顶尖财经网(www.58188.com)2023-11-28 2:16:47讯：

　　长安汽车

　　中信证券――入股华为汽车业务，智能化如虎添翼

　　根据长安汽车公告，2023年11月25日，长安汽车与华为签署了《投资合作备忘录》，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司(简称目标公司)，长安汽车及关联方拟出资参股，比例不超过40%。预计目标公司成立后长安汽车将是最大受益者，进一步提升车型竞争力、系统性提升估值水平。上调公司2024年目标价至24元(原为20元)，维持“买入”评级。 　 根据长安汽车公告，2023年11月25日，长安汽车与华为签署了《投资合作备忘录》，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，长安汽车拟投资该目标公司并开展战略合作，对此我们点评如下： 　 备忘录主要内容：华为设立目标公司，注入智能汽车相关技术、资产和技术人员，长安及关联方拟出资获得≤40%股比。根据长安汽车公告，华为将设立目标公司，其业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等，并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入至目标公司。长安汽车及关联方拟出资参股，比例不超过40%，具体股权比例、出资金额及期限由双方另行商议。 　 合作原则及后续内容：合资公司市场化运作、后续逐渐开放股权。根据长安汽车公告，目标公司将基于市场化原则独立运作，采用市场化的管理体系及薪酬激励框架。双方承诺与目标公司进行长期合作与战略协同，业务范围内的部件和解决方案原则上都由目标公司面向整车客户提供。目标公司将对现有战略合作伙伴车企及有战略价值的车企等投资者逐步开放股权，成为股权多元化的公司。最终交易文件将在本备忘录签署日之后6个月内签署，关于新公司具体业务范围、最终股权比例、出资额等相关信息将在商定后另行公布。 　 长安汽车将是最大受益者，看好股权绑定下双方合作逐渐深入。由于此前长安汽车与华为的合作模式属于“HuaweiInside”，市场今年对长安汽车与华为的合作模式仍有一定认知偏差，我们预计此次合作对长安汽车的估值将有系统性的抬升。此次合作后续可能带来的最大变化将是长安汽车旗下的阿维塔品牌和深蓝品牌(甚至有可能扩散到启源和V标)，长安将有望扩大对应品牌的产品矩阵和车型数量，加深与华为合作的深度，特别是深蓝品牌有望成为未来“鸿蒙生态”的一个生力军。 　 风险因素：目标公司相关合作推进不及预期；宏观经济增速放缓导致销量不达预期；公司新车型推广进度、市场接受度低于预期；公司在售车型出现质量问题；公司各车型销售不及预期。 　 盈利预测、估值与评级：考虑到此次备忘录签署有望全面加深长安与华为之间的合作，进一步提升车型竞争力、系统性提升长安各业务的估值水平，我们维持公司2023年归母净利润预测109亿元，上调2024、2025年归母净利润预测至101亿元、124亿元(原预测为96亿元、106亿元)。当前估值已逐渐切换至2024年，我们预计长安V标、启源等自主品牌2024年经营性利润约为80.6亿元，2020年之前自主品牌估值中枢为15倍，考虑到本次合作有望系统性提升公司估值，我们给予长安V标、启源2024年20倍PE，对应市值1612亿元；阿维塔、深蓝对标理想汽车、小鹏汽车2023年PS均值分别为2.0x/1.9x(一致预期)，给予2024PS2x，并考虑到持股比例，给予长安深蓝/长安阿维塔759亿元市值(原市值预测为697亿元)，合计2371亿元市值(原市值预测为1934亿元)，上调2024年目标价至24元(原为20元)，维持“买入”评级。

　　重庆啤酒

　　国泰君安――4Q23近况更新：乌苏持续调整中，成本有望下行

　　投资建议：基于对大单品销量假设的调整，下调2023-25年EPS预测为2.95(3.13)/3.29(3.57)/3.58(3.95)元，考虑到运营改善弹性，给予2024年PE29X，下调目标价至95.89(124.9)元，维持“增持”评级。 　 主流景气维持，乌苏持续调整：根据公司交流及调研，受益于基地强势市场、大城市扩展与渠道深耕，主流品牌乐堡、重庆等持续领涨，预计2024年全年主流品牌实现高单位数增长。截至11月中旬，乌苏依然持续调整中，2024年有望景气修复，未来有望实现乌苏产品组合优化。同时，1664助力进军白啤高端市场，纯生推动乐堡高端化，精酿餐吧与现有产品配合发力推动京A高端化。公司坚持多元场景打造“乌苏+烧烤”、“重庆火锅+重庆啤酒) href=/600132/>重庆啤酒（600132）”、“京A+北京餐饮”等。 　 2024年成本下行，费用率保持稳定：据测算，预计2023年整体吨成本持平至1%左右增长。随着双反政策的取消，2024年公司或采用澳麦，成本有望逐季改善至环比下行，在结构恢复的背景下，毛利率依然有提升空间。预计公司2023年整体销售费用率保持稳定，管理费用率及研发费用率都将同比收缩。2024年整体费用率或保持稳定。 　 现金分红高股息，良好现金流状况：我们预计公司或延续高分红策略，预计2023-25年将维持70%以上分红比例，或有潜在提升可能，我们预计目前股价对应23-25年股息率3.6%、4%、4.4%。同时公司维持较好的现金流状况。 　 风险提示：成本波动，天气因素。

　　青岛啤酒

　　国泰君安――4Q23近况更新：低档持续迭代，成本下行趋势

　　投资建议：基于2023-25年整体销量假设调整，下调2023/24/25年盈利EPS预测至3.26(3.33)/3.92(4.04)/4.53(4.71)元，基于公司优于同行的结构升级潜力和更快的中长期增速，给予公司2024年PE35X，维持目标价137.59元，维持“增持”评级。 　 11-12月动销逐步正常化，预计2023年销量持平左右：根据调研反馈，我们预计前期舆论风波影响有所淡化，11月中旬以后较上旬经销商进货意愿有所恢复，同时公司11-12月加大经销商支持力度，动销逐步正常化，预计2024年全年销量持平左右。 　 4Q23延续低档迭代趋势，2024年坚持“大经典”战略:根据调研及交流，4Q23延续3Q23低档迭代的趋势，主因：1)低档餐饮饮酒消费下降；2)公司主动进行产能调整至中高档产品。我们预计公司2024-25年将继续坚持低档优化及“大经典”策略，崂山及其他品牌未来两三年快速迭代，2024-25年吨价保持提升态势。 　 2024年成本预计或下降，费用率保持平稳:根据交流，我们预计2023年成本上涨主要原因来自库存成本、新装玻瓶及高档品包材，我们预计2024年公司或将对澳麦、国产麦芽及加麦进行混合采购，就目前询价情况来看，2024年麦芽价格低双位数下降，包材价格维持低位，2024年整体成本或有望下降。费用端，11-12月及1Q24公司或适度增加经销商补贴，2024年全年费用率预计保持平稳。 　 风险提示：成本波动，天气因素。