顶尖财经网(www.58188.com)2023-4-6 5:19:42讯：

　　长城汽车

　　4Q22业绩承压，2023年转型将显成效

　　事件：公司发布2022年年报，2022年公司营收/扣非归母净利为1373.40亿/44.77亿，同比分别+0.7%/+6.5%。其中4Q22公司营收为378.60亿，同/环比分别为-17.0%/+1.4%，扣非归母净利为1.36亿，同/环比分别为-75.2%/-94.0%。

　　收入端：产品结构升级推升单车均价，4Q22业绩承压。2022公司营收为1373亿(同比+0.7%)，其中4Q22营收为379亿(同/环比分别-17.0%/+1.4%)。1)从销量看，2022年公司实现销量106.8万辆(同比-16.7%)，其中4Q22实现销量26.5万辆(同/环比分别-33.2%/-6.5%)，主受WEY及欧拉品牌销量大幅下滑影响。分品牌看，4Q22哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克销量占比分别为61.1%/2.2%/16.3%/7.3%/13.1%，其中哈弗/坦克销量占比同比分别+4.1pct/+5.0pct，环比分别+2.7pct/+0.7pct；2)从均价看，2022年/4Q22公司单车均价预计达到11.4万/12.7万(同比分别+1.9万/+2.4万)，均价提升明显，预计受到坦克系列、哈弗大狗、长城炮、欧拉闪电猫等产品占比提升影响。

　　利润端：4Q22净利率承压，全年盈利能力显著恢复。1)2022年全年毛利率上行保障净利率。2022年公司实现归母净利/扣非归母净利分别为82.7亿/44.8亿(同比分别+15.4亿/+2.7亿)，非经常项目主要为汇兑收益20.3亿(同比+18.8亿)。从利润率看，2022年公司毛利率/费用率/扣非净利率分别为19.4%/10.7%/6.5%(同比分别+3.2pct/+1.0pct/+0.2pct)，毛利率显著恢复推动净利率上行；2)预计4Q22费用率施压利润率。4Q22公司实现扣非归母净利1.4亿(同比-4.1亿)，净利承压严重。从利润率看，4Q22公司扣非净利率为0.4%(同/环比分别-0.8pct/-5.7pct)，拆分来看，4Q22公司毛利率为17.9%(同/环比分别+2.6pct/-4.5pct)，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别+2.5pct/+0.2pct/+0.5pct/+0.8pct，我们认为销售费用率大幅提升导致公司4Q22净利率显著承压。

　　品牌架构调整+新技术/新车型推出，公司转型成效将显。1)整合品牌组织架构，明晰品牌定位。欧拉和沙龙在组织管理上全面整合，将实现纯电系列产品的全面覆盖，WEY与坦克在组织管理上全面整合，打造长城高端化产品矩阵，我们认为，此次品牌组织架构调整有望提升公司管理效率，加快品牌转型、明晰品牌定位；2)发布Hi4混动技术，森林生态体系布局逐步完善。长城汽车) href=/601633/>长城汽车（601633）发布全新智能四驱电混技术Hi4，2024年长城全系新能源产品将普及四驱，以“低成本+高性能”开启全民智能四驱电混时代，Hi4技术发布标志着长城汽车森林生态体系布局完善，即将步入收获期；3)加速新能源&高端化新品投放。预计2023年公司将有11款新能源车型上市，其中哈弗枭龙MAXDHT-PHEV将首搭Hi4技术，WEY牌全新高端SUV蓝山DHT-PHEV预计于4M23上市，皮卡系列金刚炮、坦克500PHEV也将于年内上市。

　　投资建议：随着公司品牌布局调整，产品结构优化，混动系列产品逐步放量，我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为1810.8亿元、2195.6亿元和2540.8亿元，对应归母净利润为110.2亿元、153.2亿元和203.6亿元，以3月30日收盘价计算PE为21.7倍、15.6倍和11.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期；芯片短缺缓解程度不及预期；原材料成本上升超预期

