顶尖财经网(www.58188.com)2023-12-11 2:35:26讯：

　　中科蓝讯

　　国海证券——公司深度研究：性价比保障竞争优势 高性能持续向上突破

　　投资要点:

　　国内优秀的无线音频SoC设计厂商，依靠性价比优势和周期把握能力快速突围。公司自创立起就致力于低功耗、高性能无线音频SoC芯片的研发、设计，成立短短数年就已取得了丰富成果，凭借性价比优势快速抢占白牌市场，据潮电智库统计，2022年公司在TWS新品市场的占比为20%，已是国内领先的集成电路设计企业之一。

　　2018-2021年，公司营收和利润大幅增长，分别实现营收0.84、6.46、9.27、11.24亿元，实现归母净利润72万元、1.49亿元、2.15亿元、2.29亿元。2022年公司经营受宏观环境影响略有调整，但是公司凭借自身对于行业的深刻理解，在半导体短周期内的高低点审时度势，用敏锐的洞察力和高效的执行力充分利用行业景气度和上游产能刚性特点，提前两个季度对市场做出反应，在景气度高点推动去库存、提升市占率，在景气度低点加产能，在周期关键节点的精准操作化危为机有力的推动了公司的发展。

　　整体市场需求广阔，性价比是提升渗透率的关键因素。TWS耳机在经过了快速增长后仍有较大提升空间，CounterpointResearch测算，2021年全球TWS耳机渗透率仅为21.60%，炬芯科技招股书预计，若以14亿只智能手机的年销量计算，TWS耳机还有5至10倍的成长空间，智能音箱、车载音响等也是无线音频SoC芯片的重要应用领域，此外，智能玩具、可穿戴设备、智能家居也产生音频SoC需求，总体看市场需求广阔。市场发展早期渗透率快速提升、以及后续持续提升，均需依产品“性价比”推动。“性价比”和“高性能”的对峙背后，是微小性能差异对应的显著价格差异。

　　行业低点已过，公司全面布局，增长有机分布。从半导体行业角度看，当前月度销售额环比持续回暖、底部周期信号明显，终端品牌和主要IC设计企业库存均有所降低，我们认为行业短周期已到底部。

　　公司作为对周期有深度理解的逆周期选手，在坚持性价比策略的基础上，强化高性能产品布局，凭品牌客户持续快速突破；加大物联网布局，积极打造第二增长曲线，未来公司有望充分受益于行业复苏带来的增长机会以及自身全面布局演化的有机增长。

　　盈利预测和投资评级：公司专注于低功耗、高性能无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，作为业内较早采用RISC-V指令集架构作为技术开发路线的芯片设计企业，核心技术自主可控；公司产品性能均衡全面、综合性价比优势明显，获得了客户的广泛认可，并在高端品牌客户市场开拓顺利；此外，公司利用自身的技术优势及客户资源，持续孵化新技术、新产品，有望把握高速发展的物联网市场，逐步实现新一代蓝牙物联网芯片、Wi-Fi芯片和Wi-Fi蓝牙一体化芯片的规模化生产。我们预计公司2023-2025年实现营收14.21、18.44、23.89亿元，实现归母净利润2.26、3.46、4.98亿元，对应PE分别为39X/25X/18X，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品放量不及预期风险，存货跌价风险，引用预测数据准确性风险，半导体周期复苏不及预期风险，可比公司或不具备完全可比性等。

　　杭氧股份

　　长江证券——新签气体项目超2022全年，持续推进国际化

　　事件描述

　　公司发布2023年三季报，实现营业总收入97.80亿元，同比+0.1%；实现归母净利润8.51亿元，同比-32.7%，实现扣非归母净利润8.05亿元，同比-33.7%。

　　其中，2023Q3公司实现营业收入33.36亿元，同比-7.0%；实现归母净利润3.26亿元，同比-37.6%，实现扣非归母净利润3.02亿元，同比-39.2%。

　　事件评论

　　净利率环比小幅上行。根据卓创资讯（301299），Q3稀有气体价格继续承压，而氧氮氩价格表现有所分化。液氧价格在7月攀升至年内高点，虽然8-9月有所下滑，但Q3液氧均价同环比均实现上涨；液氮均价环比基本持平；液氩均价在7月底-8月初迎来小幅上涨。23Q3公司实现销售毛利率24.4%，同比下滑6.3pct，环比提升0.7pct；实现销售净利率10.1%，同比下滑5.1pct，环比提升1.6pct。其中，23Q3公司资产减值冲回4740万元，或与应收款项结构改善有关。截至9月30日，公司应收票据9.2亿元，应收账款17.4亿元，相较于截至6月30日公司应收票据7.7亿元、应收账款17.4亿元而言，公司应收款项环比增加，但应收账款占比下行，应收款项结构得到改善，抗风险能力提升。

