顶尖财经网(www.58188.com)2023-3-3 2:47:37讯：

　　长城汽车

　　坚定新能源转型，有望再次腾飞

　　长城2022年新能源转型节奏较慢原因是什么？

　　2022年长城纯电与插混车型销量分别为10.4万、2.8万辆，同比分别为-23.0%、+1246.8%，新能源乘用车销量占比仅为15.0%，渗透率仅提升1.9pct，新能源转型步伐偏慢。我们认为，原因主要有三：1)新能源产品关于定位、定价、竞争力存在一定问题；2)传统燃油车渠道网络拖累新能源车型上量；3)受疫情影响部分零部件短缺制约公司产能释放及新车发布。

　　产品改革：发力插混赛道，新车定位清晰

　　从行业趋势来看，新能源仍是汽车增长的主旋律，8-25万中间价格带渗透率仍然存在较大提升空间，插混有望成为下一个快速增长点。公司发力插混赛道，新车定位清晰。哈弗品牌2023年将推出A07、B07等多款插混车型，车型级别以紧凑型SUV为主，定位主流市场；WEY与坦克肩负品牌向上使命，WEY深耕智能新能源高端市场，蓝山车型瞄准大六座SUV需求，坦克开创新能源越野蓝海市场。纯电方面，欧拉品牌主打10-20万元中间市场，前期上市的闪电猫定位中性化路线，未来产品将更为强调主流风格，沙龙品牌聚焦高端化。

　　渠道升级：渠道配合产品优化，销售能力稳步提升

　　伴随车型能源结构的转换，2023年长城国内经销商体系进入调整阶段，未来销售能力有望稳步提升。新能源渠道方面，契合哈弗新能源战略，新能源渠道新建/转型计划清晰，预期将快速建设全新新能源经销商渠道体系，未来有望形成接近600家门店的销售网络。销售能力方面，目前哈弗稳态销售能力保持在80辆/(家*月)，未来随有望稳步向上。

　　供应链提升：垂直整合与外采并行，有效保障产品供应

　　面对供应链短缺制约产销的风险，公司垂直整合与外采并行以提升供应链，保障产品供应。深化垂直整合方面，公司具备多数核心部件生产能力，包括发动机、变速箱、车桥、空调系统、灯具、内外饰等核心部件的研发与制造能力，均由上市公司或子公司或集团母公司下属公司生产，有助于提高公司产品的质量，保证核心部件匹配、供应的稳定性，从而帮助公司缩短产品生产周期。开放采购体系方面，公司零部件采购体系也向外界开放，子公司与外界供应商良性竞争，同时旗下公司也逐步增加外供比例，既加强了对供应的保障，还有助于通过市场化的竞争强化旗下公司的竞争力。

　　投资建议：公司积极变革创新，看好长城新能源转型

　　展望2023年，长城汽车) href=/601633/>长城汽车（601633）六大品牌齐发力，预计陆续投放十余款新能源车型。短中期看，公司坚定新能源转型，积极变革创新，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2022-2024年EPS分别为0.95、0.71、0.86元，对应A股PE36.3X、48.5X、40.2X，对应港股PE9.7X、13.0X、10.8X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、行业价格战削弱企业盈利；

