顶尖财经网(www.58188.com)2023-12-1 6:13:44讯：

　　老凤祥

　　国泰君安——更新报告：工美基金转让推进，国改经营潜力释放可期

　　投资要点： 　 维持“增持”评级。维持预测公司2023-2025年EPS分别为4.42/5.09/5.80元。参考可比公司估值，考虑到公司改革提效，给予2023年20.0xPE，维持目标价88.59元，维持“增持”评级。 　 事件：11月29日公司发布公告，央地融合(上海)工艺美术股权投资中心(有限合伙)(以下简称“工美基金”)拟将其持有的上海老凤祥有限公司(以下简称“老凤祥有限”)3.30%非国有股股权分别转让给中国华融、泰安骞兴基金、南京禾合谷、宁波君和同详，股权转让金额合计6.89亿元。公司与第一铅笔放弃拟转让股权的优先购买权。 　 工美基金股权转让持续推进，国企改革预期提振估值。本次交易转让方与各受让方同意确认目标公司估值为208.68亿元，工美基金分别拟向中国华融、泰安骞兴基金、南京禾合谷、宁波君和同详转让1.43%、0.95%、0.53%、0.39%股权，系工美基金股权转让的持续推进，转让完成后工美基金将不再持有老凤祥有限股权。随着工美基金股权转让进程的持续推进，国企改革预期升温，经营潜力释放可期。 　 促进股权结构多元化，提升品牌社会影响力。截至2023年11月29日，工美基金与海南金猊晓股权转让的工商变更登记手续已办理完成。工美基金的股权转让符合国有控股企业混合所有制改革发展方向，促进老凤祥有限的股权结构多元化，进一步提升和拓展老凤祥品牌的社会影响力。 　 风险提示：疫情反复影响、国企改革推进不及预期、金价波动等。

　　锦江酒店

　　民生证券——事件点评：收购酒管公司，完善品牌矩阵提高国际竞争力

　　事件：锦江酒店) href=/600754/>锦江酒店（600754）拟以4.61亿元收购锦江资本持有的锦江国际酒店管理有限公司(酒管公司)的100%股权，与账面值相比的溢价为37.54%，不构成重大资产重组与重大关联交易。为解决同业竞争问题，锦江国际出具了承诺函，确保在交易完成后五年内采取措施解决同业竞争，包括委托管理、设立合资企业等方式。这有助于维护锦江酒店及其股东的正当权益。 　 酒管公司旗下拥有多家星级酒店，获得丽笙境内品牌授权。截至23Q3，酒管公司在全国35个城市管理76家高星酒店(40家五星级+32家四星级)；经营和管理的品牌包括J酒店、岩花园、锦江和昆仑。同时，酒管公司于今年8月与锦江国际(集团)旗下丽笙酒店集团签署合作协议，获得丽笙境内品牌(包括丽笙精选、丽笙、丽筠和丽祺)授权，将充分利用丽笙的国际酒店管理经验，完善品牌矩阵，进一步提升高星级酒店管理运营能力。 　 酒管公司并表提升公司业绩，完善品牌矩阵提升国际化竞争力。①盈利潜力增强：酒管公司23Q1-Q3实现营业收入8,119.16万元，营业利润1,228.95万元，归母净利润1,179.56万元。在截至23Q3的业绩表现良好，营业收入和利润均呈现增长趋势。通过将酒管公司纳入合并报表范围，锦江酒店有望增强盈利潜力，进一步提高业务的稳定性和可持续性。②品牌矩阵完善与优化：本次收购符合公司践行轻资产的发展战略，有利于完善品牌矩阵，优化品牌结构，实现从经济型、中端至高端酒店的全面覆盖，形成多业态品牌布局，提升公司核心竞争力。③国际化竞争力提升：收购使得锦江酒店在全球酒店市场中的规模、布局和品牌优势更为突出。通过全球采购平台(GPP)和WeHotel酒店营销预订平台的连通，公司能够打造更具竞争力的国际酒店集团，提高在国际市场的竞争力。 　 投资建议：锦江酒店此次收购酒管公司完善品牌矩阵，加之随着公司年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司23/24/25年归母净利润分别为11.84/18.65/22.15亿元，对应PE分别为29/18/15x，维持“推荐”评级。 　 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

　　中国人寿

　　华泰证券——国寿新华携手设立私募证券投资基金

　　国寿新华共同设立500亿基金 　 中国人寿) href=/601628/>中国人寿（601628）11月29日宣布和新华保险) href=/601336/>新华保险（601336）(601336.CH/1336.HK)各出自250亿设立私募证券投资基金，拟投资于公司治理良好、经营运作稳健的优质上市公司股票，按照市场化原则进行投资运作，根据市场形势把握建仓时机，动态优化策略。2023年上市保险公司开始采用新保险会计准则，对保险公司的资产负债匹配管理提出较大挑战。我们认为此次成立专门私募基金投资上市股票，体现出中国人寿和新华保险在提升资产负债管理、优化权益长期投资方面进行的尝试和探索，有助于发挥长线机构投资者的积极作用。我们预计中国人寿2023/2024/2025EPS为1.45/2.01/2.27人民币，维持基于DCF估值法的A/H股目标价至RMB45/HKD20，“买入”。 　 基金存续期10+N 　 该基金为公司制私募证券投资基金，基金名称暂定为鸿鹄私募证券投资基金有限公司。试点基金募集规模计划为人民币500亿元，中国人寿和新华保险各出资人民币250亿元。试点基金期限为10+N年，基金初次备案期限为10年，在10年期届满后，可以通过变更备案方式进行延期。由国寿资产和新华资产等比例出资设立国丰兴华私募基金管理有限公司(暂定名)作为试点基金的基金管理人。 　 整体投资策略有望保持稳定 　 250亿出资额占中国人寿/新华保险3Q23末总资产的比例分别为0.4%/1.8%，占1H23末股票基金投资的比例分别为4.2%/13.3%。我们认为该项投资是两家公司在优化权益投资方面做出的尝试和探索，不会改变其整体投资策略。过去几年，保险公司的大类资产配置趋于稳定。中国人寿的二级市场权益投资(含股票、基金、优先股)占整体投资的比重在10-13%之间；新华保险的二级市场权益投资占比略高，在14%-17%之间。 　 新会计准则下利润波动加大，NBV反弹 　 上市保险公司于2023年开始实施新保险会计准则。与旧准则相比，新准则下二级市场权益投资主要计入以公允价值计量且变动计入损益(FVTPL)科目。今年以来的市场波动对利润造成了较大冲击，新准则下中国人寿三个季度的利润同比增长速度分别为75%/-64%/-104%；新华保险利润同比变化为116%/-49%/-121%。我们认为保险公司需要适应新会计准则的要求，强化资产负债匹配，以减少利润的波动性。值得一提的是，保险公司的新业务价值(NBV)今年出现明显反弹，中国人寿前三季度NBV增长14%，新华保险上半年NBV增长17%，显现出销售复苏的迹象。 　 风险提示：新单保费/新业务价值增长大幅恶化，投资出现重大亏损。