顶尖财经网(www.58188.com)2023-5-12 5:06:16讯：

　　长城汽车

　　4月销量稳中有增，聚焦主级别、主航道，新能源转型加速

　　4月销量同环比改善，新能源车型销量持续提升，出海加速。2023年5月8日，长城汽车) href=/601633/>长城汽车（601633）公布4月产销快报。4月公司实现销量93107辆，同比+73.14%，环比+3.18%，其中，新能源车型销售14863辆，环比+12.98%，同比+284.06%；4月公司实现产量93301辆，同比+68.77%，环比-0.79%。2023年1-4月，公司累计销售313075辆，同比-7.18%。其中，新能源车型累计销售42671辆，同比+8.65%。品牌销量方面，哈弗、欧拉和坦克品牌4月销量同比增幅居前，哈弗和WEY品4月销量环比增加。 　 具体来看，哈弗品牌4月销量为52264辆，同比+79.45%，环比+10.22%；WEY品牌4月销量为2375辆，同比+3.58%，环比+86.27%；长城皮卡4月销量为18651辆，同比+41.23%，环比-6.66%；欧拉品牌4月销量为8901辆，同比+188.24%，环比-7.43%；坦克品牌4月销量达10916辆，同比+79.98%，环比-8.65%。海外方面，公司4月海外销售21814辆，销量占比23.43%，同比+182.09%；1-4月海外累计销售73789辆，同比+99.13%。 　 4月，公司持续加速聚焦主品类、主价格、主级别、主风格产品布局，持续发力新能源赛道，实现新技术加速落地，稳定推进全球化战略，推动企业进阶向上。 　 哈弗和WEY品牌引领公司产品焕新潮，随着新车投放周期开启，新能源份额有望持续提升，加速新能源转型进程。公司2023年加速新能源转型步伐，哈弗和WEY品牌新能源车型储备较为丰富，将于上半年陆续投放。2月，哈弗狗品类上新首款新能源车型“二代大狗”，凭借硬朗且极具辨识度的外观、“可城、可油、可电”的灵活动力选择，迈出哈弗品牌狗品类新能源转型第一步。 　 4月13日，WEY牌大六座舒适电动SUV“蓝山”上市，两驱版本定价低于30万元，与同级竞品车型拉开一定差距，上市5天便取得超过5000台大定订单，“蓝山”于4月25日开启交付，4月实现销售1050辆。我们认为，蓝山车型的上市标志着WEY品牌向高端新能源领域的又一次积极尝试，目前终端需求稳步向好，预计该车型将为公司销量贡献稳定新增量。另外，WEY品牌旗下的另一款MPV车型“高山”也在上海车展亮相，后续“蓝山+高山”将组成WEY牌高端智能新能源大六/七座双旗舰组合，更好诠释魏牌“0焦虑智能电动”的品牌定位，助力公司品牌向上。 　 哈弗品牌的下一款车型“枭龙&枭龙MAX”于4月上海车展亮相并开启预售，并将于5月15日正式上市，其中枭龙MAX将率先搭载智能四驱电混技术Hi4，有望以“两驱的价格，四驱的体验”形成差异化竞争优势，进一步提升公司新能源车型份额，加速哈弗品牌新能源转型进程。我们认为，公司23年新能源转型态度坚决，并积极调整战略布局，更加聚焦主品类、主航道，新能源车型储备较为充足，新能源渠道布局进展顺利，二季度销量有望随着蓝山、枭龙等新能源车型的投放而逐步改善。 　 投资建议：根据公司23年销量及23Q1经营情况，考虑到公司23年新车型规划及销量预期、原材料价格、后续渠道建设及营销规划、行业竞争格局及竞品车型，我们调整公司23/24年归母净利润由100.73亿元/123.96亿元至60.42亿元/71.50亿元，新增25年归母净利润为87.93亿元；23-25年PE对应为39.77倍/33.60倍/27.32倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：公司新产品推出不及预期、新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、原材料价格大幅波动等。

　　比亚迪

　　月度销量持平，新车型仰望助力高端化发展

　　事件：5月3日公司发布2023年4月产销快报，新能源汽车总产量209,448辆，同比增长94.88%，环比略降0.18%。新能源汽车总销量210,295辆，同比增长98.31%，环比略增1.55%。其中乘用车总产量208,620辆，总销量209,467辆；商用车总产量828辆，总销量828辆。

　　月度销量进入平台期，行业领先地位不变：4月公司新能源汽车销量的环比增长率为1.55%，大幅低于2月、3月的相关指标(分别为27.96%、6.93%)，主要是因为公司作为行业头部企业，现已逐步稳定在月销过20万辆阶段，月度前期比较基数较高。而4月销量的同比增长率与3月基本持平，主要是因为相较于去年3-4月，今年全社会已全面放开，相关产业链不再受疫情封控因素影响。根据乘联会公布的4月市场数据，当月整体乘用车市场零售为163.0万辆，由于去年同期有上海、吉林等地疫情影响，同比增速55.5%，环比增长2.5%，也是自2010年以来仅有的两次环比正增长之一。而4月新能源乘用车市场零售为52.7万辆，同比增长85.6%，环比下降3.6%。故公司当月业绩相对于行业整体，仍处于较为领先地位。

　　4月公司纯电动乘用车销量为104,364辆，占比49.82%，环比增长1.65%；混动乘用车销量为105,103辆，占比50.18%，环比增长1.63%。纯电车型与混动车型的销量比例长期维持在1：1左右。

