顶尖财经网(www.58188.com)2023-4-4 4:52:05讯：

　　达仁堂

　　点评报告：收入端核心产品放量超预期，利润端基本符合预期

　　事件:达仁堂（600329）发布公告：公司2022年实现营收82.49亿元(同比+19.42%)，归母净利润8.62亿元(同比+12.05%)，扣非归母净利润7.69亿元(同比+3.94%)。 　

　　投资要点:营收增长超预期，利润端基本符合预期。公司2022年实现营收82.49亿元(同比+19.42%)，归母净利润8.62亿元(同比+12.05%)，扣非归母净利润7.69亿元(同比+3.94%)；非经常性损益同比去年多出6348万元，主要因为收购科炬生物增加投资收益7201万元。2022年公司计提资产减值损失5587万元(去年同期1034万元)，其中存货计提资产减值损失3612万元，商誉减值损失1957万元。2022年公司新增合并报表科炬生物，确认利润(-1495)万元。

　　细分来看，心脑血管系统和呼吸系统药物毛利率降低，抗感染/抗肿瘤/外用药毛利率提高。2022年公司医药制造/流通分别实现营收52.29亿元(同比+22.09%)/60.80亿元(同比+2.13%)，毛利率分别为56.49%/5.36%，分别同比减少0.23/增加0.05个百分点。心脑血管系统/呼吸系统/抗感染/抗肿瘤/外用药分别实现营收19.16/3.88/1.31/0.79/1.15亿元，分别同比增长12.66%/57.17%/(-29.78%)/7.64%/17.57%，毛利率分别为54.49%/64.31%/71.67%/75.06%/68.31%，分别同比增加(-2.47)/(-0.14)/3.64/8.91/7.59个百分点。

　　销售费用率增加，管理/研发费用率降低。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.87%/4.58%/1.86%/(-0.48%)，分别同比增加1.34/(-0.82)/(-0.47)/0.18个百分点。扣非归母净利润增速低于收入端增速，我们预计主要和以下因素有关：1)纯销增长依赖销售费用投入；2)小产品开发放量；3)2022年中药材原材料成本上涨。1)随着速效救心丸医院/零售端逐步覆盖率增加和品牌力增强；2)小产品体量增大，费用投入/分摊会降低；3)公司成立智能制造和药材资源中心保障成本控制，降低成本；我们认为中长期看公司利润端增速有机会逐步高于收入端。 　

　　盈利预测和投资评级：公司拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂和京万红等中华老字号品牌，并且具有充足的产品储备，奠定中成药长期增长空间。随着混改推进，经营管理深化改革，提质增效，看好公司未来业绩的增长空间，我们将2023-2025年归母净利润调整为10.83/13.56/16.98亿元，对应当前股价PE为28.85/23.03/18.40倍，维持“买入”评级。 　

　　风险提示：产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；公司成本控制效果不及预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

　　金风科技

　　业绩短期承压，MSPM打开增长空间

　　投资要点

　　事件：2022年，公司实现营收464.4亿元，同比下降8.8%；实现归母净利润23.8亿元，同比下降36.1%；扣非归母净利润19.9亿元，同比下降39.2%。其中四季度公司实现营收202.7亿元，同比增长18.7%，环比增长113.4%。

　　全球风电需求持续高景气，风电整机龙头受益。根据GWEC数据，预计2023年全球新增装机将突破100GW，2023-2027年全球风电新增容量将达680GW，CAGR15%。同时WoodMackenzie预计中国风电市场2022-2031年复合增长率将超11%，至2031年底，中国风电市场累计并网容量将达959GW，占全球风电累计并网容量45%。2022年公司新增装机容量12.7GW，全球市占率14.8%，位列第一；国内风电新增装机容量11.4GW，国内市占率23%，连续十二年排名全国第一。受益于23年风电行业需求复苏，公司龙头效应有望凸显。

　　产品销售结构不断优化，中速永磁产品持续放量。2022年公司对外销售机组容量13.9GW，其中MSPM(中速永磁)机组销售容量增加明显，同比增加7847.2%，占比由2021年1%增加至62.2%。随着风机大型化提速，中速永磁技术降本优势凸显。2022年，继GWHV11平台产品批量商业化后，公司中速永磁产品又新增GWHV12/20/21等多个商业化产品平台，并在多个风电项目中获取订单，GWHV12平台的首批项目已陆续进入并网运行阶段；同时，公司2022年在手外部订单中MSPM机组销售容量占比也增长至68.5%。

　　市场纵横协同开拓，公司实现均衡发展。产业链端，公司积极开拓下游风电服务与风电场投资开发市场。2022年，公司国内外后服务业务在运项目容量近28GW，同比增长20.9%，风电服务实现收入56.5亿元，其中后服务收入24.6亿元，同比增长25.2%；风电场投资与开发实现收入69.1亿元，同比增长22.2%，转让风电场项目股权投资收益11.2亿元。此外，公司积极推进国际化进程。作为最早走出国门的国内风电企业之一，截止目前，公司国际业务已遍布全球六大洲、38个国家，销往海外的风电机组占中国风电机组出口总量的近50%。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为496.5亿元、535.2亿元、592.4亿元，受益风电行业复苏，公司未来三年归母净利润有望实现较大回升，预计23-25年同比增速分别为41.1%/29.9%/15.3%。全球风电业务市场空间广阔，公司专注于技术积累与创新，未来产品销售结构优化，有望提升公司盈利能力，维持“持有”评级。

　　风险提示：经济环境及汇率波动风险；原材料价格上涨风险；国家支持与引导政策调整风险；风电订单需求不及预期、产能利用率下降风险。

　　东阿阿胶

　　2022年年报点评：业绩稳步兑现，2023年迎来增长新起点

　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入40.4亿元，同比+5%，实现归母净利润7.8亿元，同比+77.1%；实现扣非归母净利润7亿元，同比+98.6%，公司利润端稳步改善。

　　业绩低点已过，阿胶龙头迎来增长新起点。公司核心产品阿胶块2018年因渠道库存积压，公司清理渠道库存并减少发货，2019业绩出现大幅下降，近年经过调整，目前渠道库存周期已经降至合理区间，预计未来阿胶块发货有望保持平稳增长。2022年受疫情影响，公司收入40.4亿元，仍实现同比增长5%，利润端实现7.8亿元，同比增长77.1%，体现公司经营韧性。存货方面，2022年公司存货为12.4亿元，同比下降24.7%，经营性现金流方面储备充裕，公司整体经营向好。

　　盈利能力持续提升，加大销售投入促进新品放量。2022公司毛利率68.3%，同比增长6pp，净利率19.2%，同比增长7.8pp，盈利能力持续提升。费用率方面，2022公司销售费用率32.6%，同比增长6.3pp，因公司加大电商渠道投入导致销售费用率提升，线上销售布局助力公司新品放量。

　　管理层调整到位，为公司产品市场推广带来活力。近年公司管理层持续调整，目前已调整到位，管理团队成员在产品营销、战略制定等方面具备丰富经验，预计将为阿胶产品市场推广等方面带来新的驱动力。此外，公司产品类型逐渐丰富，阿胶粉、阿胶燕窝、阿胶膏等产品逐渐推出，老产品方面，阿胶浆将扩大医保支付适用范围，将不受重度贫血患者才可用医保支付的条件限制，新品推出、老产品限制解除，具有丰富市场推广经验以及管理经验的管理层调整到位，三箭齐发共同推进公司业绩增长。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.61元、1.79元、2.02元，对应动态PE分别为28倍、25倍、22倍。公司23年改革动作持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司经营风险，新冠疫情反复风险，竞争格局加剧风险。