顶尖财经网(www.58188.com)2023-2-22 6:40:03讯：

　　广联达

　　2022年业绩快报点评：业绩符合预期，经营彰显韧性

　　2022年度业绩快报整体表现符合预期。2022年全年公司实现营业总收入65.87亿元(YoY+17.22%；未经审计，下同)，营业利润10.94亿元(YoY+44.28%)，归母净利润9.63亿元(YoY+45.67%)，扣非归母净利润9.13亿元(YoY+40.29%)。2022年，公司客服克服了国内外宏观环境变化、新冠疫情反复、行业部分客户经营承压等外部因素的影响，持续完善从战略到执行的全面预算管控，重点提升费效比、投入产出比，营业收入和净利润均保持较快增长，业绩整体符合预期。

　　造价业务：业务持续快速增长，数字新成本有望成为重要看点。2022年，公司造价业务收入47.73亿元，同比+25%，其中单Q4收入14.34亿元，同比+23%，业务快速增长，我们推断数字新成本产品的快速推广是造价业务的主要增长驱动。造价业务全年新签云合同额39.01亿元，同比+26%，基本完成年初制定的目标，在宏观环境不确定以及新冠疫情反复的背景下，彰显了经营韧性。展望“九三”，数字新成本产品有望成为造价打开成长天花板的重要看点。

　　施工业务：着力推进头部客户及重点项目，不惧增长阶段性放缓。2022年，施工业务收入13.22亿元，同比+9.66%；单Q4收入4.32亿元，同比-19%，出现下滑，主要由于全国各地四季度陆续迎来疫情感染高峰，业务的实施交付和客户验收等工作受到影响，而Q4占比通常为全年最高，导致全年增速有所放缓。

　　从策略上来看，数字施工业务着力推进头部客户和重点项目的深度经营，取得良好效果，新增项目和客户数量快速增长。我们认为，伴随需求释放、产品逐步成熟、宏观经济好转，预计2023年公司施工业务收入将重回快速增长通道。

　　设计业务：加速产品研发和客户验证，长期成长空间可期。2022年，设计业务收入1.2亿元，同比下降7.91%。建筑行业不景气一定程度影响了公司产品的市场拓展和销售节奏，公司2022年下半年陆续发布数维房建设计产品集和数维道路设计产品，基于自主图形平台的产品研发、客户验证与市场推广，已经在房建和基建设计院的真实项目中进行价值验证。伴随产品客户的持续突破，我们预计设计业务长期成长可期，并对公司打通建筑信息化全流程起到关键作用。

　　风险因素：宏观经济复苏不及预期；建筑与地产新开工不及预期；公司向数字新成本业务转型速度不及预期；施工信息化业务竞争加剧；公司回款不及预期。

　　盈利预测、估值与评级：公司2022年业绩表现符合预期，收入和利润均较快增长，彰显经营韧性。其中造价业务持续快速增长，数字新成本有望成为重要看点，施工业务增速阶段性放缓，但2023年有望重回快速增长通道，设计业务持续突破，长期成长可期。结合2022年业绩快报情况，小幅调整2022-2024年营业收入预测为65.9/82.3/99.3亿元(原预测为67.4/81.1/98.5亿元)，其中2022年收入下调主要由于施工阶段性放缓所致，2023及2024年预测上调原因为成本大数据新品有望持续加速渗透，但预计也将进一步加大研发和销售投入，因此暂维持归母净利润预测9.6/13.3/18.2亿元。参考可比公司金山办公、用友网络) href=/600588/>用友网络（600588）、中望软件、恒生电子) href=/600570/>恒生电子（600570）估值水平(一致预期2023年平均PE66x)，考虑到公司转云兑现业绩的高确定性、数字新成本产品有望成为新增长点、施工处于加速渗透期、建筑信息化行业的优质龙头地位等因素，我们给予公司2023年70xPE，对应目标市值934亿元，对应目标价78元，维持“买入”评级。

　　瑞丰银行

　　深度报告：以小见大，可预期、可持续的加杠杆周期

　　前言：异地展业有限、多方监管并存等客观条件，导致市场对区域性银行尤其是农商行普遍存在系统性预期差。但事实上，过去两年时间里我们已经看到江浙一带农商行在业绩、股价上都跑出加速度，小银行不代表没有大作为。在经济稳步复苏的浪潮中，基建等大型投资主体作为稳经济、促发展的先行者，普惠小微客群的景气度修复也必将顺势而为、紧跟其后。深耕好区域、长期坚守小微战略、成长路径可期的优质农商行，有望在2023年迎来业绩和估值的双重拐点，瑞丰银行) href=/601528/>瑞丰银行（601528）正是如此。

　　预期差一：先天条件决定发展方向，瑞丰银行成长于开放、融合的经济、监管环境。1)藏富于民是浙江典型的经济特征，无论是传统大纺织行业还是以高端制造为代表的新兴经济产业，都为瑞丰银行深耕小微孕育了良好的成长土壤；2)重视属地是浙江农信体系的管理特色(主因各地实力相当)，充分挖潜本土客群、农商行规模普遍较小的“农信特色”为瑞丰银行在柯桥大本营筑牢市场份额屏障，渐进渗透越城、义乌两地市场打下基础。瑞丰银行在柯桥区贷款市场份额达22%，依然能保持超20%的较快增长，近年来主动加大对越城、义乌两地布局，1H22瑞丰银行两地贷款占比已达24.4%。

