顶尖财经网(www.58188.com)2023-12-18 2:23:29讯：
城发环境
广发证券――优质公用事业运营商，价值重估、扬帆起航
转型完成、扬帆起航，公用事业优质运营商属性凸显。公司隶属河南国资，2017年资产置换转型高速公路，2018年切入环保赛道，5年内固废产能大举增长至2.65万吨/日(截至23Q3)。近年来，公司业务结构完成两大转变：(1)运营业务(固废及环卫、高速公路、供水及污水处理等)营收占比从2020年的57%增长至2023Q1-3的72%，(2)固废业务营收占比从2018年的0%增长至2023Q1-3的41%(2023Q1-3高速公路占比下降至23%)。公司已从工程类/高速公路业务为主转型为公用事业运营商公司，按照我们盈利预测，当前公司2023年PE仅为5.8x，明显低于同行其他公司。 应收账款账龄及客户结构健康，国补退坡亦影响有限。市场担忧公司应收账款较大、影响现金流：(1)截至23Q3前五大欠款客户主要系国家电网下属公司等国企，1年以内应收账款占82%；(2)存量国补欠款加速收回，截至23Q3固废应收账款(多为国补欠款)19.6亿元、占总应收的77%。截至23Q3在运32个项目，竞争性配置项目仅6个(产能占比22%)，退坡影响有限，且公司通过供热改造缓解退坡压力。 资本开支收缩，自由现金流加速转正，重视分红潜力。公司自由现金流(经营性现金流净额-投资性现金流净流出额)由21年的-49亿元收窄至22年的-7亿元，考虑到垃圾焚烧全部产能将在23年底前投运，24年及以后资本开支或将大幅收缩，自由现金流加速转正。此外，2022年公司股利支付率仅10%、对应当年股息率不足2%，分红潜力突出。 盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利润12.1/12.8/13.7亿元，PE为6.0/5.6/5.3倍。优质公用事业运营商，资产重估潜力突出，给予公司23年10xPE，对应18.82元/股合理价值，维持“买入”评级。 风险提示。建设进度低预期；新建项目回报率下滑；补贴发放风险等。
招商证券
海通证券――投行业务稳健，前三季度归母净利润同比微增
投资要点：受权益市场低迷影响，公司第三季度整体业绩承压，仅投行业务表现稳健。我们依然看好公司与招商局集团、招商银行业务协同，合理价值区间14.80-16.03元，维持“优于大市”评级。 【事件】招商证券发布2023年前三季度业绩：实现营业收入148.7亿元，同比-2.8%；归母净利润64.0亿元，同比+1.9%；对应EPS0.69元，ROE5.82%，同比-0.05pct。经纪、投行、资管、利息、自营占营业收入分别为29%/5%/4%/9%/32%。第三季度实现营业收入40.8亿元，同比-12.8%，环比-32.4%。归母净利润16.7亿元，同比-16.0%，环比-32.1%。 经纪业务收入持续承压。2023年前三季度公司经纪业务收入42.8亿元，同比-13.9%，占营业收入比重28.8%；第三季度经纪业务收入13.5亿元，同比-20.1%，环比-11.1%。公司两融余额823亿元，市占率稳定在5.2%。2023年前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，两融余额15909亿元，较年初+3.3%。 投行业务稳健增长。2023年前三季度公司投行业务收入7.5亿元，同比-31.6%；第三季度投行业务收入3.0亿元，同比+4.4%，环比+2.7%。股权主承销规模191.7亿元，同比-37.6%，排名第12；其中IPO3家，募资规模34亿元；再融资14家，承销规模157亿元。债券主承销规模2313亿元，同比+12.8%，排名第10；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为840亿元、633亿元、603亿元。IPO储备项目15家，排名第8，其中两市主板3家，北交所1家，创业板7家，科创板4家。 资管业务收入下降。2023年前三季度公司资管业务收入5.5亿元，同比-13.0%。第三季度资管业务收入1.8亿元，同比-12.5%，环比-8.0%。