专精特新“小巨人”易点云冲刺上市，能给市场带来多大的想象空间？

　　近日，易点云有限公司（下称“易点云”）在港交所递交招股书，拟冲击港交所主板IPO，中金公司(行情601995,诊股)担任独家保荐人。此前易点云曾在2022年2月28日、9月9日两次向港交所递表，本次是第3次递表。

　　成立于2014年的易点云是一家办公IT综合解决方案供应商，获得雷军、俞敏洪等人的多轮投资。易点云业务已经覆盖全国100多座城市，市占率19.6%，位居中国办公IT综合解决方案行业首位。

　　招股书显示，2020—2022年，易点云营业收入从8.13亿元增长至13.72亿元，但受累金融负债公平值变动，三年累计亏损10.48亿元。

　　不过，易点云是重资产经营模式，近年来用户增长乏力，“负重”经营。2022年其流动及非流动借款合计达13.93亿元，借款利息达1.31亿元，应收账款也攀升至3.22亿元。

　　雷军、俞敏洪等大佬助阵，易点云能顺利上市，缓解连年增长的运营压力吗？

　　销售人员占近一半

　　公开资料显示，易点云的历史可追溯至2014年，当时其附属公司北京易点淘注册成立并主要从事提供办公IT综合解决方案。自此，易点云成为中国主要的办公IT综合解决方案供应商，按订阅基准为企业客户（主要包括中小企业）提供一站式办公IT服务。

　　随着中国的中小企业数量快速增长，以及数字化转型加速推动，企业办公IT服务的市场规模由2017年的1466亿元增加至2021年的1560亿元，预计于2026年将达到2139亿元。

　　据招股书披露，2021年易点云入选了第二批国家级专精特新“小巨人”企业名单。截至2022年末，易点云拥有约4.2万家订阅企业客户及约110万台订阅设备。不过，易点云多年来增收不增利，甚至陷入亏损泥潭。

　　招股书显示，2020—2022年，易点云分别实现营收8.13亿元、11.84亿元和13.72亿元，净利润分别为-8844.4万元、-3.48亿元、-6.12亿元，三年累计亏损10.48亿元。

　　针对巨额亏损，易点云在招股书中解释，主要是按公平值计入损益的金融负债所致，2021年及2022年，易点云录得金融负债公平值变动亏损分别为4.16亿元、7.02亿元。经调整后，2020年依然净亏损4.45亿元，2021年和2022年分别实现盈利0.93亿元、1.35亿元。

　　业绩大幅亏损背后，长江商报记者注意到，公司存在重营销轻研发的现象，2020—2022年，易点云的研发开支分别为5794万元、6207万元以及8403万元，研发费用占比6%左右。

　　同期，公司销售及营销开支则分别为1.19亿元、1.81亿元以及1.65亿元，分别占总收入的比例为14.6%、15.3%和12%。从销售费用的具体构成来看，雇员薪金及福利开支较高，2022年这部分的开支达到1.3亿元，占比近八成。

　　截至2022年末，易点云1734名员工中有837名为销售，销售人员占比48%，公司预计未来销售开支还将抬升。

　　另外，易点云还存在欠缴社保的情况，截至2020年、2021年及2022年12月31日，该公司欠缴社会保险分别为210万元、350万元及70万元，合计630万元。

　　值得一提的是，易点云背后有俞敏洪和雷军站台。

　　2015年7月、2017年9月和2018年3月，易点云迎来洪泰基金三轮投资，分别投资600万元、3000万元和1623万元。洪泰基金正是由俞敏洪及盛希泰持有。2016年3月起，雷军担任董事长和创始人的顺为资本连续5轮投资易点云，累计投资1570万美元。

　　用户增长乏力运营压力攀升

　　招股书显示，易点云拥有约4.2万家订阅企业客户及约110万台订阅设备，按弗斯特沙利文资料，2021年公司位居中国办公IT综合解决方案行业首位，占市场份额19.6%。

　　目前，易点云的收入主要包括随用随还办公IT综合解决方案、销售设备、SaaS及其他服务等。其中，随用随还办公IT综合解决方案为公司的主要收入来源，2020—2022年，这部分收入分别占总营收的79.1%、84.3%及84.9%。

　　以订阅方式为企业客户提供一站式办公IT服务，客户订阅量或活跃用户量往往对公司业绩有非常大的影响，但易点云三大业务用户数量增长缓慢，甚至出现部分业务用户数量减少的情况。

　　根据易点云最近三年经营指标，其2020—2022年活跃用户数量分别为2.87万、3.88万、4.33万，2021年及2022年分别增长1.01万人、4500人，活跃用户增速明显放缓。

　　截至2022年底，易点云SaaS业务收入为1326.9万元，营收占比1%。招股书显示，易点云2020—2022年的SaaS客户数量分别为1694个、2065个、2060个。可以看出，2022年易点云来自SaaS产品的收入较少，并且客户量略微下降。此外，易点云服务设备数量也从2021年的112.17万降至2022年的111.5万。

　　盈利能力方面，2020—2022年，易点云的毛利率分别为41.4%、47.7%、45.7%，起伏不定。

　　需要注意的是，办公设备租赁，是典型的重资产经营模式，这意味着易点云需要沉淀大量资金。

　　长江商报记者注意到，易点云为采购设备需要支付大量的前期费用，近三年的采购金额分别为11.3亿元、14.4亿元、6.19亿元，来自五大供货商的采购量占采购总量的58.6%、78.5%及72.9%。

　　成本高企之下，易点云不得不通过贷款或租赁提供资金支持，2020—2022年各期末，易点云流动及非流动借款分别为12.41亿元、16.05亿元、13.93亿元。同期，借款利息分别为8702.2万元、1.24亿元、1.31亿元，逐年增长。

　　此外，易点云应收账款巨大且逐年攀升。2020—2022年，易点云录得应收账款总额分别为2.24亿元、2.9亿元及3.22亿元。同期，公司的经营性现金流分别为-2.69亿元、-2.07亿元、5.96亿元，2022年才转正。整体来看，易点云的运营压力连年增长。

　　易点云曾展望，未来的五年内，公司要继续保持每年营收70%以上的增长，2025年要成为一家千亿市值的企业。然而2022年易点云的营收仅13.72亿元，同比增速仅为15.88%。要达到这一目标，显然还有些困难。