顶尖财经网(www.58188.com)2023-12-5 14:17:42讯：

（以下内容从东海证券《原油研究系列（十二）：从近期Phillips 66股价上涨，来透视炼化企业估值与发展策略》研报附件原文摘录）
投资要点：
公司股价自6月23日以来上涨了45.41%。Phillips66公司股价在6月23日触及88.1美元的半年内低点后，公司股价走出箱体震荡行情并呈现单边增长的趋势。在9月13日触及124美元的高点后有所调整，但近期再次快速增长。截至12月1日触及131.26美元的历史高点后，收于129.70美元，自6月23日以来上涨了45.41%，2023年以来上涨了33.55%。
Phillips66最初是康菲石油的子公司，2012年，康菲石油宣布将其炼油、化工、油气运输和成品油零售业务分拆为Phillips66。该公司的头部业务为炼油及零售，拥有13座炼厂，其中海外炼厂两座，原油净处理能力为196万桶/天，同时还拥有1.5万英里的管道系统。油气运输业务方面，公司拥有DCPMidstream的50%股权，是美国最大的天然气收集和加工公司之一，拥有72亿立方英尺/天的天然气加工能力。化工业务方面，公司持有ChevronPhillipsChemicalCompanyLLC（CPChem）的50%股权。
营收方面，2022年公司实现营收1699.9亿美元，实现净利110.24亿美元，较2021年实现大幅增长，其中炼油、中游、化学品、零售贡献的税前溢利分别为78.16、47.34、8.56、24.02亿美元。2023年前三季度公司实现税前溢利77.08亿美元，同比减少36.26%。
对比行业内可比公司的股价变动，可以发现公司股价的驱动因素可以主要分为两个阶段：阶段一为受益于美国成品油出口量价双增，阶段二为近期催化异动。与同业公司对比，ExxonMobil及Chevron同时拥有油气资产，故三季度在油价上行结束后，ExxonMobil、Chevron股价迅速下行，而不拥有油气资产的MarathonPetroleum、ValeroEnergy、Phillips66则受益于裂解价差保持相对改善，跌幅较低。
11月29日，公司股东ElliottInvestmentManagementLP致函董事会，催化公司股价。Elliott的诉求主要为精简公司业务增强分红：1.公司进行管理改革；2.缩小目前Phillips66和Valero之间每桶炼油EBITDA2~3美元的差距；3.通过出售公司持有的CPChem股份、欧洲便利店以及部分非经营性中游业务的股份，实现150~200亿美元的税后现金收益，以实现资本回报计划。
作为回应，Phillips66重申了公司会坚持实现早在10月27日提出的目标：1.将分红目标提高至130~150亿美元；2.将出售30亿美元的非核心资产；3.未来将把50%以上的经营现金流对股东进行分红；4.到2024年底，公司将业务转型运行成本节省目标提高到14亿美元，其中包括将每桶炼油成本减低1美元；5.到2025年将中期调整后EBITDA目标提高至140亿美元。
投资建议：从Elliott与MarathonPetroleum合作来看，彼时Elliott的建议同样是精简业务专注炼化、优化成本，因赶上此次炼油周期的成本改善而形成路径依赖。我们认为考虑到预期未来炼油的利润边际面临下行，炼化一体化企业抗风险能力更强，建议关注国内油气行业龙头：中国石油、中国石化、荣盛石化、恒力石化等。
风险提示：油价上涨导致通胀加剧，引发主要经济体一系列抑制政策；地缘政治等因素影响全球油气供应格局；全球经济复苏进程被打断进入衰退，下游需求萎缩不及预期。