　　华熙生物

　　费用优化迎盈利拐点

　　公司披露2022年度业绩： 　 22全年：收入63.6亿(+28.5%)，归母净利润9.71亿(+24%)，扣非归母净利润8.5亿(+28.5%)； 　 22Q4：收入20.4亿(+5.3%)，归母净利润2.94亿(+29%)，扣非归母净利润2.5亿(+16%)，此前已披露业绩快报。 　 收入端：护肤＆直销核心驱动分产品①功能性护肤品46.1亿(+38.8%)，收入占比提升至72%成核心驱动。其中润百颜13.8亿(+12.64%)，夸迪13.7亿(+39.73%)，米蓓尔6.1亿(+44.06%)，BM肌活9.0亿(+106.40%)。 　 ②原料业务收入9.8亿(+8.31%)，整体增长平稳，其中医药级透明质酸收入3.37亿(+33.73%)，出口原料收入4.26亿元(占比43.45%)。 　 ③医疗终端产品6.9亿(-2.0%)，其中，皮肤类医疗产品收入4.66亿(-7.56%)，主因公司主动调整产品策略、优化产品结构。骨科注射液收入1.52亿(+23%)，主要受益八省二区及安徽省带量采购的落地，其他产品收入0.68亿(-5.79%)。 　 ④功能性食品0.8亿(+258%)，低基数下实现爆发增长。 　 分渠道：经销17.1亿(+6.43%)，直销46.5亿(+39.16%)，直销占比持续提升。 　 分地区：中国57.3亿(+29.63%)，境外6.3亿(+19.34%)。 　 投资建议：买入评级 　 公司作为生物科学平台型公司研发能力卓越，在高景气化妆品赛道持续发力，医美业务预计迎来复苏，上游原料优势为下游提供品质背书，行业景气叠加竞争力突出。我们持续看好公司在原料、医疗、护肤、食品四轮驱动下的长期成长性。预测2023-2024年归母净利润12.99、16.49、20.08亿(前值为23-24年归母12.82、16.86亿，主因年度业绩数据更新略有调整)，同比增速34%、27%、22%，对应2023-2025年PE41、33、27x，维持“买入”评级。 　 风险提示：市场空间不及预期，产品审批结果及进展不及预期，行业竞争加剧，第三方数据存在误差

　　比亚迪

　　3月销量同比接近翻倍，腾势首次破万

　　事件：

　　公司发布3月产销快报：

　　3月汽车销售20.7万辆，同比+97.4%；

　　其中新能源乘用车销量20.6万辆，同比+97.5%，乘用车中BEV车型销量10.23万辆，同比+91.3%，PHEV车型销量10.34万辆，同比+104.1%；商用车销量0.1万辆，同比+83.5%。

　　投资要点：

　　腾势爬产效果显著，单月销量首次破万。3月，公司新能源乘用车销量20.6万辆，同比+97.5%，高于乘联会3月零售指引的增速(乘联会预计3月新能源乘用车零售同比+25.8%)。乘用车中BEV车型销量10.23万辆，同比+91.3%，PHEV车型销量10.34万辆，同比+104.1%。腾势D9车型自22年11月启动交付以来，销量稳步提升，本月交付首次破万，达到10398辆，D9车型定价34-47万元，销量提升，有望同步提升公司平均单车价值量。

　　单月海外销量稳定破万，3月出口1.3万辆。海外市场的快速布局，并在已有区域市场中取得亮眼成绩，3月，公司ATTO3、唐、汉车型进入西班牙市场(此前纯电动大巴已进入西班牙主要城市)；海豚、海豹等六款车型亮相哥斯达黎加车展，其中元PRO是目前哥斯达黎加最畅销的电动车；8款车型亮相泰国车展，并在泰国首次发布标准续航版的海豚车型；海豚、唐EV、汉EV、元Plus等车型在约旦举行发布会，并以约旦市场为依托，加快拓展中东市场；ATTO3车型开启在英国销售，并与英国OctopusEV达成合作，未来3年将提供5000辆车，加速抢占英国新能源市场。随着公司海外市场的不断开拓，未来海外销量有望迎来突破。

　　产品矩阵丰富，技术优势突出，销量有望持续增长。2月公司推出秦PLUSDM-i共5款车型，增加产品在10-15万元市场的竞争力，同时公司上半年将发布全新车型海鸥，定价8-10万元，有望进一步抢占在经济型家用车市场的份额；同时，F品牌将于6月上市，公司将形成海洋+王朝+腾势+F品牌+仰望的全价格带产品矩阵，助力销量持续增长。刀片电池、CTB技术、易四方技术，DM混动等核心技术地应用增强产品力，助力销量持续突破。

　　盈利预测和投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为5980/7234/8761亿元；归母净利润分别为263/375/501亿元，对应EPS分别为9.01/12.88/17.20元。

　　维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格变动风险；

　　汽车市场价格竞争加剧，新车型推出节奏不及预期。