全面注册制倒逼交易规则优化

　　全面实行注册制改革是全要素、全环节的改革。在备受关注的发行端变革外，配套交易规则的优化调整，亦对整个A股市场有着不可忽视的影响。

　　从修订结果看，《上海/深圳证券交易所交易规则（征求意见稿）》（简称“《交易规则》”）在复制借鉴科创板、创业板部分交易机制的同时，同样注意尊重主板投资者的交易习惯，保持主板日涨跌幅限制（新股上市前五个交易日除外）以及投资者适当性等要求不变，并完善了异常交易行为监管相关规定。

　　旨在通过有序、有度的改变，帮助市场在全面迎接注册制时保持稳定，进而充分保护投资者权益。

　　需要注意的是，监管层此次对交易规则的优化并不局限于股票交易一隅，同时还将融资融券、转融通的交易细则纳入修订范畴。配合发行端和退市端的规则修订，或将给整个A股市场带来更加深远的全方位改变。

　　东莞证券分析师费小平分析认为，长期来看，注册制的全面实行会加大A股市场的分化，提升市场活跃度，优化A股结构。而市场的优胜劣汰又离不开大量的市场交易，因此全面注册制利于提升市场交投活跃度，从而利好券商的经纪、两融等业务。

　　事实上，除了投行、经纪、两融等直观领域，全面注册制或将在更加长远的领域推动券商业务持续变革。例如，开源证券分析师陈宝健预计，全面注册制推行后，股价的涨跌幅、股票数量、交易资质都会有一些变动，或将倒逼券商提高系统峰值处理能力、对交易系统容量和性能提出更高要求，带动对应模块的升级。

　　从行业生态放眼至A股市场，全面注册制改革又会给A股带来哪些影响？

　　据华安证券(行情600909,诊股)研究所金融工程团队预测，未来A股上市公司质量以及流动性进一步分化，对于权重较高的大盘蓝筹股来说，全面注册制改革不会对其产生特别大的影响，因此A股整体走势大概率维持乐观平稳。

　　外资“鲶鱼”参与空间更加宽广

　　近年来，外资“鲶鱼”不断入场，促进中国市场走向多元化发展。近期外资加仓中国资产的热情空前高涨。开年以来，北向资金净流入近1500亿元，高盛报告显示，海外对冲基金正在涌向中国股市。

　　此次征求意见稿中，主板的变化最为引人关注。主板上市企业将不再延续23倍市盈率定价，新股发行的定价权还给了市场。这意味着，市场将进入“优胜劣汰”新阶段，部分优质企业的价值将得到认可，另一些缺乏竞争力的企业或面临融资压力。在这一机制下，中介和市场的功能会发挥得更加充分、更加彻底。

　　成熟市场的经验证明，价格发现是资本市场的重要职能之一。

　　一家上市企业本身的质量如何，投资的价值几何，都应交由市场来评判。新股发行定价既不能过高，也不应过低，过高会损害投资者的利益，过低则会损害发行人的利益。平衡好双方的利益诉求，发现最合理的价格，正是投行的关键职能之一。全面注册制落地后，外资投行在其他市场积累的定价和承销经验也有望在A股市场进一步展现。

　　此次意见稿与外资直接相关的一大变化是将合格境外机构投资者（QFII）加入优先配售对象，这一动作释放了希望外资机构积极参与新股定价的信号。

　　可以预期，随着全面注册制落地，外资机构参与A股市场的积极性将大幅提升，参与空间也将更加宽广。对于外资卖方机构而言，企业融资的审核过程更加明确，审核周期更加可控，审核标准更加清晰，投行和研究所的定价、销售的能力有望进一步施展。

　　对于外资买方机构而言，研究能力的重要性大大提高，上市公司退市将不再罕见，信息披露质量将得到提升，中国资本市场将进一步彰显活力。

　　这项IPO政策有调整

　　2月1日，证监会正式发布《首次公开发行股票注册管理办法》等一系列注册制改革的相关意见稿，其中，《首次公开发行股票注册管理办法》中删除了过往有关中介机构因为一个IPO项目遭遇立案调查阶段，导致IPO、再融资等项目不予受理或中止审查的相关要求，这引起业内广泛关注。

