顶尖财经网(www.58188.com)2023-2-14 5:54:44讯：

　　贵州茅台

　　增持+新品发布添力，又到大力买入时

　　事件1：公司发布关于控股股东增持公司股票计划实施进展的公告，2023年2月10日，茅台集团公司通过集中竞价交易方式首次增持148,330股公司股票，占公司总股本的0.0118%；茅台技术开发公司通过集中竞价交易方式首次增持6,200股公司股票，占公司总股本的0.0005%。本次增持实施后，茅台集团公司持有678,440,285股公司股票，占公司总股本的54.0074%；茅台技术开发公司持有27,818,288股公司股票，占公司总股本的2.2145%。 　 事件2：茅台时空公众号发布，2月4日，茅台首款“数实融合”的文化产品揭开神秘面纱。当晚18时，“薰然立春美自天成”贵州茅台) href=/600519/>贵州茅台（600519）酒二十四节气春系列6款产品在中国酒文化城和巽风数字世界线下线上融合发布，正式开启二十四节气与茅台工艺、文化、科技“美自天成”的融合之旅。 　 我们认为当前公司控股股东增持公司股票计划主要基于以下几个方面的考量： 　 (1)控股股东对于公司未来发展前景和持续增长信心充足。根据公司此前公告，2022年公司预计实现营收1272亿元，同比增长约16%，预计实现净利润626亿元，同比增长约19%，超额完成年初既定15%的增长目标，经营动能强劲；长期来看，根据公司《关于投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目的议案》，技改项目建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，为长期发展目标奠定产能基础，预计项目将在2028-2029年贡献报表端增量；此外，茅台酱香系列酒3万吨技改工程等陆续建成投用，茅台酒、茅台酱香系列酒的市场供给将逐步扩大，为贵州茅台未来发展创造增量业绩和效益。 　 (2)控股股东对于公司长期价值的认可.自2022年11月A股行情回暖后，贵州茅台股价出现明显反弹，22年11月1日至今公司股价涨幅达到34.78%，引发资本市场的热烈追捧，同时截止至22Q4末，贵州茅台全市场持仓保持第一，同时贵州茅台也是今年以来北向资金重点加仓标的。 　 (3)增持迈出金融创新坚实一步。公司多次沟通提到了创新，增持也是公司金融改革创新的手段之一，多年没见公司在资本市场的增持，当下的增持一番概念强化了公司对资本的重视，另外一方面也激发了公司金融方面的活力； 　 产品大力推新，渠道改革稳步推进，产品平均出厂价有望持续提升。我们认为，公司的创新是多维度的，产品以及渠道的创新推升了公司吨酒出厂价格的持续提升，2023年吨酒出厂价格提升幅度可参考近几年的平均水平：产品创新：公司的产品创新一个角度是依据品质来设置价格档次，比如：飞天、精品、珍品、30年茅台等；另外一个角度是横向角度，开发出具有特殊意义的文创产品，比如：生肖酒、56名族产品、土豪金等；2022年公司推出茅台1935以及珍品茅台，为公司贡献几十亿的增量，本周公司推出二十四节气春系列文化产品，53%vol500ml贵州茅台酒二十四节气酒之立春售价为2899元，53%vol100ml贵州茅台酒二十四节气酒之立春售价为569元。茅台二十四节气酒之立春系列将在巽风数字世界同步投放“立春.美自天成”数字藏品共计113960份，其中500ml立春酒32000份，100ml立春酒81960份。 　 渠道创新：改革持续推进，线上渠道2022年i茅台实现酒类收入150亿元，实现累计注册用户超过3021万人，线下取货服务门店达到1900家，线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）形成合力，直营占比稳步提升。我们认为茅台丰厚的渠道利润是公司的蓄水池和增长保障，未来有望陆续推出更多市场化改革措施，开门红顺利完成，看好全年业绩新高。全年展望来看，公司开门红顺利完成，根据渠道调研信息，飞天当前仍坚持按月打款的政策，目前已完成2月份打款；渠道反馈预计一季度预计占全年比例在35%，其中一月份在20%左右，二月份在6%左右。我们认为随着疫情退潮加速，消费场景逐步打开，公司非标系列的产品价格扭转了颓势，消费回暖中，公司23年业绩有望迎来新高。 　 盈利预测及投资建议：考虑到公司在产品、金融创新的持续发力，稳增长可期，确定性增长稀缺的当下，茅台有望给更高的估值，重申“买入”。根据公司2022年度生产经营情况公告，我们调整盈利预测，预计公司2023-2024年营业总收入分别为1477/1692亿元，同比增长16%/15%；净利润分别为735/849亿元，同比增长17%/15%，对应EPS分别为58.53/67.57元(原为58.55/67.60元)，对应2023-2024年PE分别为31/27倍。重点推荐。 　 风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险。

