摘要

　　·指数横盘震荡，股票结构至上。总的来说，我们认为现阶段就是淡化指数，结构至上。从自上而下的角度看，当前阶段股票策略的大逻辑不论国内还是国外的经济增长和宏观政策“预期的好没有更好”，但同时“预期的差也没有更糟糕”。因此，在相对更中期的逻辑和形势明朗前，尤其是4月中下旬重要会议对于总量经济政策是否有新的变化前，上证指数上下的空间并不会太大。指数震荡并不意味着当前是投资的垃圾时间，虽然与总量经济相关的板块弹性有限，但国内数字化/安全化政策和海外创新乃至国企改革的变化却日新月异，不同的股票风格间出现极大程度的分化。股票策略的重点仍在于结构至上。

　　·成长风格占优，四月重视扩散。首先要明确一点，就目前国内经济和地缘政治角度而言没有太大的未预期到的不确定性因素，因此对股票而言有两个影响：第一，投资者持有货币的意愿不高，当前仍然处在“结构做多期”；第二，股票风格不在确定性，而在于找边际变化和弹性。与此同时，当前温和的总量政策与边际放缓的经济活动（5月后进入淡季）意味着总量经济板块预期上修空间受限，考虑海外金融紧缩周期处于尾部，当前成长性/长久期资产相对占优。但与2-3月不同的是，当前市场面临着过度集中的成交结构与A股总成交放缓之间的矛盾，加之一季报的临近，或将推动未来一段时间成长风格出现扩散。一方面在于TMT+医药的轮动，另一方面关注传统领域中的细分成长方向。

　　·强势股有空间，布局低位扩散。重视股价调整充分、盈利预期见底，微观筹码出清，且中期维度受益周期性复苏和技术创新的板块，美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产，积极布局低位成长：电子（半导体、消费电子），医药（创新药）。2）国内数字化政策+海外创新大周期，公募整体低配，中期产业大主题。需要关注的是，当前看空者没有筹码，而踏空投资者较多，高风险偏好投资者主导强势股行情。强势板块与强势股仍有一定空间，但由于市场缺乏增量资金，要注意风险控制。关注轮动：计算机（“AI+”应用）、通信（电力信息化）、传媒（影视院线/游戏）。3）部分传统赛道估值合理且交易并不拥挤，其中具备成长性或一季报有望超预期的细分方向将受益成长扩散，关注传统成长细分：啤酒/食品/小白酒/小家电/中药/零售药店。

　　·主题与个股：掘金硬科技、数字经济与低估消费。1、围绕构筑现代化产业体系，增强科技自立自强能力，推荐电子（中微公司(行情688012,诊股)）/计算机（杰创智能(行情301248,诊股)）/高端装备（英维克(行情002837,诊股)/力合微(行情688589,诊股)）。2、布局处于产业发展早周期的数字经济和AI应用，推荐数据服务（天孚通信(行情300394,诊股)/数据港(行情603881,诊股)）/AI＋（受益蓝色光标(行情300058,诊股)/盛天网络(行情300494,诊股)）。3、业绩验证期具备估值优势的消费（青岛啤酒(行情600600,诊股)/益丰药房(行情603939,诊股)/长城汽车(行情601633,诊股)）。主题推荐：绿氢/人工智能/数据要素/虚拟现实。

　　·风险提示：经济复苏不及预期；全球地缘政治的不确定性。

　　01

　　指数横盘震荡，股票结构至上

　　指数横盘震荡，股票结构至上。总的来说，我们认为现阶段就是淡化指数，结构至上。从自上而下的角度看，当前阶段股票策略的大逻辑不论国内还是国外的经济增长和宏观政策“预期的好没有更好”，但同时“预期的差也没有更糟糕”。因此，在相对更中期的逻辑和形势明朗前，尤其是4月中下旬重要会议对于总量经济政策是否有新的变化前，上证指数上下的空间并不会太大。指数震荡并不意味着当前是投资的垃圾时间，虽然与总量经济相关的板块弹性有限，但国内数字化/安全化政策和海外创新乃至国企改革的变化却日新月异，不同的股票风格间出现极大程度的分化。股票策略的重点仍在于结构至上。

　　02

　　成长风格占优，四月重视扩散

　　成长风格占优，四月重视扩散。首先要明确一点，就目前国内经济和地缘政治角度而言没有太大的未预期到的不确定性因素，因此对股票而言有两个影响：第一，投资者持有货币的意愿不高，当前仍然处在“结构做多期”；第二，股票风格不在确定性，而在于找边际变化和弹性。与此同时，当前温和的总量政策与边际放缓的经济活动（5月后进入淡季）意味着总量经济板块预期上修空间受限，考虑海外金融紧缩周期处于尾部，当前成长性/长久期资产相对占优。但与2-3月不同的是，当前市场面临着过度集中的成交结构与A股总成交放缓之间的矛盾，加之一季报的临近，或将推动未来一段时间成长风格出现扩散。一方面在于TMT+医药的轮动，另一方面关注传统领域中的细分成长方向。