　　2、文中相关测算根据公司现有车型销量表现、新车规划以及新车已披露信息等综合测算，鉴于现实情况的复杂性，测算结果仅供参考。

　　山西汾酒

　　全年看好业绩和估值双升

　　品牌全国化趋势明晰，次高端受益于场景修复动销明显增速。行业趋势来看，中长期虽然整体次高端面临价格提升空间变小、集中度提升速度边际放缓的趋势，但公司凭借香型、口感优势以及品牌复苏全国化趋势明晰，具有价格带内发展alpha走势；短期整体次高端面临去年低库存进开门红、场景受影响小、春节偏晚的22Q1基数问题，但2月份次高端受益于团购商务场景复苏、人口返城等原因动销明显加快，2月头部品牌均反馈动销超预期同比增速明显。 　 公司库存动销加速，公司内部信心足。聚焦公司，基本面在23年春节后动销幅度提升明显，不少区域反馈节后是多年来最好的补库存和动销态势，节后老白汾、青花等产品线在不同区域已执行停止开票，公司反馈目前也不断采取措施比如停货等促进库存快速动销，从后台数据来看，最近一段时间动销较快以及较高的扫码开瓶率彰显公司产品动销的良好趋势和公司内部对于市场的信心；开工后长江以南高增地区的招商和动销预计会贡献不俗增速。 　 全国化进程持续突破，产品结构与知名度持续提升。在全国化和结构提升两条路上，公司持续加大市场投入力度，深耕终端市场，达到了112万家、数据中台建设越来越完善，长江以南是这几年发展重点、实现全国化发展的重心，去年同比增长超过50%，预计公司在全国战略新兴大市场将不断实现突破；产品结构提升方面，2022年青花系列实现100亿收入，同比增长60%，其中青20实现收入超过60亿，产品结构和品牌知名度不断优化和提升。 　 公司高成长性与股价估值溢价尚未反馈，看好业绩与估值表现提升。股价层面，今年以来公司股价跑输板块，主要由于：1.去年底涨幅较多；2.在白酒板块内估值偏高；3.节前市场对于去年高基数下增速以及价格松动的担心。我们认为：首先，公司今年以来股价滞涨，在2月中前板块标的普涨后估值均处于30倍左右，公司的高成长性和价格带强动销估值溢价并未反馈，在23年板块大概率增速上扬背景下公司的估值应该拉开差距；其次，虽然去年1月基数较高但整体开门红进度有序推进稳定增长，去年2月开始严格执行配额制下基数变低，看好23Q1公司的业绩表现和估值提升；最后，公司针对部分批价松动区域如山东等已执行控货挺价，看好基本面指标如库存和批价的逐月改善。 　 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。预计公司2023-2024年营业总收入分别为334/409亿元，同比增长28.36%/22.34%；净利润分别为107/135亿元，同比增长35.08%/26.66%，对应EPS为8.76/11.09元，对应PE分别为32、25倍。重点推荐。 　 风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题。

　　华利集团

　　2022年业绩快报点评：盈利能力稳健，低点逆势扩张

　　4Q22公司下游品牌客户陆续进入去库存阶段，公司订单受到一定影响，Q4单季销量-10%，但凭借产品结构提升带动ASP提升，单季营收同比+7.5%。同时公司Q4毛利率同比下滑但环比改善，展现了行业低点时良好的经营韧性。1月同行业公司美元口径营收降幅扩大，经营负杠杆进一步冲击净利润，但凭借稳健经营，预计公司利润率仍维持稳健表现。同时年内公司新工厂建设持续推进，逆势产能扩张&客户拓展将保障公司长期稳健增长，维持“买入”评级。

　　收入：品牌客户去库存拖累订单，Q4单季收入同比+7.45%。公司发布2022年业绩快报，全年实现收入205.69亿元，同比+17.74%(美元口径下同比+12.3%；未经审计，下同)。其中Q4单季公司实现收入51.95亿元，同比+7.45%，增速环比放缓。拆分量价看，公司全年实现销量2.21亿双，同比+4.65%，我们测算ASP同比+12.76%(美元口径下ASP同比+7.4%)。其中Q4单季销量约5200万双，同比-9.6%。受前期库存积压影响，四季度品牌客户逐步进入去库存阶段，公司订单受到一定影响，销量同比有所下滑，但凭借产品结构提升带动ASP提升，公司Q4单季营收仍维持稳健增长。

　　盈利：Q4单季净利润同比+0.69%，毛利率环比改善凸显经营韧性。公司2022全年实现归母净利润32.22亿元，同比+16.39%，其中Q4单季归母净利润为7.76亿元，同比+0.69%。受产能利用率同比下滑影响，公司Q4单季毛利率同比有所下滑但仍实现环比改善，展现了公司较好的经营韧性。同时Q4人民币快速升值带来汇兑损失，公司单季经营利润率为19.2%，同比下滑1.9pcts。最终公司全年净利率为15.66%，同比下滑0.18pct，Q4单季净利率为14.94%，同比下滑1.0pct。

　　展望：新工厂建设持续推进，逆势产能扩张&客户拓展保障长期增长。2022H2以来，部分品牌客户库存压力渐显，同业公司1月美元口径营收降幅进一步扩大，同时部分公司经营负杠杆带来净利润较大下滑，但公司凭借稳健经营，利润率预计仍维持稳健表现。目前公司年内新工厂建设稳步推进，预计1H23将投产2家新工厂，其余工厂也将在下半年陆续投产。同时公司已获得2022年新拓展Reebok品牌量产订单，并在2023年持续拓展新客户，进一步证明公司在行业低点的稳健经营能力，支撑公司产能与收入长期持续成长。

　　风险因素：公司产能扩张不达预期；公司的客户拓展与订单不及预期；下游品牌客户去库存慢于预期；消费景气下行超预期。

　　盈利预测、估值与评级：考虑部分品牌客户去库存致使公司订单波动，我们下调2022E-2024年EPS预测至2.76/3.10/3.66元(原预测为2.86/3.39/4.08元)。参照优质龙头代工企业申洲国际2023年估值水平(22xPE，来自中信证券研究部预测)与公司上市以来平均估值水平(34x)，综合考虑公司未来的成长性，我们给予公司2023年24倍PE，对应目标价74元，维持“买入”评级。