顶尖财经网(www.58188.com)2023-3-31 5:17:19讯：

　　锦江酒店

　　22年净利润同比+19%，看好疫后盈利能力改善

　　事件：公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营收110.01亿元，可比口径下同比-3.44%，实现归母净利1.13亿元，可比口径下同比+18.67%，扣非归母净利-2.04亿元，可比口径下亏损同比增加8449万元。归母净利增长主要是杭州肯德基签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升驱动。22Q4公司实现营收29.13亿元，同比-2.5%，实现归母净利0.72亿元，同比+1759%。

　　春节后商旅需求快速修复，有望带动业绩弹性复苏。22Q3锦江境内RevPAR为136元，恢复至19年同期的8成。春节后积压的商旅需求集中释放，锦江中国区2月在北京、广州、深圳等一线城市的商旅预定量环比提升近60%，整体出租率超2019年同期11%；成都、武汉、合肥、南京等城市商旅预定量环比增长近40%。我们认为3月下旬随大型会议会展需求回暖，有望持续带动价格弹性释放和入住率缺口收窄。

　　中国区改革持续推进，并购锦江联采和Wehotel，加强会员生态协同赋能、提高供应链服务能力。中国区架构持续整合，总部人员进一步精简带来降本增效空间。公司通过并购Wehotel股权，将有限服务及豪华酒店等各板块、海外酒店线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）渠道的会员积分规则统一，并进行积分兑换货币化结算，有利于提高自有渠道获客能力和综合管理费率。锦江资管及锦江资本承诺三年内承诺累计净利润不低于1.26亿元，有望带来业绩增量。锦江联采并表，2021/2022年1-5月，锦江联采分别实现营收1.95、0.47亿元，实现净亏损-998、-548万元，利润仍待释放。

　　投资建议：公司短期受益于商旅需求快速修复，中长期公司拓店“质”“量”均领跑同业，叠加内部整合带来的治理效率提升。我们预计公司2023/2024年归母净利润为18.34/25.56亿元，对应EPS1.71/2.39元，对应动态PE35.36/25.37倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：拓店不及预期；盈利修复不及预期；并购整合不及预期

　　广汽集团

　　系列点评三十二：电动化加速，高端化布局

　　事件概述

　　公司发布2022年年报：2022年公司总营收1,100.1亿元，同比+45.4%；归母净利润80.7亿元，同比+10.0%；扣非净利润为75.0亿元，同比+25.4%。

　　其中，2022Q4总营收为296.4亿元，同比+47.0%；归母净利润0.1亿元，同比-99.7%，环比-99.7%；扣非归母净利润-2.3亿元，同比-116.5%，环比-111.1%。

　　分析判断:

　　减值拖累业绩毛利率边际向上

　　收入端：公司2022年营收1,100.1亿元，同比+45.4%，其中2022Q4营收296.4亿元，同比+47.0%，环比-6.44%。广汽传祺销量稳健，广汽埃安加速向上，2022Q4广汽传祺/广汽埃安批发销量分别为9.5/8.9万辆，同比分别-7.6%/+113.6%，环比分别+0.4%/+8.2%。埃安需求向上带动公司ASP持续提升，2022H2公司ASP提升至12.6万元，同比/环比分别+1.4/0.4万元。我们判断2023年埃安销量有望保持高速增长，公司有望迎来量价齐增。

　　毛利率：公司2022年毛利率为7.0%，同比-0.9pct，其中2022Q4毛利率9.4%，同比-0.9pct，环比+3.3pct，我们判断主要因广汽埃安销量提升带动结构改善。2023年补贴退坡，我们认为埃安需求旺盛销量提升、以及原材料价格下降有望对冲，带动毛利率提升。

　　费用端：公司2022Q4销售/管理/财务/研发费用率分别为1.9%/3.7%/-0.4%/2.6%，同比分别-3.9pct/-2.4pct/-0.7pct/+1.4pct，环比分别-2.2pct/+0.5pct/-0.2pct/+1.3pct，我们判断销售费用率下降主要因2022Q4国补退坡前新能源购买前置，需求旺盛下公司降低广告宣传费用等导致。2023年随着埃安的产销规模提升，整体费用率有望稳步下降。

　　利润端:公司2022Q4实现归母净利0.1亿元，同比-99.7%，环比-99.7%。主要因计提较多减值，2022Q4公司资产减值/信用减值分别为23.7/5.1亿元，其中对广汽三菱的资产减值达15.1亿元，有望加速包袱出清。合资利润承压，公司2022Q4联营合营投资收益达20.1亿元，同比-41.0%，环比-46.2%。合资燃油阵营受新能源替代明显，我们预计折扣放开致利润下滑。2022Q4公司合资单车投资收益为0.5万元，同比-29.7%，环比-36.8%。合资转型新能源提速，我们判断2023年盈利有望稳步恢复。

　　丰田需求稳健合资新品加速

　　2022年广汽丰田销量创新高，2023年电动化加速。2022年广汽丰田批发销量达100.5万辆，同比+21.4%。广汽丰田已于2022年6月建成投产新能源车产能扩建项目二期(20万辆/年)，2023年电动化提速，首款e-TNGA纯电中型SUV车bZ4X于2022Q4上市，今年有望贡献增量。

