顶尖财经网(www.58188.com)2023-12-14 5:42:13讯：

　　华发股份

　　国金证券――稳健经营国企，行业调整逆势而上

　　立足珠海面向全国的国企开发商，经营业绩稳步增长：公司“一核心+三配套”的战略布局成型，以住宅为主业，商业运营、物业管理和上下游产业链为支撑。控股股东华发集团(实控人珠海市国资委)实力雄厚，连续七年跻身“中国企业500强”，为公司发展提供资源助力。公司营收稳步增长，近五年CAGR达25.7%，2023年前三季度营收同比+40.2%，归母净利润恢复正增长，同比+1.1%，优于行业平均。 　 深耕效果显现，销售逆势增长：公司2022年销售金额1202亿元，同比-1.4%，行业下行期维持稳定；2023年1-11月销售金额1211亿元，同比+18.3%，实现逆势增长，增速居TOP20房企第二。重点城市集中度持续提升，华东大区已成销售“压舱石”，近两年销售贡献占比均超50%；1H23销售前十城市占总销售金额比例达94.2%；2023年1-11月公司上海销售金额居全市榜单TOP3。 　 投资聚焦核心城市，土储结构持续优化：公司把握2021年下半年以来的拿地窗口期，2022年投资金额460亿元，拿地强度升至38%；1H23投资金额343亿元，拿地强度升至45%；聚焦“9+2”核心城市，2022年以来公司拿地均位于一二线城市，其中一线城市拿地金额平均约50%。土地储备质优量足，流动性高。截至1H23，公司土储货值亿元4767亿元，一二线城市土储货值4397亿元，占比92%，其中“9+2”核心城市货值2922亿元，占比66%。优质土储支撑持续发展，预计未来两年销售保持同比+10%的增速。 　 财务结构安全稳健，融资渠道维持畅通：公司三道红线稳居绿档，1H23短期有息负债占比18.2%(行业平均24.6%)。融资成本持续优化，1H23平均融资成本5.59%，较2022年下降17BP。多元化融资渠道畅通，2022年公司债券融资超百亿，2023年10月成功完成定增股权融资，发行6.35亿股，每股8.07元，发行规模51.24亿元，进一步优化资本结构。 　 我们预测2023/2024/2025年公司归母净利润分别为28.1亿元、31.2亿元和34.8亿元，同比增速分别为8.9%、11.2%和11.4%。公司站稳千亿级别销售规模，行业下行期仍能维持增长，在土拍窗口积极获取高利润水平项目，预计未来两年能实现规模和利润水平双增，业绩可期，给予公司2024年8.5x的PE，目标价9.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　 政策落地不及预期，市场持续低迷，多家房企债务违约。

　　保利发展

　　光大证券――动态跟踪：积极增持与回购，彰显长期发展信心

　　事件：12月11日，公司发布公告，公司实际控制人中国保利集团有限公司计划增持公司A股股份；公司自身拟回购公司A股股份。 　 点评：长期发展信心充足，销售基本盘稳固，拿地节奏稳健，保持行业龙头优势。 　 增持与回购同步推出，长期发展信心充足：公司实际控制人中国保利集团有限公司计划在未来12个月内增持公司A股股份，增持金额介于人民币2.5亿元至5亿元之间，增持价格不超过15.19元/股；公司自身拟回购公司股份，回购金额在人民币10亿元(含)至20亿元(含)之间，回购股份价格不超过人民币15.19元/股，回购期限为自董事会审议通过回购方案之日起不超过3个月；截至本次公告日，公司董监高、控股股东、实际控制人、持股5%以上的股东确认未来3个月、未来6个月不存在减持公司股份的计划。截至目前，公司实控人自2008年以来已五次(含本次)增持公司股票，历次增持时点基本位于公司股价的阶段性底部区间，充分彰显对公司长期发展的信心；本次公司实控人增持价格上限及公司回购股票价格上限较公司当前股价有较大增幅，亦体现对公司价值的认可。 　 销售基本盘稳固，市占率稳步提升：2023年11月，公司实现销售金额312.4亿元，同比减少15.6%，销售面积159.5万平米，同比减少29.6%。23年7-11月的月均销售额为325.4亿元，销售基本盘稳固。23年1-11月，公司实现销售金额3995.0亿元，同比减少0.2%，好于同期百强房企销售额的累计同比表现(-15.5%)，位于克而瑞销售额排行榜首位；其中，23年1-10月，保利发展) href=/600048/>保利发展（600048）销售额占全国商品房销售额的比例为3.8%，同比提升0.45pct，市占率稳步提升。 　 拿地节奏合理稳健，新增土储区位良好：23年1-11月，公司新获取83宗土地，新增土储总价1302.2亿元，权益地价约1084.8亿元，拿地销售比为32.6%，保持合理拓展强度，新增土储权益占比约83.3%，同比提升16.9pct，一方面体现公司拿地策略上更加注重安全，另一方面为公司后期业绩结算锁定较高的利润分成比例；具体来看，公司于一线城市投资额占比30.5%，于二线城市投资额占比60.3%，其中核心二线城市投资额占比约39.6%，新增土储布局充分聚焦高能级城市，对公司后期保持较快的去化速度与稳定售价水平有较大帮助。 　 盈利预测、估值与评级：我们认为公司销售稳健，核心土储充裕，看好公司作为行业龙头的未来发展空间，维持公司23-25年EPS预测分别为1.59元、1.73元、1.91元，当前股价对应23-25年PE估值为6.0倍、5.6倍、5.0倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：销售、拿地不及预期，项目交付不及预期，行业下行超预期等风险。

　　中国国航

　　国泰君安――超级周期价值龙头，航网客源持续优化

　　中国航空超级周期价值龙头，增持。公司拥有行业最高品质航网与客源，且超级承运人战略下将持续优化，盈利中枢上升空间最为可观，且持续性将超预期。考虑汇兑损失与油价超先前假设，下调2023年归母净利润预测至2(原48)亿元，维持2024年预测152亿元，新增2025年预测203亿元。维持目标价14.53元，维持增持评级。 　 2023Q3单季盈利恢复至疫前。公司2023Q3单季归母净利润超42亿元，在高油价且国际恢复中的情况下，单季盈利恢复至疫前水平(含山航)。1)收入：较19Q3，RPK恢复超九成，客座率低7%，估算客收两位数上升，驱动营收增加5%；2)成本：较19Q3，航油均价升超三成，ASK恢复至疫前，宽体机压力仍存，营业成本增加16%。 　 2024年国际增班将推动供需恢复。1)2023年供给过剩：23Q3国际ASK仅恢复五成，国际富余运力增投致国内ASK较19Q3增长超两成。在国内供给过剩的情况下，航司积极收益管理，叠加票价市场化效应，票价中枢上升。2)2024年供需恢复：国家积极推动国际增班，我们预计2024年有望恢复超八成。宽体机将有望有效消化，国内干线供给压力消减，三四线增投亦将缩减，票价与盈利中枢上升将超预期。 　 超级承运人战略下，航网客源优化提升长期价值。国航拥有最高品质航网与客源，盈利能力长期领跑大航。控股山航后机队规模亚洲最大，超级承运人战略将助力航网客源持续优化，近年逐步获取北京成都等批量优质时刻。航空需求韧性良好，空域瓶颈持续，航司机队降速，且票价市场化，公司盈利中枢上升空间最为可观，且持续性将超预期。 　 风险提示。经济波动，油价汇率风险，政策，安全事故等。