　　预期差二：选择“门当户对”的客群，适合自己的就是最好的。瑞丰银行在柯桥区专注主流客群，在越城、义乌异地市场错位竞争拓宽客户覆盖面。多年来始终做契合自身的客户，小微业务模式体系化、流程化，客户能够接受其相较同业30-50bps的价格差异。与此同时，过去10年来瑞丰银行个人经营贷没有出现大幅风险波动，当前更是将不良生成与支行考核直接挂钩，确保合意客群的质量和效益。

　　预期差三：牌照不能走出去，不代表资本不能走出去，高效加杠杆是瑞丰银行非常清晰的成长主线。瑞丰银行3Q22核心一级资本充足率高达14.7%，是上市银行最高水平。在当前众多中小银行普遍缺资本的大环境下，瑞丰银行没有资本约束更显得弥足珍贵，这也就意味着更有底气开启加杠杆周期。显然，我们已经看到瑞丰银行2022年下半年贷款增长重新提速，4Q22贷款增速回到21%；更是在2022年末出资认购金华永康银行。需要纠偏的是，尽管异地牌照受限是农商行面临的共性监管约束，但这并不代表资本不能走出去。作为全省唯一一家上市农商行，瑞丰银行具有足够的时间和空间挖掘优秀“兄弟农商行”入股参股，22年末发行50亿可转债同样是为远期资本未雨绸缪。

　　预期差四：务实化、年轻化，实干兴行，优秀管理层往往又是获得溢价的关键。瑞丰银行仅历经三任董事长，现任董事长章伟东在行内各业务条线均有任职经历，当前提出围绕以利润增长为首要目标，构建以利润、基础金融、核心指标为中心的考核激励体系。此外，高管团队年轻化完成，目前瑞丰银行高管平均年龄为上市农商行最低，全体员工年轻化程度逐年提高，1H22中层干部平均年龄仅40岁，全体员工平均年龄仅33岁，年轻有为的业务干劲和考核激励的紧迫感也更足。

　　有目标、有预期的基本面改善之年：1)存量包袱出清，全年持续降不良、提拨备。管理层明确制定资产质量三年规划，在不良率稳步改善的同时，预计年内拨备覆盖率显著提升，未来将逐步提升至上市银行第一梯队水平；2)量增价稳提振营收。以年新增贷款不低于150亿测算，2023年贷款增速底线15%，1月开门红信贷逆势向上，2Q23信贷投放信心更足。错位竞争客群稳定贷款议价能力，叠加今年负债成本依然存在下降空间，息差或表现好于预期，有力提振营收，预计营收将从2Q23开始加速改善。

　　投资评级与估值：短期来看，受益疫后需求复苏，2Q23开始小微、零售投放发力，瑞丰银行业绩弹性更为可期；长期来看，灵活高效用足杠杆、异地扩张打开ROE回升空间。叠加瑞丰银行筹码结构较优(机构持仓较少，主要以指数型基金为主)，2023年也不存在解禁压力，无论是基本面还是交易层面均是优质小而美标的，给予目标估值2023年0.9倍PB，对应37%上行空间，上调至“买入”评级，纳入银行首推组合。

　　坤恒顺维

　　业绩高增，产品矩阵不断丰富

　　公司整体业务保持快速发展态势，受益于下游应用领域技术发展。根据公司公告，主要受益于：1)公司自主研发的各类高端无线电测试仿真仪器凭借突出的产品性能，市场占有率稳步提升。2)产品矩阵不断丰富。公司加大研发投入，现有产品持续迭代及功能丰富保证产品的核心竞争优势，新产品的投入为公司未来增长带来持续动能。

　　技术实力持续提升，不断研发投入。1)根据公司投资者活动记录，公司射频微波信号发生器在2022年已提供给多个领域客户测试及试用，通过前期在下游各领域客户群体中的试用反馈及公司产品团队持续研发迭代，产品性能快速提升功能不断丰富。2)持续加大研发投入，丰富产品矩阵，提升公司从测试仿真仪器到行业系统级测试仿真解决方案综合能力。

　　新品落地发力，完善产品矩阵。根据公司公告，1)频谱分析仪：公司于2023年1月发布高性能频谱/矢量信号分析仪KSW-VSA01，从参数水平来看，频率范围覆盖8、26和44GHz；2)矢量网络分析仪：预计2023年推出高端新片。产品下游客户群体与无线信道仿真仪重合度高，公司覆盖下游领域核心客户，新品有望快速推进客户端验证，打开广阔下游国产替代空间。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是电测仪器细分领域隐形冠军，新产品研发不断突破，打开成长空间。我们维持预测公司22-24年归母净利润分别为0.80/1.21/1.56亿元，当前股价(2023/02/17)对应2022-2024年PE分别为68X、45X、35X，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品研发进度不及预期、原材料供应及价格波动、客户集中度较高等风险。