核心观点

　　张弛 策略首席分析师

　　【策略】

　　1、硬科技盈利“实际增速差”或扩大；软科技盈利“预期增速差”或收窄

　　2023年以来市场表现出现分化，以人工智能、数字经济为代表的主题投资兴起，超额收益明显。截至2023年3月29日，计算机、通信、传媒、电子分别上涨34.46%、30.46%、29.37%、14.29%，均明显超过万得全A表现。站在当前时点，市场即将进入业绩披露期，对于行业比较及配置建议，我们认为有两大重要逻辑值得重视：一是行业之间盈利的“实际增速差”或远超市场预期。即年初市场期待“困境反转”的行业，包括TMT、顺周期等或难以释放明显业绩，反倒是硬科技具备明显业绩优势；二是行业之间盈利的“预期增速差”亦在发生边际变化，导致此前上涨过快的行业或出现滞涨、分化。当行业估值透支未来久期期限较高时，意味着与其他行业的盈利“预期增速差”已抬升至一个较高的水平，未来该增速差进一步扩张的幅度或将边际下降，且其盈利进一步提升的不确定性亦在不断加大。故倘若一个行业与其他行业的盈利“预期增速差”扩张动力减弱、甚至趋于收窄，那么，该行业将大概率出现滞涨、分化。基于上述逻辑，我们拟对4月行业配置进行比较分析：

　　（1）2023Q2 TMT或大概率走出分化，建议挖掘低估值、业绩有望落地的方向。TMT板块经历2023Q1的快速上涨之后，整体的交易热度提升且估值快速扩张。我们以过去5个交易日板块平均成交额占比来衡量板块交易热度，截至2023年3月29日，TMT板块成交额占比约为44%，处于历史高位水平。同时，截至2023年3月28日，传媒、计算机的透支久期分别约为4年和2年左右，在所有一级行业估值中排序处于前30%。虽然我们认同TMT主题投资在产业周期及风险偏好的驱动下有望贯穿全年，但考虑到在短期交易热度及估值快速上升之后，整体性价比有所下降。后续我们认为TMT板块或大概率出现分化，建议挖掘低估值、业绩有望落地的方向，在基本面的支撑下其上涨行情或具备更强的可持续性。

　　（2）预计2023Q1财报“硬科技”或具备盈利优势，有望启动新一轮反弹甚至反转行情。基于报告《TMT挖掘低估值方向，硬科技或启动承接》中的核心结论，根据我们对中观层面的数据跟踪，预计2023Q1财报“硬科技”或大概率与其余板块保持盈利“增速差”的持续扩张。一方面，预计电力设备有望继续维持与其余板块的盈利“增速差”甚至有望扩大，期间有望迎来反弹。事实上，根据最新披露的工业企业利润数据，2023年1~2月电气机械及器材制造业的利润总额累计同比增长41.5%，增速环比上升10.3pct，且与下游行业的剪刀差进一步扩张，相对盈利优势明显。另一方面，产业与经济“双周期”驱动下，机械自动化及半导体盈利有望较快实现“底部反转”。考虑到机械自动化库存周期已处于历史底部区间、半导体2023Q2库存周期降至底部概率上升，预计伴随需求回暖及AIGC新一轮产业周期下，盈利预期修复到实质性利润“底部反转”的概率逐步加大，在新一轮反弹行情下，机械自动化、半导体或有望走出更具持续性的较大行情。

　　（3）此外，在新的经营指标考核体系之下，重视央国企估值重塑的趋势性机会。基于报告《降准尽在预期中，挖掘“中字头”提估值的价值核心》中的核心结论，我们认为央国企提估值的逻辑有三：一是基于“一带一路”提估值策略；二是企业纳入永续增长率（g），基于DCF模型以提振估值；三是提高分红率，以提振估值。事实上，根据我们所构建的央国企投资策略组合，2019年以来现金流持续稳定、具有永续增长及提高分红潜力的央国企组合具备明显超额收益。

　　4月配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）增配硬科技：机械自动化、电力设备（储能、光伏）和新能源汽车（电池、整车）、半导体、通信设备、军工；（2）谨慎配置软科技：计算机、传媒、互联网3.0（数字经济）。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）关注央国企提估值逻辑，包括：一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期；美国货币政策超预期；工业用电未见明显扭转；企业财报不及预期。

　　魏建榕 金融工程首席分析师

　　【金融工程】

　　2、基于行业轮动模型的4月行业多头

　　开源证券金融工程团队于2020年发布的专题报告《A股行业动量的精细结构》，从纵向和横向两个维度对“行业动量”进行了“微观切割”。该报告提出的核心问题是：行业的动量效应微弱，应该怎样使用呢？黄金律模型的回答是，在时间轴上进行纵向切割，拆分出两个矛盾的成分：日内动量、隔夜反转，取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是，在成分股中进行横向切割，拆分出两个矛盾的成分：龙头股动量、普通股反转，取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。我们根据黄金律因子和龙头股因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2023年3月26日的数据，开源金工动量模型给出的4月行业推荐为：计算机，电子，通信，传媒，建筑装饰，国防军工，石油石化，有色金属，社会服务，公用事业。

　　风险提示：模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。

　　3、电力设备与新能源：绿能慧充(行情600212,诊股)（600212.SH）、阳光电源(行情300274,诊股)（300274.SZ）

　　绿能慧充：电桩行业2023年有望实现量利齐升，公司技术、产品、渠道实力强；阳光电源：全球集中式光伏逆变器与储能龙头企业，有望充分受益集中式电站建设兴起。

　　4、中小盘：炬光科技(行情688167,诊股)（688167.SH）、德赛西威(行情002920,诊股)（002920.SZ）

　　炬光科技拥有“产生激光+调控激光”两大核心技术能力；德赛西威是国内汽车智能座舱领域的龙头，在座舱大屏化、多屏化和域集中化等智能化升级驱动下迎来业绩快速增长。

　　5、电子：联瑞新材(行情688300,诊股)（688300.SH）、芯朋微(行情688508,诊股)（688508.SH）

　　联瑞新材是国内高端球形硅微粉供应厂商，有望随着球形无机粉体产品线扩充以及产品矩阵的扩张，成长为电子材料平台；芯朋微是国内家电PMIC龙头，未来产品供应份额有望持续提升，并有望受益2023年的家电市场复苏。

　　6、机械：宇环数控(行情002903,诊股)（002903.SZ）、华中数控(行情300161,诊股)（300161.SZ）

　　宇环数控：国内稀缺的高端数控机床研发制造企业，专注金属和非金属材料的精密磨削和切磨设备；华中数控：国产通用数控系统领军者，有望在中高端数控系统领域打破外资垄断，市占率及盈利能力持续提升。

　　7、计算机：科大讯飞(行情002230,诊股)（002230.SZ）

　　公司是A股人工智能龙头，大模型正在研发和推进中，后续有望与下游教育/2C的业务场景相结合。

　　8、传媒：姚记科技(行情002605,诊股)（002605.SZ）

　　游戏、扑克牌业务业绩有望反转，投资的卡淘等公司或进入利润兑现期，AIGC驱动估值提升。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期；美国货币政策超预期；工业用电未见明显扭转；企业财报不及预期。