1.海外加息预期大幅上修，美元走强

　　从去年底开始，市场持续在宽松交易与紧缩交易之间左右摇摆。22年11-12月公布的就业数据与通胀数据放缓，市场开始转向交易乐观的加息路径，12月-1月经历了美联储加息50bp并引导鹰派加息路径但市场仍继续抢跑宽松预期，1-2月在强就业、强消费、强通胀的推动下，市场开始向美联储引导的加息路径修正。

　　从当前CME利率期货定价来看：3月、5月、6月每次FOMC会议仍将加息25bp，利率上限推高至5.50%，并且年内已没有降息的预期；从概率的角度来看，2023年底利率大于5.00%、大于5.25%、大于5.50%的概率分别由1月18日的7.9%、0.8%、0%大幅上升为当前的99%、91%、63%。

　　当前市场对流动性的变化更加敏感，加息预期大幅上修的过程，都对应着美元指数走强、权益资产承压。

　　2.汇率贬值对A股市场的冲击具有结构性

　　（1）核心资产短期走势与汇率有一定镜像关系

　　核心资产的走势由基本面与流动性决定，在基本面变化不大的情况下，短期走势与市场流动性呈现出一定反向关系，而外资作为核心资产流动性（增量资金）的重要来源，其对权益市场的配置则会受到美元流动性影响。两条逻辑线索：

　　国内基本面向上（复苏超预期）-->汇率升值-->外资流入-->核心资产反弹

　　海外流动性收缩（通胀超预期）-->汇率贬值-->外资流出-->核心资产调整

　　（2）但有自身产业周期的板块与汇率关系不大。比如说2021年5-11月和2022年5-8月的光伏、2023年1-2月的人工智能。

　　3.震荡市中，“无人问津”时可多一些“逆向思维”

　　回到当前市场，在去年底复苏预期抢跑之后，近2个月市场轮动节奏加快，板块以周度或双周度为单位轮动，持续性较好的仅有计算机、通信、轻工等板块。

　　板块行情不持续来自对经济复苏力度不强、海外通胀顽固、地缘政治冲突等的担忧，核心是中美经济周期错位的结果（国内政策扩张VS海外政策收缩、国内弱复苏VS海外未触底、国内被动去库存VS海外主动去库存），意味着今年整体基调可能是过渡年、震荡年、主题年。因此，在“无人问津”时可多一些“逆向思维”。

　　4.下一阶段可逐步转向基本面，重点关注“四月决断”

　　（1）一季度：主题策略。流动性好、数据真空期，主题策略相对有效。主题方向主要有：政策催化的板块如信创、农业等，事件催化的板块如军工电子、人工智能、数字经济等。3月之后可开始侧重基本面，或先阶段性关注一些低估值、高股息的方向，如红利指数、公用事业等，等待基本面信息更明朗之后再切换。

　　（2）二三季度：基本面策略。业绩披露较密集、生产和消费等高频数据可跟踪，基本面投资相对有效。关注方向：一是经济复苏验证主线，关注估值未过度透支的方向：消费类比如美容护理、医疗服务、餐饮旅游、药店等，生产类比如建筑建材、家居、化工、机床设备等；二是景气维持较高或可能底部反转的成长板块，比如军工电子、大储、光伏辅材、人工智能、半导体设计、创新药及产业链等。

　　（3）四季度：低估值策略。年底政策多，做多政策驱动板块或估值切换板块的策略相对有效，特别是11月之后。此时可关注政策催化的方向比如大安全、人工智能，或者做低估值高股息的估值切换，如红利指数、公用事业、食饮、家电等。

　　风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。