　　销售结构仍未得到明显改善，中低端车型销量靠前。公司当月零售销量市占率36.8%，较3月(35.3%)有所提升，且遥遥领先市场排名第二位的特斯拉中国(7.6%)。但从细分车型销量结构分析，王朝网秦家族(价格区间9.98~14.58万元起)和元家族(价格区间13.98~16.78万元)4月销量分别为4.22万辆、3.92万辆，位居前二。而价格区间在20万以上，高配约30万的汉家族(价格区间21.98~33.18万元起)、唐家族(20.98~34.28万元)在4月的销量均为1万出头。

　　腾势4月单月销量10,526辆，与上月基本持平，连续4个月位居30万以上新能源豪华MPV销量前列的位置，单车成交均价突破42万元，再度展现出其作为“中国新能源豪华MPV价值新标杆”的实力。

　　仰望车型强势出击，助力品牌高端化发展。仰望U8定位为百万级高端新能源硬派越野车。基于两大自主研发的核心技术成果——易四方技术和云辇-P智能液压车身控制系统，带给仰望U8前所未有的性能天赋。易四方技术，能够实现极限操稳、应急浮水、原地掉头和敏捷转向等场景功能，为用户带来极致的安全、性能与体验。云辇-P系统，是全球首款新能源越野车专属的智能液压车身控制系统。它可实现高度自主调节，有效提升车辆通过性。同时，仰望也将推动比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）高阶辅助驾驶系统的开发。

　　领跑泰国纯电动汽车市场，连续三个月销量夺冠。泰国AutoLife官网数据显示，公司ATTO3三月上牌量达2434台，连续第三次斩获泰国纯电动汽车销冠。第一季度，ATTO3上牌量为5542台，占一季度纯电动车上牌总量的37.5%，持续领跑泰国纯电动乘用车市场。凭借其独特的律动造型设计、卓越的驾乘性能和过硬的产品实力，公司产品赢得了泰国消费者的青睐，为民众带来更美好的出行体验。

　　投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在自动驾驶，智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。公司宣布自2022年3月起停产燃油车，意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。2022年年底新能源补贴取消导致的购车成本上升或有望被2023年初公司在原材料端更为强势的议价能力抵消。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为332.93亿元、481.80亿元、654.02亿元,对应PE分别为22倍、15倍、11倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价、智能化程度有待提升。

　　中国中免

　　1Q收入增速修复，重奢入住巩固龙头优势

　　随着新冠回归“乙类乙管”，旅游市场显着升温，在低基数和需求回升的双重作用下，公司报告期收入增长强劲，环比增37.8%，海南市场仍为业绩支撑，据海口海关，1Q离岛免税购物金额为169亿，同比增14.6%，日上及中免线上购物继续贡献增量，线下口岸免税店持续恢复中。 　 利润同比下滑我们认为主要受两个因素影响：1)报告期毛利率同比下降5个百分点至29%，尽管随着免税品折扣力度削减，环比22Q4来看，毛利率上升8个百分点，但相较22Q1来说仍有一定差距；2)目前销售的免税品采购时间主要集中在22H2，受汇兑影响采购成本较高；3)1Q高毛利的重奢商品缺货较严重，香化等商品收入占比较高；4)期内计提资产减值损失1.4亿。 　 费用上，期间费用率同比小幅下降0.28个百分点至10.52%。细项上看，随着疫情管控放开，国际航班逐渐恢复，公司按照与各大机场原协议计提机场租金，导致销售费用率同比上升1.15个百分点；去年H2进行金融服务招采降低财务成本，叠加报告期汇损减少，期间财务费用率同比下降1.02个百分点；管理费用增长平稳，费用率同比下降0.42个百分点。 　 我们认为公司后续业绩将逐季向好。一方面，从海南来看，政策上4月1日拓展“即购即提”的提货方式将改善消费者购物体验，海口海关统计新政策实施一个月以来共监管“即购即提”免税购物金额3.48亿，五一期间离岛免税购物金额总计达8.83亿，同比增120%，购物人次10.9万人次，同比增158%，化妆品、首饰、手表热销。公司层面，新海港免税店开业以来表现优异，春节期间业绩超越海棠湾，此外，1Q海南产品缺货的现象也已得到解决，目前公司备货充足，尤其是近来备受消费者喜爱的高毛利重奢产品；另一方面，全年折扣力度预计将收窄，叠加公司在供应链上话语权增强，毛利率有望向上修复；此外，费用上，财务费用方面，公司预计加大主要业务财务成本的管控，汇兑影响将控制在合理范围，销售费用方面，公司正在积极与机场洽谈，以期实现双赢，后期或可能冲回计提租金。 　 长期来看，疫情三年公司成长为世界第一免税运营商，与品牌方建立起深厚联系，LV、Gucci等入驻海南也将增加公司竞争力；会员体系上，目前中免拥有2800万会员，随着与日上会员体系进一步打通，会员服务进一步改善将提升会员忠诚度；随后口岸免税店恢复以及市内免税店政策落地均将为公司增长增添助力。 　 预计2023-2024年将分别实现净利润96.6亿和132.4亿，同比增92%和37%，EPS分别为4.67元和6.40元，当前股价对应PE分别为31倍和23倍，尽管转化期业绩短期承压，但全年复苏路径明确，维持“买进”的投资建议。 　 风险提示：疫后销售恢复不及预期，采购及租金等成本变动超预期