顶尖财经网(www.58188.com)2023-11-24 6:24:13讯：

　　东鹏饮料

　　中泰证券) href=/600918/>中泰证券（600918）――动销表现较好，展望第二曲线贡献增量

　　近期动销表现较好，终端网点开拓难度下降。根据渠道反馈，公司传统大单品东鹏特饮今年延续较为稳定增长，在行业内已经成为第四大单品，同时今年在终端网点开拓方面仍延续较快的趋势，目前公司在能力饮料方面有300多家活跃终端，同时今年公司加大对业务人员网点开拓进行考核，在提高单点产出方面，通过渠道结合消费者活动强化品牌曝光度，增加冰冻化陈列，渠道反馈今年以来终端网点开拓方面难度明显降低，主要是公司品牌力提升较为明显，同时公司针对渠道开拓方面配置了专门的资源费用，四季度以来终端动销较为旺盛，短期景气度突出。 　 新品反馈较好，未来贡献更多增量。新品曲线逐步凸显，上半年公司推出电解质饮料补水啦在市场反馈较好，产品通过锁定核心运动人群，同时拓展学生、白领、蓝领人群，在汗点渠道积极开拓冰冻化陈列和割箱陈列，加强人员的推广，快速铺货抢占终端，同时制定未来三年战略目标，到2026年目标剑指30亿元，打造成为电解质饮料头牌。同时9月份公司新上市的无糖茶产品目前处于渠道布局阶段，预计明年将在无糖茶赛道引领下贡献一定增量。 　 平台化概念形成，第二曲线有望持续发力。展望来看，目前公司平台化概念已现雏形，以东鹏特饮为核心，其他能量饮料产品共建“东鹏能力+”产品矩阵，未来公司在东鹏特饮系列产品占主导收入和持续增长的基础上，占比预计会下滑，东鹏大咖、东鹏补水啦、无糖茶以及后续推出的其他新品占比有望逐步提升，以东鹏特饮为核心的情况下，周边逐步孵化出更多10亿元、20亿元的大单品，形成第二增长曲线，当前公司的第一目标为营收跨越100亿冲刺200亿，未来要争取用三至四年的时间突破200亿元的销售收入。明年销售规划来看新品占比将有望提升，渠道反馈预计明年销售目标在25-30%之间，新品将贡献部分业绩。 　 核心竞争力稳固，为公司长远发展奠定基础。短期来看，在疫情影响逐步消退后，人流快速恢复消费回暖，我们认为随着公司全国化进程的不断加速，渠道成效释放速度有望快速提升；中长期来看，公司能量饮料龙头品牌，核心竞争力依然稳固，目前公司仍处于全国化进程的初期，省外仍有较大的空白市场，随着省外网点的加速布局以及经销商和终端网点的渗透，为公司全国化发展奠定渠道基础；同时产能方面，公司已进行前瞻性布局，目前公司衢州生产基地已经进行投产，我们认为公司通过产能基地的加速布局将有效降低物流成本，提高规模效应，满足全国市场需求；未来在公司全国化进程的推动下加速实现区域突破，为公司长远发展奠定坚实基础。 　 盈利预测及投资建议：随着公司全国化的持续推进，广东省外地区实现高速增长，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为105.57、126.89、154.81亿元，同比增长24.12%、20.20%、22.00%，预计归母净利润为19.07、24.87、30.76亿元，同比增长32.36%、30.46%、23.65%，EPS分别为4.33、5.65、6.99元，对应PE分别为43X、33X、26X，维持“买入”评级。 　 风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、疫情反复的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业空间测算的风险。