　　广汽集团

　　受春节假期影响，1月销量承压，与行业平均水平相符

　　事件： 　 公司发布2023年1月产销快报：1月汽车生产12.8万辆，同比-41.3%，汽车销售14.7万辆，同比-38.1%。 　 投资要点： 　 1月销量回落，与行业平均水平相符。受元旦及春节假期影响，1月公司销售汽车14.7万辆，同环比分别-38.1%/-28.7%，与汽车行业1月整体销量水平相符(乘联会数据，1月乘用车市场批发销售144.9万辆，同环比分别-32.9%/-34.8%)。其中新能源汽车销售1.1万辆，同比-42.9%，节能汽车表现稳健，销售3.5万辆，同比-8.5%。 　 自主品牌表现不一，埃安短期承压。 　 公司自主品牌传祺销量2.3万辆，同环比分别-36.3%/-38.7%，传祺加快混动布局，预计23年将推出M8PHEV版本，进一步提升公司在混动市场的占有率。广汽埃安1月销量0.8万辆，同环比分别-48.8%/-72.7%。 　 23年昊铂品牌有望推出纯电超跑HYPERSSR、HyperGT、大五座SUV及MPV等四款产品，新产品投放将完善产品矩阵，也为埃安品牌向上提供有力支撑。 　 广丰销量表现稳定，多款车型持续热销。1月广汽本田销量3.8万辆，同环比分别-51.4%/-34.7%；广汽丰田销量7.6万辆，同环比分别-24.4%/+1.76%。两田多款车型持续热销，其中四款车型1月销量破万，广丰凯美瑞系列/雷凌系列/威兰达系列分别达到1.5/1.3/1.1万辆，广本雅阁系列销量达到1.3万辆。23年广丰预计推出bZ品牌纯电新车型以及第二代MIRAI氢燃料电池轿车，广本有望推出全新一代皓影e:PHEV、全新雅阁e:PHEV等车型，持续丰富电动化产品线，全方位提升合资品牌销量。 　 盈利预测和投资评级：公司电动化转型提速，纯电动混动同步发力，销量有望进一步提升。预计公司2022-2024年营业收入分别为1038/1235/1463亿元；归母净利润分别为101/117/142亿元，对应EPS分别为0.96/1.11/1.35元。维持公司“推荐”评级。 　 风险提示：新车型销量不及预期；原材料价格进一步上涨；芯片原材料短缺导致产能不足。

　　华利集团

　　Deckers、VF财报披露，稳中向好奠定订单增量

　　22Q3华利集团) href=/300979/>华利集团（300979）收入54.8亿，同比+23%。公司采取优质大客户策略，2022年1-9月对前五大客户销售收入共140.9亿，占总92%。Decker’s、VF为华利集团大客户，近期发布最新财报，具体来看：

　　1)Deckers’s：HOKA高速成长DTC亮眼，库存环比减少22%季度拐点显现FY23Q3(2022/10/1-12/31)营收13.5亿美元，约91亿人民币+17.5%(剔除汇率影响，YOY，下同)；净利约19亿人民币+20%；毛利率53%+0.7pct，经营利润约24亿人民币。

　　分品牌看：HOKA营收约24亿人民币(占总约26%)+90.8%；UGG营收约63亿人民币(占总约69%)-1.6%。UGG进入销售旺季同时HOKA需求持续高增。

　　分地区看：美国境内营收约61亿人民币(约67%)+13.9%；美国境外营收约30亿人民币(约33%)+12.1%。

　　分渠道看：批发收入约44亿人民币(约48%)+8.0%；DTC收入约47亿人民币(约52%)+18.7%。

　　截至20221231公司库存约48亿人民币(约7.2亿美金)，较2022930环比减少23%，较20211231同比增长31%(220331库存5.1亿美金，220630约8.4亿美金，220930约9.3亿美金)。

　　FY23全年指引预计营收35.0-35.3亿美元，约236-238亿人民币，同增11.1%~12.1%；毛利率预计约50.5%，OPM预计约17.5%~18%。

　　2)VF:收入微增库存增加，品牌仍现结构分化

　　FY23Q3(2022/10/2-12/31)营收35.3亿美元，约240亿人民币+3%(剔除汇率影响，YOY，下同)；净利约35亿人民币。经调毛利率54.9%，-1.4pct，主要系促销活动增加；经调OPMargin14.9%，-2.8pct。

　　分品牌看：Vans营收约63亿人民币(占总26%，YOY-9%，下同)，TheNorthFace营收约90亿人民币(37%，+13%)；Timberland营收约41亿人民币(17%，+6%)。

　　分地区看：北美约143亿人民币(59%，-1%)；EMEA营收约67亿人民币(28%，+10%)，亚太区营收约31亿人民币(13%，+4%)，其中大中华区-1%。亚太区地区包括中国在内Q3平均11%的店铺受疫情影响闭店，目前没有店铺关闭。

　　截至20221231，公司库存26亿美元，约合177亿人民币+101%，较20221001减少1.6亿美元。在途库存增加约4.2亿美元，公司自FY23Q1将在途库存并入公司库存，除开在途库存+75%，主要系核心库存和超额库存驱动所致。

　　FY23全年指引收入+3%，其中Vans收入同减调整至高单位数，TheNorthFace同增调至至少14%。调后毛利率-2pct，调后OPMargin约为9.5%，较之前-1.5pct；公司预计FY23Q4库存将减少约3亿美元。

　　公司发布FY24展望，收入同增至少低单位数，提升毛利率和OPMargin，营业利润同增双位数。公司正评估和部署一系列战略措施来加快实现目标杠杆率和强化公司核心，包括合理调整股息支付规模，继续推行投资组合优化议程和在不影响品牌资产的前提下减少营运资本，将库存调整至最佳水平等。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级。华利针对消费者需求和运动品牌格局变化，一方面继续夯实与老牌运动品牌合作基础，巩固并提升与客户合作紧密度，另一方面积极与新兴运动品牌合作，快速提升在新兴品牌的供应链中份额。同时随着运动品牌终端动销恢复势头明显，品牌去库存进程或略有加速，供应链订单复苏可期。我们预计华利2022-24年收入分别为209.4、237.3、288.3亿，归母净利分别为33.2、38.9、46.2亿，EPS分别为2.85、3.33、3.96元/股，PE分别为21.84、18.65、15.69x。