　　业内人士认为，背后的原因可能主要考虑到当前投行业务的格局，以及推行全面注册制后，新股发行将呈现常态化特征。监管此举或出于维护市场平稳运行的目的，相对匀速连贯的发行能够一定程度上平抑市场波动。

　　这一“连坐机制”政策的调整，一定程度上可降低近年来因为陷入调查争议或传闻的头部券商等中介机构的冲击。

　　不过，业内人士认为，这并不意味着对“看门人”责任要求降低，全面注册制对中介机构的专业能力、勤勉尽职都提出了更高的要求，其审核注册的标准、程序、内容、过程、结果全部向社会公开，运行更加透明，审核把关更加严格。

　　对新股发行来说，后市新股破发或将成为新常态。

　　参考海外资本市场历史，注册制下破发率并不低，也会出现周期性波动，投资者应客观理性看待破发现象，树立正确的投资理念，打破过往新股“稳赚不赔”的观念。“证券化管制的红利消失”也要求投资者需要通过深入的基本面研究获取预期投资收益，注重长期价值投资，投资理念向追寻价值转变。

　　8只新股齐发，有肉签吗？

　　据目前安排，若无变化（2月6日到10日）共有8只新股申购，其中沪市主板2家，深市主板1家，创业板1家，科创板2家，北交所2家。

　　2月8日启动打新的沪市主板新股亚通精工(行情603190,诊股)，主要为商用车和乘用车整车厂提供汽车冲压及焊接零部件配套，是国内少数能同时为商用车和乘用车进行大规模配套的汽车冲压及焊接零部件生产企业之一，也是中国重汽(行情000951,诊股)、上汽通用、上汽集团(行情600104,诊股)的一级供应商。

　　打新日历

　　2月6日

　　中润光学(行情688307,诊股)是一家以视觉为核心的精密光学镜头产品和技术开发服务提供商，致力于为智能化、信息化、工业化时代日益增长的图像、视频采集需求提供高质量成像产品和专项技术开发服务。

　　利尔达(行情832149,诊股)主要业务为嵌入式微控制器、无线传感网智能产品的研发、生产和销售以及其他电子元器件的销售。公司的主要产品为各种类型的单片机（微控制器）、集成电路和其他电子产品。

　　2月7日

　　扬州金泉(行情603307,诊股)主要从事户外用品的研发、设计、生产和销售，公司主要产品为帐篷、睡袋、户外服装、背包等户外用品。公司主要以ODM/OEM的模式为全球客户提供高品质户外用品。

　　坤泰股份(行情001260,诊股)主营业务为汽车内饰件材料及产品的研发、生产和销售，主要产品包括汽车地毯和汽车脚垫两大类，产品应用市场主要面向整车配套市场（即前装市场）。

　　一致魔芋(行情839273,诊股)主要从事魔芋种繁育、推广，魔芋初加工、精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售。目前，公司已基本形成了从魔芋种子育种到魔芋深加工的全产业链业务体系，最大限度满足客户需求。

　　2月8日

　　亚通精工（603190）主要从事汽车零部件和矿用辅助运输设备的研发、生产、销售和服务。公司自设立以来一直从事汽车零部件的研发、生产、销售和服务，2010年公司进入矿用辅助运输设备的研发、生产、销售和服务领域。

　　龙迅股份(行情688486,诊股)是一家专注于高速混合信号芯片研发和销售的集成电路设计企业。公司高速混合信号芯片产品主要可分为高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片。

　　2月9日

　　真兰仪表(行情301303,诊股)主营业务为燃气计量仪表及配套产品的研发、制造和销售。公司为国内膜式燃气表和智能燃气表主要生产商之一，现已成为国内五大燃气集团供应商，并与中国燃气成立合资公司建立了稳定的合作关系。