一、海外市场：美元指数反弹，全球股指普遍震荡。1月美国通胀数据回落不及市场预期，且美国经济活动表现也好于预期，投资者对美联储的加息路径预期继续调整，美元指数和美债收益率持续反弹，使得全球权益市场波动率抬升。鉴于当前美国经济显示出的韧性，美联储可能将政策利率在周期高位维持一段时间，年内降息概率在降低。随着2022年加息延迟效应的显现，美国经济增速将放缓，美元指数上行空间或有限。随着国内经济的进一步复苏，人民币汇率将转为双向波动。

　　二、国内经济复苏预期和政策宽松预期出现反复。年初以来居民消费场景快速恢复，出行、服务业数据出现大幅回升，同时随着部分热点城市房地产市场的回暖，市场对政策宽松预期出现一定反复。1月份，70个大中城市二手住宅价格指数中，一线城市环比上涨0.4%，部分热点城市成交量明显回升。对此经济日报表示，应该谨防投机炒作风气卷土重来，防止房价重回过快上涨轨道、银保监会要求严防经营贷、消费贷违规流入房地产领域等，表明政策层面将继续坚持不把房地产作为短期刺激经济的手段，对于“房住不炒”的定位没有改变。

　　三、业绩真空期，A股呈现行业快速轮动的特征。2月以来， A股领涨板块从AI、智能识别等主题概念，到酒店餐饮等可选消费，医药、食品饮料等必选消费，再到煤炭、钢铁等周期行业，几乎所有的板块都有过阶段性的上涨，但持续性并不强。其主要原因：1）两会临近，市场对后续经济复苏走向和政策预期存在较多分歧；2）2月份，企业业绩披露处于真空期，投资者盈利预期调整需要等到企业一季报的披露；3）在机构仓位偏高的情况下，A股增量资金入市有所不足导致博弈加剧。待两会落地和企业财报的披露，市场将建立新的共识。

　　四、投资建议：A股底部具备支撑，静待两会定调。近期A股调整的三大因素：1）美联储的加息路径预期继续调整，美元指数和美债收益率持续反弹，使得全球权益市场波动率抬升；2）热点城市房地产市场回暖下，市场对政策宽松的预期出现反复；3）地缘事件影响。我们判断市场底部区间仍具备支撑，阶段性调整即是再次布局的机会。其一，随着2022年加息延迟效应的显现，美国经济增速将放缓，美元指数上行空间或有限；其二，国内恢复基础尚不牢固，在出口增速面临回落压力的背景下，货币政策还没有到收紧的阶段。3月A股将迎来两会时间，随着政策预期落地、1/2月经济数据和企业财报的陆续披露，A股将从板块快速轮动回到结构性行情中。行业配置上，建议关注：

　　1）疫后复苏相关的“医药、食品饮料”；

　　2）产业政策支持的“数字经济、信创、新能源部分领域”；

　　3）改革相关主题“通信、传媒、券商、计算机”等。

　　■风险提示：疫情反复；海外市场大幅波动；地缘冲突等。

　　目 / 录

　　正文

　　01海外市场：美元指数反弹，全球股指普遍震荡

　　本周全球股指多数调整，A股价值指数表现较好。具体看，美股三大指数中，纳斯达克指数、道琼斯工业指数和标普500分别下跌3.33%、2.99%、2.67%；欧洲三大股指方面，法国CAC40、德国DAX和英国富时100分别下跌2.18%、1.76%、1.57%；A股指数中，创业板指小幅下跌0.83%，上证指数和深证成指分别上涨1.34%、0.61%。大宗商品和外汇方面，本周美元指数继续向上突破105，非美货币走弱，美元兑离岸、在岸人民币汇率双双跌破6.9关口；商品多数走弱，LME铜、LME铝本周分别下跌3.26%、1.91%，COMEX黄金本周跌1.00%。

　　1月美国通胀数据回落不及市场预期，且美国经济活动表现也好于预期。美联储2月会议纪要显示，与会者认为近几个月来就业增长强劲，失业率仍然很低，通货膨胀有所缓解，但仍居高不下，再次显示出重申抗通胀的决心。投资者对美联储的加息路径预期继续调整，使得全球权益市场波动率抬升。美债收益率持续上行，目前已接近2022年11月高点；美元指数反弹使得人民币汇率承压，北向资金呈现小幅净流出。