　　新签气体项目规模超2022全年。10月9日，公司公告3个新签气投项目，其中包含青岛杭氧电子大宗气二期项目。公司近年来新签气投项目规模保持较高水平，2021、2022年气投项目新增制氧量分别为64、39万Nm/h。截至目前，公司2023年公告新增供气项目规模预计已达45.0万Nm/h(假设青岛电子大宗气二期项目规模为2万方，与一期规模一致)。气体项目运营有望平滑下游需求周期波动，当前公司气体在手项目充足，未来几年有望将在建项目逐步投产供气，为公司提供业绩增量。

　　持续推进国际化，设备与气体业务双双出海。今年以来，公司国际化战略持续推进，23H1公司海外石化装备订单创历史峰值，直接推动设备订单快速增长；公司完成境外首个投资气体项目，设立印尼杭氧，从而积累海外投资经验，增强公司在海外市场的竞争力和影响力。随着公司海外业务持续拓展，有望持续驱动公司收入增长，并带动公司盈利能力提升。

　　稀有气体价格因素影响渐消，期待下游需求及气价回暖。22Q4稀有气体价格大幅下滑，同期基数较低，前期高价格基数的影响有望逐步消除。展望Q4，随着制造业逐步复苏，行业需求有望见底回升、气体价格有望实现整体性好转，公司有望受益。此外，公司间接股东参与盈德气体收购事项仍在持续推进，有望在将来对公司竞争格局及盈利能力产生正向影响。

　　预计2023-2025年公司实现归母净利润12.0、15.3、18.5亿元，对应PE为26、20、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、行业竞争加剧的风险；

　　2、气体价格表现低迷的风险。

　　楚天科技

　　华鑫证券——公司动态研究报告：生物工程快速增长，产业链布局持续落地

　　生物工程营收快速增长，经营稳步提升 　 2023年前三季度，公司实现营收51.34亿元，同比增长14.22%；分业务板块看，生物工程、无菌制剂、检测包装、固体制剂营收同比增速分别为30%/7%/-9%/5%，生物工程板块业绩增长显著。报告期内，公司实现归母净利润2.87亿元，同比下降37.91%，主要系受市场价格波动影响，公司正积极推进研发设计与供应链端的降本增效，产品盈利能力有望加快提振。此外，公司前三季度经营现金流净额为-1.81亿元，去年同期为-4.65亿元，同比改善明显。 　 研发成果加速落地，在手订单表现良好 　 报告期内，公司持续加大研发投入，相继落地了全系列定制化的中空纤维超滤膜和微滤膜、自主开发实施集成的智慧仓储物流系统，随着Romaco在中国启动TecpharmCotech实验室，公司研发创新能力有望进一步增强。同时，公司新业务进展顺利，今年6月底新成立的楚天净邦，目前在手订单已实现1.15亿。公司多个项目持续落地，盈利能力有望进一步提升。 　 产业链拓展有序推进，成长韧性日益增强 　 报告期内，公司持续发力完善“一纵一横一平台”产业链布局，2023年6月以来，相继成立楚天派特、楚天新材料和楚天博源，布局多肽合成设备与多肽裂解设备、药用非金属部件以及粉体智能系统设备三大业务。2023年，公司拟募资10亿元，其中生物工程一期建设项目、医药装备与材料技术研究中心项目分别拟投入6.3亿元和2.5亿元，随着项目逐步落地，公司业务布局将进一步完善。 　 盈利预测 　 预测公司2023-2025年收入分别为68.01、77.20、87.49亿元，EPS分别为0.80、0.93、1.08元，当前股价对应PE分别为13.7、11.9、10.2倍。公司是国内制药设备龙头企业，制药产业链完整，生物工程前端竞争力突出，后续新产品有望加快放量。维持“买入”投资评级。 　

　　风险提示 市场竞争加剧风险、技术创新不达预期、产品交付不达预期、下游需求恢复缓慢风险、新增订单不达预期、行业政策及政府监管风险、地缘政治风险