顶尖财经网(www.58188.com)2023-3-20 2:29:06讯：

　　山西汾酒

　　跟踪报告：向上趋势不改，当前可加大配置

　　事件：22年10月底以来山西汾酒) href=/600809/>山西汾酒（600809）股价表现在白酒板块内相对靠后，结合我们近期跟踪，公司经营向上趋势不变，当前位置可加大配置，具体反馈如下： 　 短期担忧致汾酒涨幅弱于板块。22年10月底以来，在对防疫政策优化、春节场景恢复等预期驱动下，白酒板块整体涨幅明显(22年10.30-23年3.13，CS白酒指数涨幅36%，市盈率TTM抬升34%)，汾酒在此期间股价涨幅约15.6%，在板块内相对落后，或因：1)公司22Q1开门红基数较高(22Q1汾酒总营收105.3亿元，同比增长43.6%)，23年春节较早、存在时间错配、一月份出货节奏较为平稳，叠加2月公司控货，市场担忧23年一季度增速放缓。2)22年11-12月因为疫情仍有影响，部分区域渠道库存较之前有一定提升，价盘出现短期波动。 　 基本面稳健无虞，Q1趋势乐观，全国面库存健康。公司1-2月份回款延续良好的增长态势，截至2月底回款完成全年任务的38%左右，虽然2月份控量供货整顿市场，回款发货速度有所放缓，但是3月继续保持正常节奏，一季度增长趋势依旧乐观，同时伴随消费场景恢复延续，去年Q2疫情下主动调整节奏、基数较低，23年Q2增速或进一步加快。从市场反馈来看，节后市场动销和信心恢复较快，特别省内恢复态势较好、开瓶数据较高，渠道库存维持低位运作，多数区域1月份库存在一个月出头，同时2月份公司采取二十多天的控货政策，河南、山东等传统市场周转加快、库存缩短，到3月初库存控制在一个半月以内，全国面库存健康，在同业内对比亦有明显优势。 　 经营向上趋势不改，当前位置可加大配置。本轮恢复行情下公司股价表现落后于整体板块，主要为短期市场担忧扰动。但从实际反馈来看，青花系列、老白汾、巴拿马等动销势头良好，2-3月份终端零售网点等亦有补货需求，宴席场景回补较为强劲，商务会面/交往/餐饮渠道等亦在恢复，“淡季不淡”现象较为明显。 　 公司管理层和营销团队稳定，战略方向和步调统一，具备高度营销定力，产品端不同价格带布局扎实，复兴版今年会强化圈层营销、品牌形象推广等，塑造市场氛围，渠道端重视市场秩序管理、维护良性状态，全年稳中求进的基调明确。当前23年P/E在30倍出头，公司经营向上趋势与成长性不改，真实动销优异，同时Q2有望加速，后续估值与市场表现有望修复。 　 盈利预测、估值与评级：维持2022-24年净利润预测为79.21/99.52/125.29亿元，折合EPS为6.49/8.16/10.27元，当前股价对应P/E为41/33/26倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：青花系列增长不及预期，省外扩张不及预期。

　　上海家化

　　2022年业绩快报：拨云见日，期待百年家化展新姿

　　事件：公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现收入71.06亿元，同比-7.06%，归母净利润4.72亿元，同比-27.29%，扣非后归母净利润5.41亿元，同比-20.01%。

　　聚焦+精简+迭代：三步走推进品牌升级。受疫情影响，尤其是二季度工厂及物流基地停摆，叠加超头缺位流量缺失，2022年公司护肤品类增速承压，偏刚需的个护家清品类韧性较强。公司持续推进高端化、年轻化、专业化品牌发展，聚焦产品质量，精简长尾SKU，品牌矩阵持续迭代优化。佰草集成功实现产品线清理和品牌定位的重新塑造；玉泽聚焦明星单品“皮肤屏障修护保湿面霜”升级，推出油敏肌新品期待放量；六神品牌以年轻高端化为方向优化产品结构，创新营销吸引年轻客户，实现快速增长。