　　鉴于当前美国经济显示出的韧性，美联储可能将政策利率在周期高位维持一段时间，年内降息的概率在降低。但同时，虽然美国通胀回落速度没有预期的那样快，经济活动表现也好于预期，但我们仍然预计物价上涨压力的缓解会在2023年持续。随着2022年加息延迟效应的显现，美国经济增速将放缓，美元指数的上行空间或有限。人民币汇率短期承压贬值，随着国内经济的进一步复苏，后续将转为双向波动。

　　02国内经济复苏预期和政策宽松预期出现反复

　　市场对国内经济走向有一个争论：2023年的经济到底是强复苏还是弱复苏？

　　年初以来居民消费场景快速恢复，出行、服务业数据出现大幅回升，各地消费活力明显反弹。与此同时，随着部分热点城市房地产市场的回暖，市场对政策宽松预期出现一定反复。1月份，70个大中城市二手住宅价格指数中，一线城市环比上涨0.4%，部分热点城市成交量明显回升。近期经济日报表示，“当前一些热点城市的热度迅速回升，可能面临新一轮房价上涨压力，应该谨防投机炒作风气卷土重来，防止房价重回过快上涨轨道。”此外，银保监会要求加大经营贷管理，严防经营贷、消费贷违规流入房地产领域等，表明政策层面将继续坚持不把房地产作为短期刺激经济的手段，对于“房住不炒”的定位没有改变。

　　客观来看，国内恢复基础尚不牢固，在世界经济增长动能减弱，出口面临回落的背景下，国内政策还没有到收紧的阶段。央行第四季度中国货币政策执行报告中对内外环境的判断为：世界经济增长动能减弱，国内经济恢复的基础尚不牢固。

　　1）海外方面，地缘冲突还在持续，世界经济增长动能减弱，发达经济体通胀仍处高位，加息进程尚未见顶，对我国经济的影响加深；

　　2）国内方面，疫情演进的扰动影响仍需关注，居民储蓄向消费转化的动能有待观察，房地产业转向新发展模式尚需时日，地方财政收支平衡压力持续存在等；

　　3）当前国内通胀压力可控，在经济修复的观察期，货币政策不会出现“急转弯”，DR007等短端利率暂时上行并不意味着央行的转向。

　　4）除房地产外，居民消费复苏的斜率也决定着经济复苏强度，需等待后续经济数据的验证。例如疫情三年居民收入放缓，资产负债表受到一定程度冲击，观察居民存款能否更多转化为消费，以及未来疫情演进是否出现反复等。

　　03业绩真空期，A股呈现行业快速轮动的特征

　　2月以来，A股市场呈现行业、风格快速轮动的特征。A股领涨板块从AI、智能识别等主题概念，到酒店餐饮等可选消费，医药、食品饮料等必选消费，再到煤炭、钢铁等周期行业，几乎所有的板块都有过阶段性的上涨，但持续性并不强。其主要原因：

　　1）两会临近，市场对后续经济复苏走向和政策预期存在较多分歧；

　　2）2月份，企业业绩披露处于真空期，投资者盈利预期调整需要等到企业一季报的披露；

　　3）在机构仓位偏高的情况下，A股增量资金入市有所不足导致博弈加剧。外资方面，美元指数进一步上行导致全球资金风险偏好有所回落，本周北向资金出现小幅净流出；机构资金方面，当前绝对收益和相对收益投资者仓位均偏高，同时公募新发基金规模尚未出现大幅放量。

　　短期来看，市场可能继续处于“震荡整固”阶段，待3月初两会政策预期落地、1/2月经济数据和企业财报的陆续披露，A股将从板块快速轮动回到结构性行情中。

　　04投资建议：A股底部具备支撑，静待两会定调

　　近期A股调整的三大因素：1）美联储的加息路径预期继续调整，美元指数和美债收益率持续反弹，使得全球权益市场波动率抬升；2）热点城市房地产市场回暖下，市场对政策宽松的预期出现反复；3）地缘事件影响。我们判断市场底部区间仍具备支撑，阶段性调整即是再次布局的机会。其一，随着2022年加息延迟效应的显现，美国经济增速将放缓，美元指数上行空间或有限；其二，国内恢复基础尚不牢固，在出口增速面临回落压力的背景下，货币政策还没有到收紧的阶段。3月A股将迎来两会时间，随着政策预期落地、1/2月经济数据和企业财报的陆续披露，A股将从板块快速轮动回到结构性行情中。

　　行业配置上，建议关注：1）疫后复苏相关的“医药、食品饮料”；2）产业政策支持的“数字经济、信创、新能源部分领域”；3）改革相关主题“通信、传媒、券商、计算机”等。

　　05风险提示

　　疫情反复；海外市场大幅波动；地缘冲突等。