　　2022年广汽本田因供应链影响销量小幅承压，2023年需求有望恢复。2022年广汽本田批发销量为74.2万辆，同比-4.9%，主要受供应链影响。2023年新品有望加速需求恢复，2月底，INTEGRA型格HATCHBACK五门轿跑上市，定价13.99-18.69万元，外形设计采用凌锐贯穿式LED尾灯、大开口双出镀铬排气和18英寸多幅式运动轮毂等，主打“潮玩”标签，定位年轻市场，有望进一步提振需求。

　　自主销量向上埃安加速腾飞

　　传祺明星车型持续丰富，2023年需求向上。2022年广汽传祺批发销量36.3万辆，同比+11.8%，需求稳健。2023年2月全新一代GS3.影速上市，指导价8.58-11.18万元，主打“省，大，劲”，高性价比+经济性探入年轻人市场。我们认为新品导入有望提振老款燃油需求，对冲燃油市场整体下行压力。

　　埃安需求旺盛，重磅新品加速上市。2022年广汽埃安批发销量27.1万辆，同比+125.7%。2023年2月行业需求小幅承压，埃安逆势上升，2月批发3.0万辆，同比+252.9%，环比+266.6%，销量超预期。3月上旬，AIONYYounger改款上市，售价11.98万元，CLTC纯电续航430km，电池电量51.9kWh，续航能力同价位领先。重磅轿跑HyperGT即将发布，预计将驱动需求向上，进一步贡献增量。

　　投资建议

　　公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，考虑到行业竞争加剧，调整公司盈利预测。将公司2023-2024年营收由1,304.5/1,516.7亿元调整为1,291.5/1,523.2亿元，2023-2024年归母净利润由123.5/151.6亿元调整为104.5/125.3亿元，对应EPS由1.18/1.45元调整为0.99/1.18元，新增2025年盈利预测，预计营收、归母净利润和EPS分别为1,698.3/135.3亿元、1.28元，对应2023年3月29日A股11.33元/股的收盘价，PE为11/10/9倍，维持公司A股“买入”评级。

　　风险提示

　　合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。

　　比亚迪

　　品牌建设、海外布局、产能投放成2023重要看点

　　比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）3/28日发布2022年年报。其中归母净利润166.2亿，同比+445.9%，符合市场预期；

　　营收4240.61亿，同比+96.2%；毛利率为17.0%，同比+4.0pct；净利率为4.18%，同比增长2.3pct。

　　Q4营收1563.7亿，同/环比+120.4%/+33.6%；归母净利73.11亿元，同/环比+1114.3%/+27.9%。

　　经营情况：公司22年销量180万辆，同比+150%，国内市占率达27%。其中纯电:插混接近1:1，DMi技术广受消费者认可。Q4乘用车销量68.4万辆，同/环比+156.7%/+26.8%，创历史新高。我们预计公司2023年销量有望达到325万台，同比+81%。其中海外销量贡献在30万台左右，大幅提升公司今年的营收增速。

　　盈利情况：2022年单车盈利达到8000元，22Q4单车盈利突破万元，预计23年仍将曲折前行。2022年借助产品结构升级，以及规模效应的释放(参考报告《单车折旧摊销仍能改善，投产节奏及经营效率是核心》)，单车盈利逐季攀升。但考虑到2023年整体竞争压力的加大，虽然原材料价格下行对整车毛利起到了很好的支撑作用，我们仍然保守的预计2023年单车盈利将维持在8000-9000元区间。季度间，预计Q1受到补贴退坡影响，单车盈利会回落至7000元左右，但随后借助需求回暖而逐步爬升。下半年随着竞争进一步恶化而再次下行。

　　其他重要变化：①研发费用投入约202亿，同比大幅提升90.3%，资本化比例大幅下降17pct，至7.8%。②动力电池老旧产线折旧年限缩短至3年，预计2023年度增加长期资产折旧/摊销约33.4亿元，预计减少净利润约28亿元，对应当年1000元/车净利润。③单车盈利受益于品牌上行，海外占比提升而持续提高。Q4ASP达17.6万元，同比+4.8%。

　　ASP提升直接带动单车毛利，而海外市场定价普遍是国内的1.5~2倍，也进一步提振出口车型的单车盈利。我们预计出口单车盈利将达到国内销量的2倍左右，即1.5万元/车。

　　展望2023年：

　　1)产能释放加速，4月起销量有望快速攀升。短期制约比亚迪销量释放的涂装产线、电池产能等问题都将逐步解决，预计销量有望在4月实现一次质的飞跃，突破30万台的水平。

　　2)海外布局加码，销量、盈利双丰收。海外上市车型不仅包括此前日本市场的海洋馆系列，更有欧洲王朝系列产品在布局，海外市场全面开花。电池方面，公司正式外供北美大客户也将快速提升公司电池的外供比例。预计2023年海外销量有望达到30万辆。

　　3)23年新车迭出，产品竞争力有望延续。后续我们将看到包括海鸥、驱逐舰、登陆舰、腾势SUV等、海狮、腾势中型SUV、仰望品牌等众多新车型上市，更有值得期待的DMi2.0新技术发布。因此，我们看好今年320万+辆销量预测的兑现度。

　　投资分析意见：新能源行业需求持续快速复苏，竞争格局加剧，我们坚定看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。综合考虑公司产品力的持续性，终端竞争压力的加剧，我们上调公司2023-24年营收6765/8070亿元至6828/8079亿元，新增2025年营收预测8836亿元；维持23-24年净利润282/360亿元预测，新增2025年净利润预测402亿元。对应PE为26/20/18倍，维持买入评级。

　　核心假设风险：疫情风险反复，芯片供给影响产能，宏观经济政策调整，原材料涨价。