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　　强势股有空间，布局低位扩散

　　强势股有空间，布局低位扩散。重视股价调整充分、盈利预期见底，微观筹码出清，且中期维度受益周期性复苏和技术创新的板块，美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产，积极布局低位成长：电子（半导体、消费电子），医药（创新药）。2）国内数字化政策+海外创新大周期，公募整体低配，中期产业大主题。需要关注的是，当前看空者没有筹码，而踏空投资者较多，高风险偏好投资者主导强势股行情。强势板块与强势股仍有一定空间，但由于市场缺乏增量资金，要注意风险控制。关注轮动：计算机（“AI+”应用）、通信（电力信息化）、传媒（影视院线/游戏）。3）部分传统赛道估值合理且交易并不拥挤，其中具备成长性或一季报有望超预期的细分方向将受益成长扩散，关注传统成长细分：啤酒/食品/小白酒/小家电/中药/零售药店。

　　04

　　投资主题和个股推荐：掘金硬科技、数字经济与低估消费

　　投资主题和个股推荐：掘金硬科技、数字经济与低估消费。1、围绕构筑现代化产业体系，增强科技自立自强能力，推荐电子（中微公司）/计算机（杰创智能）/高端装备（英维克/力合微）。2、布局处于产业发展早周期的数字经济和AI应用，推荐数据服务（天孚通信/数据港）/AI＋（受益蓝色光标/盛天网络）。3、业绩验证期具备估值优势，推荐啤酒（青岛啤酒）/医药（益丰药房）/汽车（长城汽车）。主题推荐：绿氢/人工智能/数据要素/虚拟现实。

　　重点推荐主题：

　　1、绿氢：从绿电、绿氢到终端消费用氢，氢能有望成为碳中和最终解决方案。1）绿氢成为风光电消纳的重要方式，加速制氢环节降碳。储能成为风光电发展的短板环节，而风光电制氢将成为消纳不稳定电力的有效方式。2）氢气在合成氨、甲醇和炼化领域有望加速替代煤炭。氢气在煤化工、电力、工业等领域替代煤炭将显著降低化石能源碳排放。3）清洁能源制氢成本的回落将加速绿氢产业投资需求。电价是绿氢主要成本，新能源电价回落至0.1元时相较煤制氢具备成本优势。4）氢能指数的发布为氢能产业投资和产品设计提供指数依据。

　　投资建议：1、绿氢投资加码利好制氢公司，并拉动电解槽等制氢关键设备及配套装备需求。推荐：宝丰能源(行情600989,诊股)/华电重工(行情601226,诊股)，受益：科威尔(行情688551,诊股)/兰石重装(行情603169,诊股)/双良节能(行情600481,诊股)/华光环能(行情600475,诊股)/昇辉科技(行情300423,诊股)等；2、氢能上下游环节打通，推荐氢储运相关的长管拖车/储氢罐等。推荐：中复神鹰(行情688295,诊股)，受益：中集安瑞科/开山股份(行情300257,诊股)/厚普股份(行情300471,诊股)等。3、燃料电池车、加用氢环节相关的燃料电池系统、加氢设备等。推荐：纽威股份(行情603699,诊股)，受益：亿华通(行情688339,诊股)/京城股份(行情600860,诊股)等。

　　2、人工智能：技术迭代速度超预期，人工智能加速向办公软件、游戏/影音制作、电商客服/营销等领域渗透。1）GPT-4是一个大型多模态模型，接受图像/文本输入，且错误行为率显著降低。GPT-4具有强大的识图能力、文字输入限制提升至2.5万字、回答准确性显著提高，其对不允许内容和敏感信息请求（如医疗建议和自我伤害）的响应显著降低，模型的错误行为率大幅下降。2）AI技术加速进化，通过开拓应用场景带动生产力大爆发。AI技术的跃进和爆款应用的推出，意味着人工智能产业进入应用场景大爆发阶段。微软Microsoft 365 Copilot 能自动生成文档/电子邮件/PPT等文件，将大幅提升办公软件的使用效率；百度基于文心大模型也将推出诸多应用。3）人工智能在文本/代码领域的应用进入成熟期，图像/视频应用在GPT-4多模态驱动下有望提速。以GPT-4为代表的多模态模型将加速图像、影音等领域的应用发展，如游戏、音视频等开发流程将大为简化，人工智能技术加速向办公软件、传媒、游戏、电商等领域渗透。投资建议：1、人工智能技术引发办公软件、视频会议等商用领域产品变革。推荐：金山办公(行情688111,诊股)；受益会畅通讯(行情300578,诊股)等。2、借助AI技术可显著实现成本下降和开发效率提升的领域。推荐：恺英网络(行情002517,诊股)；受益盛天网络/值得买(行情300785,诊股)等。3、NLP（自然语言处理）/AI算法/算力基础设施类公司打开产业增量空间。推荐：科大讯飞(行情002230,诊股)/格灵深瞳(行情688207,诊股)/天孚通信；受益百度/商汤/拓尔思(行情300229,诊股)/云从科技(行情688327,诊股)/海天瑞声(行情688787,诊股)等。

