顶尖财经网(www.58188.com)2023-12-29 18:14:37讯：

　　中炬高新

　　国泰君安――更新报告：改革启动，成长可期

　　维持“增持”评级。考虑到消费弱复苏，下调2023-2025年EPS至0.75/1.01/1.27元，同比+199%/+35%/+26%(前值分别为0.83/1.04/1.29元)(2023年业绩不考虑诉讼事件的影响)，参考可比公司给予2024年33XPE，下调目标价至33.33元(前值为46.03元)。 　 组织架构重塑，激励力度强化。公司于12月下旬完成了组织架构的变革，将原来的17个大区整合为9个事业部；同时公司提出未来将显著提升销售人员待遇，叠加股权激励的预期落地，我们判断公司内部潜力将逐渐得到释放，因此整体管理效率将呈现持续改善的趋势。 　 打造产品矩阵，提升产品势能。过去受限于管理机制的僵化，酱油/蚝油等主业产品增长乏力。未来公司将把握住行业向复合化及健康化发展的趋势，设立主推/主销/助销产品矩阵，我们认为顺应消费潮流的产品矩阵的树立将逐渐提升公司产品端的竞争优势。 　 挖掘存量经销商潜力+补充增量优质经销商，同步提升渠道深度/广度。公司过去管理粗放导致渠道粘性弱，未来将细化对于经销商的激励考核，从而充分挖掘大经销商的潜力，配合产品力的同步提升，以实现在非主销区市场份额的提升(当前公司70%收入集中在东南沿海五省，外部市场挖潜空间广阔)，同时公司提出要在2024年通过补充优质新经销商来实现对于县级市场的全面覆盖(当前县级市场覆盖率仅70%)，我们看好管理优化背景下公司渠道力的逐步提升。 　 风险提示：改革效果不及预期；消费弱复苏；食品安全风险等

　　中国中免

　　国泰君安――中免与北上机场签订补充协议，看好三方共赢

　　投资要点： 　 投资建议：补充协议基本符合预期，维持公司2023年/2024年/2025年EPS分别为3.22元/4.10元/5.20元。参考同行业可比公司估值，考虑到中免龙头地位稳固，给予2024年略高于行业平均的25倍PE，维持公司目标价为102.6元，维持增持评级。 　 事件：中国中免) href=/601888/>中国中免（601888）分别与上海浦东机场、上海虹桥机场、北京首都机场签订补充协议，保底与销售提成均下降。上海机场) href=/600009/>上海机场（600009）和首都机场租金均为保底和实际销售提成取其高：①上海机场：2023年12月1日起，月国际客流大于2023Q3月均80%时，月保底销售提成约为浦东5245万元、虹桥647万元，月销售提成比例在18%-36%之间取值。原有模式绑定客流而非销售额，短期实际扣点较高。②首都机场：2024年1月1日起，年国际客流超过960万人次时，年保底销售提成约5.58亿元，提成计算方式同上海机场。原合同保底租金30.3亿元，T2提成47.5%，T3提成43.5%。 　 上海机场持有多家免税店股权，合作共赢。上海机场间接持股日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68%股权或权益，机场免税店利润提升后多方共赢。本次签订补充协议双方有望进一步合作，包括优化升级免税场地资源、开展机场免税线上预定业务、实现机场免税与市内免税等业务的联动、增设灵活销售形式、做好宣传推广、积极争取资源支持等。 　 期待需求进一步回暖及市内免税政策落地。随着海南冬季旺季开启，海南机场（600515）客流环比持续增长，离岛免税购物需求有望进一步回暖。市内免税政策落地在即，有望提供增长动力。 　 风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。

　　索菲亚

　　渤海证券――深度报告：多品牌、多品类、全渠道融合发展，再塑增长动能

　　国内定制家居领军企业，收入规模稳步扩大 　 公司成立于2003年，是国内定制衣柜时代的开创者和行业的先行者。2023年前三季度，实现营收82.00亿元，同比增长3.36%，归母净利润达到9.52亿元，同比增长18.54%。 　 地产政策优化支撑家居消费复苏，未来行业迈入存量房时代 　 受益于保交楼政策的推进，商品住宅竣工表现较为平稳。但由于新房竣工端的消费需求传导至家居行业需要6-18个月的时间，因此家具零售2023年内呈现弱复苏。中研网预计，23年定制家居行业规模将达5,250.74亿元，同比增长11.14%。精装房渗透率改善为定制家居带来结构性机会，未来家装、家居消费需求或进入存量房时代。 　 品牌品类同步发力，持续强化大家居经营战斗力 　 衣柜业务方面，2023年上半年，索菲亚) href=/002572/>索菲亚（002572）品牌终端门店较上年同期增加116家，2022年单店提货额超过300万元，同比增长7.10%。橱柜方面，司米品牌策略调整成效初现，2022年，单店提货额为162.25万元，同比增长57.88%，转型整家策略的门店客单价达到3.21万元。米兰纳品牌未来渠道扩张具备空间，且依托于公司全面发力线上营销，2023年上半年，营收增长58.64%。2023年上半年，整装渠道实现收入接近7亿元，同比增长89.34%。针对整装渠道公司将持续开拓合作装企，深化合作、加快全品类产品布局。 　 投资建议 　 在中性情景下，预计23-25年，公司EPS分别1.43元、1.66元、1.92元，对应PE估值分别为10.87倍、9.37倍、8.12倍。考虑到公司作为国内定制家居行业领先企业，多品类、多品牌、全渠道融合发展经营战略开始显效，中长期高质量发展可期，故首次覆盖给予“增持”评级。 　 风险提示 　 市场竞争加剧、房地产行业回暖不及预期、应收账款、票据无法收回、原材料价格上涨。