影响、采购价格上涨，产销量下降，单位成本增加，生产成本面临较大压力。

　　因此，受成本端的影响，休闲食品各细分板块均呈现不同程度的利润下滑，而表现“逆势”的良品铺子和青岛食品则是由于产品结构调整、经营效率改善、运输仓储效率提升以及降低生产成本的模式的等因素从而提升了利润的空间。

　　新零售业态加速驱动 良品铺子、盐津铺子、甘源食品等有望率先享受渠道红利

　　从良品铺子和青岛食品的经验不难看出，在需求分层的背景下，渠道扩张得以实现高增。

　　从渠道端来看，我国零售渠道呈现去中心化、多元化、细分化趋势。线下有便利店、仓储式会员超市、社区生鲜超市、零食量贩店等业态兴起，线上模式除了传统B2C、C2C外，出现O2O、社交电商、直播电商等新零售业态，休闲零食销售进入全渠道融合阶段。

　　事实上，过去一年多家企业在线上渠道产品毛利率高于线下。如劲仔食品2022年线上销售产品的毛利率为26.77%，相比之下，线下销售产品的毛利率为25.32%；同期，元祖股份(行情603886,诊股)线上电商的毛利率为69.77%，线下门店的毛利率为48.09%。此外，有友食品(行情603697,诊股)线上和线下模式毛利率分别为44.64%和30.75%。

　　面对线上渠道的高毛利率和线下渠道的高渗透率，越来越多的休闲食品企业选择全渠道发力——以门店作为增长的动力源(行情600405,诊股)、品牌形象及用户体验的主阵地，以电商渠道为销售服务功能的延伸，以团购渠道作为高端零食的传播阵地，快速布局拓展新兴渠道。

　　如良品铺子，企线上线下(行情300959,诊股)渠道各占近一半，均衡布局，具有较强的抗风险能力。据其报显示，2022年线上、线下渠道分别贡献了50.42%、49.58%的收入。良品铺子的主营业务毛利率为27.67%，同比上升0.69个百分点，其中线上渠道的毛利率同比上升0.4%，线下渠道的毛利率同比上升0.57%。具体而言，电商业务的毛利率为23.88%；加盟业务的毛利率为22.74%；直营零售业务的毛利率高达47.47%；团购业务的毛利率为27.02%。

　　过去一年，良品铺子新开661家门店，包括直营门店166家，加盟门店495家。良品铺子称要“密集占领下沉市场”，有140家新门店位于下沉市场。截至2022年末，良品铺子拥有线下门店共计3226家，全渠道SKU共有1655个，2022年全年上新产品603个SKU，其中有17个新品销售额超千万。

　　另外，零食企业也纷纷参与到平价新零售业态的增长中来，盐津铺子也全渠道覆盖，电商渠道、零食系统渠道、定量流通渠道加速放量，与热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作，积极探索流通小店、CVS 渠道，创新电商、直播经营模式，2022年其直营、经销和其他渠道/电商营收分别同比增长-44%、+42%、+201%，电商高速增长，转型红利加速释放。

　　而甘源食品在2022年 Q4进行了组织架构调整，对各渠道进行梳理，同时加强新品研发、积极优化供应链，丰富产品矩阵，预计后续电商、零食、会员店等渠道有望持续放量。

　　事实上，2022年各家公司都在寻找新的渠道增长点，“全渠道融合”成为年报的高频词，只是各公司的调整节奏略有分化。

　　根据中商产业研究院统计，2022年中国广义休闲零食市场空间超过1.5万亿元，近五年复合增长率超过10%，行业整体处于中高速发展阶段，但同时休闲零食行业整体集中度低；行业天花板高、集中度低也就意味着休闲零食赛道面临着更多的机会与挑战。如今新零售模式兴起，休闲零食销售进入全渠道融合阶段；同时产品逐渐呈现出个性化、细分化特点。2023年伴随零食贩卖店渠道进一步下沉，那么率先在该渠道布局的休闲食品品牌有望在渠道下沉放量期间，从中得以率先获益，不断提升市占率。