进可攻、退可守的“行业捕手”

　　在钱亚风云看来，没有一个行业是“永动机”，每个行业都有自己的巅峰和低谷，而号准行业发展的脉搏，规避景气度处在低迷期的行业，才能享受行业快速发展带来的投资红利。因此，寻找具有广阔发展前景和较大上升空间的成长性行业，是钱亚风云一直在努力研究的事情。

　　而一个行业仅有成长性是不够的，在钱亚风云看来，成长必须有“壁垒”的加持。因此，钱亚风云最终锚定的企业，除了要具备高成长的特点，还要具备核心竞争力。“要么是这家公司具备品牌壁垒，要么是这家公司具备技术壁垒，要么是与其他公司相比这家公司的投入成本非常低等等。”钱亚风云举例。

　　此外，钱亚风云非常注重估值性价比。他表示，在投资时会始终立足相对收益，当基本面未发生实质性变化时，享受一定估值溢价，而当基本面发生变化时，则调换成具备更高性价比的投资标的。

　　尽管擅长行业轮动，但钱亚风云依旧表示，将始终对行业轮动保持谨慎态度。一直以来，钱亚风云注重行业的分散布局，即使非常看好某一赛道，也不会过度集中持仓，这让他无论在市场震荡阶段还是上行阶段，都能保持“进可攻退可守”的境地。数据显示，钱亚风云过往管理的中银战略新兴产业A，2016年至2021年连续6年跑赢股票型基金指数，历经大盘价值、大盘成长、小盘成长等市场风格轮动，均获得较高超额收益。

周期思维贯穿始终

　　周期思维得以让钱亚风云始终保持对行业和公司变化的高度敏感性。钱亚风云指出，自己会从宏观经济、中观产业趋势、微观个股基本面等多个角度进行周期性分析。“政策调整、行业竞争格局变化、投资者情绪变化，以及资本市场本身的周期性波动等，都是我们要考虑的因素。”钱亚风云说，“如果我们在景气的中后期，以一个泡沫化的价格买入这些资产，可能就会面临本金的大幅亏损和净值回撤。”因此，钱亚风云表示，将力求在景气度从低迷过渡至复苏阶段时买入，在景气度处于中后期阶段时卖出。

　　谈到如何将周期思维运用到投资工作中，钱亚风云举了一个例子。2016年，钱亚风云管理的产品搭上了白酒行业的东风，这得益于他对白酒行业的周期性认知。“2012年到2015年，白酒行业连续四年的回报率都不太理想，很多人都认为这是一个夕阳产业，年轻人以后都不会喝了。”但在钱亚风云看来，这些观点本身就是在周期的作用下形成的较为悲观的看法。

　　“白酒行业的周期一直与地产行业的周期紧密相关，从2016年开始，在棚改货币化政策的推动下，地产行业的改善趋势愈加明朗，于是我们开始关注并学习白酒这一行业。”钱亚风云说，“而且，2016年，我们从上市公司的报表端就已经能感受到了白酒的回暖趋势，并且当时整个行业的估值非常便宜。”因此，尽管当时不少经销商和投资人都表达出了较为悲观的情绪，但钱亚风云还是坚定地买入了白酒。

　　到了2019年，钱亚风云又敏锐地捕捉到了白酒行业景气度走弱的信号。“受疫情等因素的影响，白酒行业的需求端开始逐步走弱，尽管在财务报表端没有反映出来，但其实这一行业已经处于压库存的状态。”最终，钱亚风云果断减仓白酒，将部分资金投向医药行业，开启了下一轮行业轮动。

　　“我们要找到支持某一行业持续好下去的真正原因是什么，其产业逻辑是怎样的，我只有捋明白了这些，才有信心为接下来的布局进行预判。”钱亚风云说。

关注航空、地产、电子、医药等领域

　　展望2023年，钱亚风云表示，市场主流指数(沪深300指数、中证500指数、创业板指及中证1000指数)市盈率估值均处于历史相对低位水平，或具有较大向上空间，权益市场投资机会丰富。不过，由于经济仍处于“固本培元”修复阶段，叠加外部环境的不确定性，A股投资进入“纠结”时刻。

　　谈到接下来的布局方向，钱亚风云表示，看好以下四个方向的产业逻辑：

　　第一，疫后复苏比较明显的行业，如航空。钱亚风云表示，鉴于过往三年累积了较大的供需差，航空行业在今后一两年可能会有集中释放的阶段。在这一过程中，由于供给紧缺，会呈现量价齐升的现象，盈利较有弹性，潜在收益空间可以预期。

　　第二，地产行业。“从今年年初披露的地产销售数据看，地产行业的景气度是有向好趋势的，但此时的向好究竟是脉冲式的，还是长期持续性的，仍有待观察，我们希望看到至少一年以上的景气持续度。”钱亚风云表示。

　　第三，消费电子行业。“尽管这一行业目前看起来景气度不高，但是我相信下半年会逐步迎来改善。从换机周期的角度看，原先是平均两年换一部手机，现在这一周期已经拉长到三年半了，我认为下半年总会有一些换机需求涌现出来，消费电子行业的景气度或迎来向上修复。”钱亚风云说道。

　　第四，医药行业。“如今医药行业已经迎来了快速复苏的机会，从海外经验看，差不多半年就可以基本恢复到疫前水平。而且随着人口老龄化趋势不断增强，医药行业的需求空间还在持续扩张。”钱亚风云表示。

（文章来源：中国证券报）