　　中国中免

　　东方证券――业绩符合快报预期，新项目值得期待

　　业绩符合此前快报预期。公司发布第三季度报告，Q3营收149.79亿元，同比+27.9%，环比-0.73%；归母净利润13.41亿元，同比+94.2%，环比-14.3%。海南旅游整体消费整体复苏带动，及22年同期低基数效应下，同比高速增长，但季节性因素、国内暑期长线游分流等因素导致环比回落。营收表现与此前快报公告一致，归母净利润略微高于此前公告。 　 毛利率提升，表现亮眼。单Q3毛利率34.46%，同比+9.77pct，环比+1.63pct；一方面公司通过推动会员积分机制改革、全岛统一定价、优化促销折扣力度、改善品类销售结构等措施提升整体毛利水平；另一方面，公司调整优化品类结构，持续推动线上业务整合，增强畅销商品供应，引入更多高毛利产品到线上渠道。此外高毛利率机场线下渠道恢复，亦对毛利率提升有积极作用。 　 租金提升导致费用率整体抬升，利润率有所改善。单Q3销售费用率17.80%，同比+11.35pct，环比+3.04pct，预计因机场渠道客流恢复后，租金将大幅提升；单Q3管理费用率3.62%，同比-0.36pct，环比-0.10pct；单Q3财务费用率-1.50%，同比-2.23pct，环比-1.19pct，预计因多币种采购事项推进，有效冲抵采购环节人民币贬值影响。归母净利润率9.0%，同比+3.06pct，环比-1.42pct。 　 强化管理能力，新项目值得期待。公司优化采购管理制度，通过加快购销速度、缩短采购周期、加速存货周转等方式，持续优化库存管理；通过直播、微信小程序、支付宝小程序等多元化营销渠道，提高会员购买力及传播力，截至三季报，中免会员总数已超过3,000万。展望Q4，国庆销售呈现来岛客流旺但免税销售平淡的局面，预计和消费者购买力恢复不足有关，需要时间来修复。促销对销售拉动有限，且鉴于保护利润率战略，预计Q4毛利率稳定。湖心岛引入LV有税顶奢已经开业，未来随海棠湾一期二号地项目开业，长期看增强海棠湾聚客效应。 　 鉴于宏观环境变化及海南免税市场复苏进度低于预期，我们调整公司23-25年每股收益为3.07/3.96/5.17元(调整前23-25年每股收益为4.43/6.04/8.45元)，采用DCF估值法给予公司目标价137.14元，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 行业竞争加剧；居民消费力疲软；品牌方供货短缺；出境客流恢复不及预期等

　　索菲亚

　　首创证券――公司简评报告：坚定推进大家居战略，盈利能力持续提升

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收82.00亿元，同比+3.36%；归母净利润9.52亿，同比+18.54%；实现扣非归母净利润9.06亿元，同比+20.62%。 　 点评： 　 坚定推行大家居战略，营收表现符合预期。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收18.05/29.39/34.57亿元，同比分别-9.70%/+5.63%/+9.64%；实现归母净利润1.04/3.95/4.53亿元，同比分别-8.86%/+32.93%/+15.63%。面对经济形势较差的挑战，公司坚定推行“多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略，客单价持续提升，其中，索菲亚) href=/002572/>索菲亚（002572）/米兰纳/司米前三季度工厂端平均客单价同比+6.72%/+13.65%/+10.79%。未来随着整装大家居的不断深入，公司经营有望持续向好。 　 原材料价格回落&管控优化，盈利能力提升。2023年前三季度公司毛利率同比+2.78pct至35.62%，我们认为原因在于原材料价格回落及公司自身运营提质增效。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.02pct/+0.17pct/+0.43pct/-0.21pct至9.84%/6.59%/3.64%/0.46%。综合影响下公司前三季度净利率同比+1.75pct至12.07%。单Q3实现毛利率36.76%(同比+2.59pct，环比+1.02pct)，净利率13.76%(同比+1.23pct，环比-0.18pct)预计随公司持续推进降本增效，盈利水平有望持续改善。 　 全渠道持续优化，整装渠道高增。(1)零售渠道方面，公司司米、华鹤品牌门店有序调整，三季度末索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌专卖店分别为2773/487/252/282家(2022年末分别为2829/338/614/319家)；(2)整装渠道继续发力，三季度末公司直营整装事业部合作装企数已由2022年底的160家提升至202家，覆盖城市及区域数量由2022年底的93个提升至173个，前三季度，公司整装渠道营收同比高增86.40%；(3)大宗渠道方面，持续优化大宗业务客户结构，提升优质客户收入占比。 　 投资建议：我们看好公司整家定制战略驱动渠道转化率及客单价提升。考虑到消费环境及公司提质增效，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润13.17/15.40/17.82亿元(原值13.01/15.11/17.51亿)，对应当前市值PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。 　 风险提示：房地产复苏不及预期，原材料价格上涨等。