截止2023年上半年末，资产管理规模2781亿元，同比-28.8%。 市场下跌导致自营业务收入下滑。2023年前三季度公司收益投资收益(含公允价值)47.2亿元，同比+3.3%，其中第三季度投资净收益(含公允价值)8.0亿元，同比-46.9%，环比-63.5%。我们认为自营收入下滑的主要原因为权益市场表现低迷，2023年第三季度全A指数下跌4.33%。 投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.97/1.11/1.22元，BVPS分别为12.33/13.27/14.29元。我们看好招商证券与招商局集团、招商银行业务协同，给予其2023年1.2-1.3xP/B，对应合理价值区间14.80-16.03元，维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
新集能源
民生证券――事件点评：滁州电厂即将开工，火电规模加速扩张
事件：2023年12月15日，公司公告称，安徽滁州电厂2*660MW级超超临界燃煤发电机组工程项目动态总投资53.14亿元，项目资本金为项目动态总投资的30%，剩余70%项目资金由项目公司通过贷款等方式筹集。公司本次拟向滁州发电公司以3.02亿元的价格认缴其全部新增注册资本3.00亿元，大唐安徽公司放弃本次增资的同比例增资权。增资完成后，滁州发电公司注册资本增加至4.25亿元，后续根据滁州电厂项目的进展情况，双方股东将按其持股比例分期增加滁州发电公司的注册资本并现金实缴出资，最终滁州发电公司注册资本将增加至15.94亿元，其中，公司认缴出资额为13.55亿元，占注册资本的85%，大唐安徽公司认缴出资占比15%。 安徽滁州2*660MW电厂项目将于2024年开工，公司控股85%。中煤新集滁州发电有限责任公司原名“大唐凤阳小岗村能源有限责任公司”，2014年12月29日，国家能源局发函《关于安徽省2014年火电建设规划实施方案的复函》，将大唐滁州发电厂项目纳入安徽省火电建设规划；2020年6月15日，项目取得了安徽省发改委的核准文件，项目位于滁州市凤阳县板桥镇工业园区内，装机方案为2*660MW超超临界二次再热燃煤发电机组；2021年6月25日和2021年7月7日，中国大唐集团公司和大唐国际发电股份有限公司分别审查通过大唐国际发电股份有限公司和大唐安徽发电有限公司投资建设大唐滁州多能互补项目的批复；2021年9月，项目公司“大唐凤阳小岗村能源有限责任公司”注册并组建。目前，项目公司已完成土地购置，预计2*660MW火电项目于2024年初正式开工，2025年底竣工，机组将于2026年1月初投产。 火电规模持续扩张，“十四五”末权益装机量或将达到5527MW。公司在建拟建电厂项目丰富，规划新建火电厂装机容量达8600MW，分布于安徽、江西等地。目前，公司在运营电厂权益装机容量为1732MW，随着利辛电厂二期、宣城电厂三期、上饶电厂和滁州电厂陆续投产，截至“十四五”末，公司新增装机量有望达到5960MW(包含参股的宣城电厂三期2*660MW项目)，权益装机容量有望增加3795MW至5527MW。 杨村煤矿复建推进，煤电有望协同一体。公司的杨村煤矿于2012年9月获得发改委对其产能500万吨/年的核准批复，目前正按计划开展前期复建论证工作。2022年，公司实现商品煤产量1841.90万吨；2023年前三季度实现商品煤产量1488.66万吨(年化1984.88万吨)。据我们测算，截至“十四五”末相关电厂投产后，电厂对公司的耗煤需求合计约2083万吨，随着公司杨村煤矿的复建推进，公司煤电业务有望协同一体。 投资建议：公司待投产的煤矿和电厂项目较多，且煤电一体化的形式有助于公司盈利能力稳定高位。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为26.17/27.00/29.85亿元，对应EPS分别为1.01/1.04/1.15元/股，对应2023年12月15日股价的PE均为5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期。