　　3、数据要素：数据资源体系建设是数字经济发展的重要基础，数据作为生产要素的价值和功能将不断显现。国家数据局的组建将加速我国数据基础制度建设。数据作为新型生产要素，是数据化、网络化、智能化的基础，通过构建数据基础制度，才能有效发挥我国海量数据(行情603138,诊股)和丰富应用场景的优势，激活数据要素潜能，为数字经济发展构筑坚实基础。数据作为生产要素，在其搜集、确权、授权、流通交易、收益分配、安全保障等过程中均将实现价值创造。数字经济的高质量发展需要不断夯实数字基础设施和数据资源体系建设，提高数据供给数量和质量，在数据的开发利用过程中数据作为生产要素的价值也随之体现。优质数据资源将成为数字经济时代的稀缺资产，基于可用数据的运营、管理和应用环节具备显著的商业价值。通信、能源、金融等领域国有资本和互联网平台公司掌握大量数据资源，随着数据基础制度完善和数据流转机制的建立，其将成为重要的数据供给方和数据运营方。投资建议：1、数据资产价值提升逻辑下的数据拥有者及其云服务、安全服务商。推荐：太极股份(行情002368,诊股)/安博通(行情688168,诊股)/中国电信(行情601728,诊股)，易华录(行情300212,诊股)/云赛智联(行情600602,诊股)受益。2、数字基础设施相关的光模块/数据中心/超算中心等。推荐：天孚通信/仕佳光子(行情688313,诊股)/奥飞数据(行情300738,诊股)。3、数字赋能产业升级和数字化转型的数字政务、数字教育和数字医疗。推荐：新点软件(行情688232,诊股)/国新文化(行情600636,诊股)/卫宁健康(行情300253,诊股)。

　　4、虚拟现实设备：苹果MR发布时间临近，有望引爆消费电子市场并引领新一轮产业周期。根据彭博社消息，苹果将在2023年6月的全球开发者大会（WWDC）上正式发布这款MR设备。苹果公司早在2013年便开始进行头显设备相关的研发储备，十年间收购了多家动作捕捉、眼球追踪、增强现实、混合现实等领域的创业公司，并在2017年推出头显设备操作系统rOS，2022年底，苹果推出reality OS系统，从系统层面为MR产品的发布做好了准备。2023年3月14日，知名爆料人“MrWhite128”在社交平台分享了四张被称是苹果头显内部零部件的照片，也预示苹果MR头显的发布时间正在临近。为实现Reality Pro设备能够在虚拟与现实环境中切换，苹果或将在右侧位置加入类似Apple Watch的数位表冠（Digital Crown）旋钮，能够一键快速切换AR/VR两种模式。技术角度主要运用头显设备上的6-8颗光学模组实现定位追踪和VST透视，用户从VR状态切换成AR模式后，虚拟画面会淡出转厂，用户将感受到周围真实环境与虚拟讯息和物体相结合的画面，该项功能将使苹果MR成为全球首款能够实现虚实切换的头显设备。

　　投资建议：1、苹果MR供应链公司备货需求提升，推荐相关零组件、生产/检测设备、整机组装公司。推荐：立讯精密(行情002475,诊股)/兆威机电(行情003021,诊股)/长盈精密(行情300115,诊股)/华兴源创(行情688001,诊股)，受益高伟电子/智立方(行情301312,诊股)/德赛电池(行情000049,诊股)等；2、头显内容生态不断丰富，推荐消费级和商用领域应用开发公司。推荐：腾讯控股/恺英网络/三七互娱(行情002555,诊股)。3、元宇宙开启新流量周期，推荐云基础设施投资需求提升。推荐：新易盛(行情300502,诊股)/光迅科技(行情002281,诊股)/天孚通信。

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　　五维数据全景图