创业板指数第一大权重股宁德时代(行情300750,诊股)周五收盘大跌超5%，自1月30日高点迄今股价累计最大跌幅达14%；锂电龙头亿纬锂能(行情300014,诊股)和磷酸铁锂龙头德方纳米(行情300769,诊股)同期累计最大跌幅分别达16%、17%。光伏板块方面，HJT设备龙头迈为股份(行情300751,诊股)、逆变器龙头阳光电源(行情300274,诊股)和锦浪科技(行情300763,诊股)自1月30日高点迄今股价累计最大跌幅分别达20%、17%、14%。医药板块方面，全球一体化CXO龙头康龙化成(行情300759,诊股)、与默沙东续签代理协议落地的智飞生物(行情300122,诊股)自1月30日高点迄今股价累计最大跌幅分别达25%、17%。

　　成长风格没有长青的行业，轮动是成长的主旋律。国海证券(行情000750,诊股)策略团队胡国鹏2月8日发布的研报指出，和消费风格不同，成长风格抓波段尤为关键，需要沿着产业周期的变化不断调整，从而获得超额收益。成长风格可分为新能源、TMT和国防军工。TMT受流动性、半导体产业周期影响更大，新能源则是要继续沿着发电侧和用电侧找新技术带来的机会，国防军工相对独立、其往往具备“逆成长”的属性。

　　中观产业上，2023年成长风格缺少类似于智能手机、新能源车这样的核心大单品驱动下的产业周期进而形成超强的产业链上下游带动效果，结果就是主线效应并不明确。

以史为鉴渗透率10%-20%时期成长股超额收益最丰厚 中国新能源(行情600617,诊股)汽车单月渗透率最高超30% 买气最为可靠的iphone14 pro降价验证电子行业复苏观点或过热

　　复盘2005-2022年的行情，胡国鹏指出，成长风格跑赢的五个时期中，有三轮是由成长核心产品渗透率抬升驱动的大行情。渗透率位于10%-20%区间往往是估值驱动行业超额最丰厚的时期；渗透率位于20%-30%区间行业估值开始调整，但不一定跑输；渗透率处于30%-50%，行业超额上有顶下有底；超过50%之后行业超额基本丧失。

　　其中，2021年4月至2021年11月，新能源车渗透率由10.98%提升至20.84%，新能源领涨。据中国汽车工业协会数据，近几年上半年的新能源渗透率提升明显，2023年1月新能源车国内零售渗透率25.7%，处于低位，2022年单月渗透率最高达31.85%。国海证券研报显示，渗透率处于30%-50%区间时，行业超额收益开始进入震荡区间，上有顶、下有底，渗透率的斜率和天花板成为最重要的因素，如果斜率加速或者天花板足够高，相关行业还会有投资机会，但高度受20%渗透率附近的高点限制。

　　从2008年11月-2010年11月电子领涨的背景来看，期间第一次全球智能手机渗透率的快速提升，从2008年Q3的10.98%提升至2010年Q4的22.38%，2019年渗透率达到95.6%。国海证券研报显示，渗透率超过50%之后，业绩比较优势会丧失，估值驱动乏力，相关行业进入明显跑输的阶段。

　　最近几周市场对电子板块的关注度非常高，电子板块去年跌幅达35.75%，位列A股所有细分子行业之首，低位筹码在宽松的市场环境里总是受资金青睐。西部证券(行情002673,诊股)分析师王凌涛等在2月12日发布的研报《对“复苏”留一半清醒，为2023的成长与转型多一份重视》中指出，有不少关于电子行业复苏的观点略微过热，消费电子下游并没有直观好转，尤其是安卓系手机和笔记本等产品的销售数据仍在下滑，供应链从业者都尚在观察Q2后能否逐季好转。即使是买气最为可靠的iphone14 pro，在农历年后渠道端也开始出现最高达到100美元左右的活动折扣。中芯国际(行情688981,诊股)2月9日发布的财报显示，2022年Q4稼动率已下探至79.5%，相较Q3的92.1%与2021年同期的99.4%水准，均不可同日而语。

　　复盘历史：信贷开门红之际仍需谨慎中小成长优势未来逐步退坡 春季躁动行情结束后成长股面临更大股价回落压力 业绩天然具备一定的爆发性但也存在大幅下行的风险

　　1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比大幅多增9200亿元。中信证券(行情600030,诊股)研报预计2月信贷有望继续保持高增，强化经济复苏预期。

　　以史为鉴，胡国鹏指出，2005-2022年间，五次成长风格跑输存在四因素作用，即经济大起或者大落、流动性环境收紧、交易拥挤、政策思路发生显著转变或强预期兑现。

　　此前看好小盘成长躁动的华创证券姚佩2月12日发布的研报指出，2011年至今开门红常见，剔除春节假期因素后，类似超预期年份：2013-16、2019-20年。根据历史经验，信贷开门红后1个月，小盘成长多数占优。但信贷开门红后3个月后，中小成长优势逐步退坡，风格转向金融消费。类似年份2014、2016、2020年，稳增长政策持续加码，经济基本面修复，PMI进入扩张区间。

　　华创证券指出，对应今年的行情，二季度可能是金融消费蓝筹表现的强势期，中小成长优势退坡，需要谨慎。测算23年底M2-社融存量同比缺口降至1%，较22年明显收窄。行业建议依次关注大金融、工业金属、地产后周期，参考历史经验，预计金融周期先行、而后转向消费，地产后周期（汽车、家电、白酒）和大众消费确定性更高。

　　国盛证券分析师张峻晓2月12日发布的研报指出，2023年的春季行情“成色”似有不足，此前趋于一致的躁动预期也有所松动。时点上看，A股的春季躁动大多数终结于两会前后。结构上看，春季躁动行情更倾向于进攻性板块，成长性、高弹性主线占优，而在躁动行情结束后，前期涨幅较大的板块回调幅度也更大，对应的是小盘成长风格面临相对更大的股价回落压力。

　　从基本面逻辑来看，由预期向现实过渡时点或出现在一季度下旬，届时A股或以小幅回调的方式完成转换，市场交易的主逻辑也将转为经济修复的节奏与弹性。对于A股市场而言，一者，纯粹的预期驱动的贝塔行情告一段落，大盘的重拾升势，需要实体或融资端更多惊喜的出现；二者，在剩余流动性处于高位、外围美元环境依旧面临变数的环境下，小市值与成长股的上行空间同样受限。考虑到真正的旺季需求仍待验证，现阶段行情仍是预期驱动为主，而最小阻力方向是做贝塔的下沉与扩散。

　　胡国鹏亦提示，2010年以来成长风格的净利润同比增速均值位列中游，且无论是标准差、变异系数还是最大波动幅度，成长风格的净利润增速的波动均较高，意味着成长风格的业绩具备一定的爆发性，但也存在大幅下行的风险。