　　两手抓渠道变革：内调组织架构，外拓智慧零售。公司线上深化与各平台的全方位合作，调整线上渠道部门架构，实现渠道进阶。2022年12月佰草集恢复与李佳琦合作，玉泽经过渠道拓展后，抖音渠道小有成效，根据飞瓜数据，2022年品牌抖音GMV同比+144.7%，同时，特殊渠道不断推进零售化，年末已开始实现月销售额同比正增长；线下公司优化线下渠道，智慧零售转型成效显著，有效减缓流量下降的影响。

　　研发创新不断积淀品牌力，可持续发展打造百年家化。公司重视创新研发赋能成长，稳步进阶提升专利数量；同时，加码营销强化社交种草布局，短期有望受益于消费预期回暖，线下渠道复苏。中长期来看，公司重视ESG布局打造可持续发展力，围绕“123经营方针”，在高端化势头延续，品牌力渠道力共振下，百年家化与时代同行，蓄力以期厚积薄发。

　　投资建议：预计公司2023/2024年EPS分别为1.01/1.20元，对应最新PE分别为29.1/24.6倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；终端消费需求放缓；战略执行不及预期。

　　中国平安

　　寿险负债端仍有承压，投资端尚待修复

　　事件：平安披露2022年业绩，NBV略好于预期：2022年集团归母营运利润1484亿元，yoy+0.3%，归母利润838亿元，yoy-17.6%；营运ROE17.9%，同比-1pct；每股分红2.42元，yoy+1.7%，人身险新业务价值288亿，yoy-24%，好于我们此前预期(-28%)。

　　受财险和资管业务净利润大幅下降影响，集团归母OPAT同比微增。2022集团归母营运利润1484亿元，yoy+0.3%；其中财险营运利润yoy-45.2%至88亿元，资管业务营运利润同比大幅下降81.2%至22.9亿元，主因资本市场波动，资管业务投资收益大幅减少。

　　寿险：NBV表现好于预期，高质量转型显成效。NBV受疫情持续及产品切换影响同比下降24%至2980亿元(其中2H22NBV同比-12%，增速较上半年改善17pct)，若不考虑假设调整影响，NBV同比下降17.5%；NBVM同比下降3.7pct至24.1%，预计主要由于22年产品结构逐步由重疾转向终身寿险所致。寿险内含价值yoy-0.2%至8748亿元，主因投资波动以及并表新方正集团带来的商誉剔除影响。

　　公司推动代理人队伍高质量转型，22年月均代理人规模79.6万人，yoy-39.6%，其中新增“优+”人力占比yoy+14.1pct；

　　人均产能显著提升，2022代理人收入同比+22.5%至7051元/月，人均NBV同比+22.1%至4.76万元/年。

　　财险：车险COR改善，信保业务承压。财险实现总保费2980亿元，yoy+10.4%，其中车险/非车险yoy+6.6%/+19.1%。财险COR100.3%，yoy+2.3pct，导致承保利润亏损8.88亿元，主因信保业务COR同比+40.2pct至131.4%，我们认为主要受新冠疫情影响，小微企业信保赔款支出上升；车险COR大幅优化，同比-3.1pct至95.8%。

　　投资收益有所承压，市场波动影响较大。

　　2022集团年化总/净投资收益率2.5%/4.7%，yoy-1.5/+0.1pct，主要受到资本市场波动有所承压。总投资收益yoy-29.3%至1018亿元，主因FVTPL同比大幅负增拖累。公司不动产敞口风险基本出清，下半年无额外减值计提。

　　投资分析意见：维持买入评级，下调23年盈利预测，新增24-25年盈利预测。考虑到产品切换以及重疾险销售承压，叠加权益市场震荡，投资端表现不佳，预计公司今年净利润将明显承压，我们下调新业务价值率，从而下调新业务价值预测，进而下调公司2023年预测并新增2024、2025年预测，预计23-25E新业务价值为286亿、315亿、351亿(原预测23E为487亿)，同比分别-0.7%、+9.9%、+11.4%，下调净利润预测，预计23-25E归母净利润为1099亿、1309亿、1531亿(原预测23E为1824亿)，同比分别+31.2%、+19.1%、+17%。但考虑到公司二次开门红业绩缺口持续收窄，我们依然看好平安保险业务稳健发展，维持买入评级。现收盘价对应23-25E动态PEV估值为0.55、0.52、0.49倍。

　　风险提示：权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加；代理人质态改善不及预期。