顶尖财经网(www.58188.com)2023-3-6 5:26:02讯：

　　华利集团

　　2022年度业绩快报点评：盈利能力具备较强韧性，2023年前低后高可期

　　事件描述

　　公司发布2022年度业绩快报。

　　2022全年，公司实现人民币口径营收/净利润分别为205.7/32.2亿元，同比+17.7%/+16.4%，若剔除汇率变动影响，则同比分别+12.9%/+11.6%；净利率同比-0.18pct至15.66%。Q4实现人民币口径收入/归母净利分别为51.95/7.76亿元，同比分别+7.4%/+0.7%，若剔除汇率变动影响，则同比分别-3.2%/-9.6%；净利率同比-1.0pct至14.9%。

　　事件评论

　　量价齐升驱动全年业绩高增，H2品牌去库下订单调整致量增趋缓显著。公司2022年实现人民币口径营收205.69亿元，同比+17.74%。量价拆分来看，销售量：全年2.21亿双(约+0.1亿双，同比约+4.8%)，其中Q4销量约0.52亿双(同比约-9.0%)，Q4销量下滑预计受主要品牌客户去库背景下的订单调整影响较大。销售均价：全年销售均价约为93.1元/双(同比+12.3%)，估算美元口径均价同比约+7.8%；其中Q4销售均价约为99.3元/双(同比约+18.1%)，估算美元口径均价同比约+6.4%，美元均价提升预计主要系公司客户结构以及产品结构逐步优化推动。

　　Q4毛利率较平稳，人民币升值下汇兑损失拖累净利率下滑。2022H2虽有产能利用率的负向拖累，但受益于产能柔性化和成本控制等带动，2022Q4毛利率环比Q3(25.12%)略有提升，预计同比变动幅度在0.44pct以内(21Q4毛利率25.56%)。但Q4期末汇率较Q3期末升值致使公司汇兑损失增加，拖累Q4净利率同比-1pct至14.9%。

　　2023年有望前低后高，长期拓客户&扩产能的成长逻辑不改。短期，预计高通胀+高库存影响下的下游客户下单趋紧仍将延续，考虑海外品牌去库周期，预计公司受客户订单调整影响仍将延续至2023H1，H2则有望在低基数、下游需求企稳以及新产能释放推动下迎来订单改善，前低后高可期；同时，考虑公司客户结构相对多元，核心客户渗透率提升&新客户拓展等，预计受影响幅度弱于同行。此外，公司效率与成本控制明显优于同业，预计利润表现仍具强韧性。长期，公司扩客户、扩产能的策略持续推进。产能方面，公司将持续在越南北部投建新工厂，并开始在印尼投建大型制造基地，以实现制造产能分散配置的需求；客户方面，核心客户仍具提升空间，且2021、2022年公司新拓展了Asics、NewBalance、Reebok等客户，海外消费环境企稳后仍有望享受下游高景气及优质供应下的订单倾斜带来的长期成长性。

　　我们预计公司2023-2024年实现归母净利34.8和42.1亿元，同比+8%和+21%，现价对应2023-2024年PE为19和16X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、公司产能扩张及客户拓展不及预期；

　　2、海外通胀、疫情反复下需求恢复不及预期导致下游客户订单不及预期。

　　华熙生物

　　业绩快报22年营收&净利均符合预期，23年化妆品全品牌渐入佳境

　　2022年业绩快报披露，预告22年营收63.6亿元，yoy+28.5%；归母净利9.7亿元，yoy+24%；扣非后归母净利8.6亿元，yoy+30.1%，营收&净利均符合预期。分季度来看，2022Q4营收20.4亿元，yoy+5.3%；归母净利2.93亿元，yoy+28.9%；扣非后归母净利2.62亿元，yoy+20.9%。

　　精细化管理提升运营效率，22年期间费用合计增速低于营收增速；分季度来看，22Q4归母净利率14.4%，同增2.6pct，扣非后归母净利率12.8%，同增1.7pct。

　　个人健康消费品部：22年营收保持高增，23年底层生物技术持续赋能下板块预计有望保持快速增长。

　　未来分品牌来看，1)润百颜：23年预计有望坚持玻尿酸第一护肤品牌规划拓展新系列，2)夸迪：23年预计有望继续拓展品类，在抗衰大赛道树立国货领先地位与国际品牌竞争，3)肌活：23年预计将基于大单品糙米水衍生产品系列，4)米蓓尔：23年预计或将聚焦大单品，近日发布新品开启敏肌抗老。

　　原料：22年营收稳步增长。分品类来看预计22年医药级HA海外复苏、食品级HA需求高增。

　　公司不断拓展其他生物活性物原料边界，23年预计加快重组胶原蛋白等产品的市场化销售，看好22年较低基数+23年生物活性物品类拓展下的增长。

　　医疗终端：22年营收基本持平。分品类来看预计22年骨科产品领先，水光合规趋严下医美微交联产品发展较快。

　　22年完成产品&组织梳理，23年预计将基于过去调整成效持续拓展，润致系列将成为主要发展动力；同时，23年医美行业疫后修复弹性高，看好行业β下公司22年低基数的23年弹性增长。

　　当前公司正处在四轮驱动持续向好的发展通道中，22年依然高度重视长期持续增长所必须的战略性投入。23年一方面看好原料&医疗终端低基数下修复弹性，另一方面化妆品板块的再梳理在22年的夸迪&肌活上效果显著，23年随着润百颜&米蓓尔进一步优化有望进入全品牌战略增长阶段。预计2022-24年净利润9.7/13.1/16.9亿元，对应PE60/44/34x，维持“买入”评级。

　　风险提示：新技术替代风险；产品注册风险；行业竞争加剧风险；业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准

　　比亚迪

　　2月产销快报点评：2月销量高增长，出海未来可期

　　事件概述：2022年3月1日，公司发布2023年2月产销数据，新能源汽车销量19.37万辆，同比+112.6%/环比+2.07%。

　　品牌力持续验证，混动销量有望持续高增长。2023年2月公司新能源乘用车销量19.2万辆，同比+112.3%/环比+27.5%，表现优于行业整体(乘联会预计2月新能源乘用车同比+46.6%)，单月销量接近去年正常水平。分动力类型来看，纯电动乘用车2月销售9.1万辆，同比+109.9%/环比+27.1%；占比47.3%，同比-2.1pct/环比-2.6pct；1-2月累计销量16.2万辆，同比+80.86%，电动车产品力强劲，全年有望保持高增长趋势。插电式混合动力乘用车2月销售10.1万辆，同比+128%/环比+28.2%；占比52.7%，同比+2.1pct/环比+2.6pct；

　　1-2月累计销量17.99万辆，同比+97.99%。混动销量占比持续提升，后续公司依靠混动技术优势和规模效应带来的成本优势，有望在混动市场保持强势领先。

　　王朝+海洋网络车型销量稳健增长，新品加速抢占细分市场。2023年2月，王朝+海洋系列车型销售14.37万辆，同比+51%/环比+28.3%，1-2月累计销量32.8万辆，同比+186.1%。海洋系列核心车型海豚及宋PLUS单月销量达2.3/3.8万辆，环比+29.7%/+6.2%。混动SUV护卫舰07产品放量加速，销售6429辆，环比+27.5%。腾势品牌2月销量7325辆，环比+13.8%，稳坐2月份35万以上新能源豪华MPV销量榜首，D9EV车型也于2月份正式开启全球交付，品牌销量有望快速提升。新车方面，2月10日，秦PLUSDM-i2023冠军版上市，售价9.98-14.58万元，价格下探至10W以下实现油电同价，上市仅5天订单量达2.54万，销量有望再创新高。海洋网新品提速，基于e3.0打造的微型电车海鸥预计将在今年上半年上市，CLTC综合续航里程达305km/405km，有望填补公司小微车谱系的空白，快速抢占市场份额。

　　品牌上攻高端化，海外出口持续推进。今年1月，比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）高端品牌仰望发布2款百万级越野/超跑U8/U9，加速抢占高端豪华汽车市场。年内还将推出一个专业个性化“F”高端品牌。届时，公司将形成王朝+海洋网+腾势+新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。出口方面，公司持续推进海外市场布局，现已进入日本、墨西哥、荷兰、瑞典、德国等乘用车市场，纯电动大巴已开始在波哥大、毛里求斯等地投入运营。2月公司出口1.5万辆，环比+44.1%，创历史新高。2023年1、2月国内汽车销量短期承压，预计3月份需求逐渐回暖，公司完善产品矩阵逐渐完善，出海布局加速，全年销量有望维持高增长。

　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为149.91/248.69/354.50亿元，对应当前股价PE分别为51/31/22倍。看好公司技术和成本优势带动销量高增长，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　芯片供应缓解不及预期，海外拓展不及预期，产品落地不及预期。