顶尖财经网(www.58188.com)2023-11-13 6:34:18讯：

　　长城汽车

　　兴业证券――长城汽车9月销量点评

　　事件：公司发布10月产销快报，10月批发销量13.13万台，同比增长31%。1-10月累计销量99.53万台，同比增长10%。 　 出口销量创新高。公司10月份批发总销量13.1万台，接近2020年的历史同期高点。其中，10月出口销量3.5万台，同比增长76%，创历史新高。剔除出口销量后，10月份内销批发9.6万台，同比增长20%，触底回升。 　 坦克品牌进入爆发期。分品牌看，10月哈弗品牌销量78698台，同比增长23%；WEY品牌销量2256台，同比下降7%；长城皮卡销量17333台，同比增长10%；欧拉品牌销量10826台，同比增长94%；坦克品牌销量22105台，同比增长73%，创历史新高。9月底坦克400HI4-T上市，首月大订突破12000台，推动坦克销量高增长。由于坦克品牌竞争格局好，单车盈利高，随着坦克品牌销量提升，公司利润有望进入快速增长期。 　 电动化率快速提升。10月份长城新能源车销售30551台，同比增长138%，环比增长40%。剔除皮卡和出口后，公司电动化率达到39%。公司在10月前后陆续推出坦克400HI4-T和哈弗猛龙，成为10月份新能源车增量的主要来源。 　 盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润79亿元/134亿元/169亿元，维持增持评级。 　 风险提示：销量不达预期，价格战超预期。

　　五粮液

　　浙商证券――23年三季报业绩点评：Q3收入业绩超预期，收现及现金流高增

　　事件：23Q1-3公司实现营业收入625.36亿元，同比+12.11%；实现归母净利润228.33亿元，同比增长+14.24%。23Q3公司实现营业收入170.30亿元，同比+16.99%；实现归母净利润57.96亿元，同比+18.57%。收入业绩均超预期。 　 我们认为：短期看开瓶扫码活动助力低度高增、高度仍为量增主要来源、当前渠道库存水平较优，完成23年全年双位数增长目标确定性高。中期看五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）作为千元价位第一品牌，伴随消费复苏和内部改革推进，24年动销和经营质量有望好于市场预期。 　 Q3收入业绩超预期，库存良性批价稳定 　 Q3收入业绩超预期，我们认为主因开瓶扫码助力下，双节期间动销超预期，发货进度较优。 　 1)近况：我们预计伴随1218大会将至，经销商为获得考评奖项、提升星级评定或加快回款进度，中秋国庆双节终端备货和开瓶动销均表现较优，目前库存良性可控，节后批价总体稳定。 　 2)分产品：开瓶扫码+低基数下低度增速较快，开瓶扫码下1618动销较优。公司继续推动标品和非标的产品体系的优化，五粮液主品牌坚持1+3产品策略，以年代系列(八代五粮液为核心)、年份系列(经典五粮液)为主，浓香系列酒加强单品开发的力度。 　 收现及现金流高增，预收款蓄水池深厚 　 1)盈利能力：23Q3公司毛利率/净利率较上年同期变动+0.12/+0.37个百分点至73.41%/35.48% 　 2)费用端：23Q3公司销售费用率/管理费用率(含研发费用)/财务费用率同比变动-0.25/-0.30/+0.08个百分点至11.20%/4.23%/-3.30% 　 3)预收款：23Q1-3合同负债同比/环比变动+9.86/+3.00亿元至39.49亿元。 　 4)现金流：23Q3销售商品、提供劳务收到的现金为237.67亿元(同比+35.11%)，经营性现金流为110.59亿元(同比+24.28%)，现金流高增或主因：①年初至三季度末消费复苏公司现金回款比例提高，及银行承兑汇票到期收现额度较高，销售商品提供劳务收到的现金大幅增加；②收现高增或主因上年同期公司为应对市场变化降低现金回款比例，使得销售商品提供劳务收到的现金基数相对较低。 　 盈利预测及估值 　 预计2023-2025年公司收入增速分别为11.86%、12.88%、12.53%；归母净利润增速分别为12.88%、13.71%、13.79%；EPS分别为7.78、8.84、10.06元，对应2023年PE20.40X。估值具备性价比，维持买入评级。 　 风险提示 　 消费疲软；白酒动销恢复不及预期；普五批价上涨不及预期

　　山西汾酒

　　浙商证券――23Q3业绩点评报告：Q3高质经营延续，盈利能力持续向上

　　山西汾酒) href=/600809/>山西汾酒（600809）发布三季报，23Q1-3/Q3公司实现营业总收入267.44/77.33亿元，同比+20.78%/+13.55%；实现归属于上市公司股东的净利润94.31/26.64亿元，同比+32.68%/+27.12%。

　　Q3高质经营延续，全年目标完成无虞

　　23Q3公司酒类业务实现收入77.12亿元，同比+13.70%，其中中高价酒类/其他酒类产品收入分别为57.97亿元/19.15亿元，占比为75.2%/24.8%。汾酒凭借品牌影响力表现突出，价盘稳定库存良性，在次高端中表现突围，Q3控货基础下延续高质量增长，看好全年超额完成20%的收入增长目标。

　　青花20/25稳定增长，巴拿马老白汾提速

　　1)青花系列：作为公司核心产品，动销表现亮眼。①青花20得益于产品定位/市场策略调整，预计延续平稳增速。②青花25在厂商主动引导下，顺利承接省内巴拿马20消费升级，今年以来表现优异，我们预计Q3增速仍高于青花20。③青花30仍处于消费者教育的导入阶段，我们预计前三季度累计个位数增长，消费力偏弱背景下今年未重点推广，稳扎稳打聚焦品牌提升。整体来看，当前库存良性、价盘稳定且增速领先于其他品类，截至10月28日青花20批价较三个月前提升20元至370元，控货挺价效果显现。

　　2)老白汾/巴拿马系列：我们预计Q3增速较快，受益于宴席回补，增长势能逐步彰显，未来将持续深耕环山西市场。

　　3)玻汾系列：上半年充足供应下增速显著，为保证价格稳定，我们预计全年配额不改，未来仍是公司增长的坚实基础。

　　持续优化市场布局，费用优化盈利提升

　　分市场来看，23Q3公司省内/省外分别收入31.27亿元(同比+9.06%)/45.85亿元(同比+17.10%)，Q3省外收入占比为59.45%(同比-0.64pct)上半年省内增长快，下半年省外追赶进度承接省内增长。在全国化战略推动下，公司精耕大基地/华东/华南三大市场，持续加大长江以南重点市场的选商/优商/扶商力度。未来随着对南方空白市场的拓展以及青花系列的全国化推进，公司市场布局将继续优化。

　　渠道稳定发力，经销商提质增量

　　23Q3公司代理/电商平台/直销(含团购)渠道收入同比+10.8%/+92.8%/+8.1%。23Q3经销商数量环比增加131户至3768家，平均经销商规模同比+19.5%，经销商质量提升，渠道结构改善。

　　费用管理体系优化，盈利能力稳步提升

　　23Q3公司毛利率/净利润率同比-2.9pct/+3.6pct至75.0%/34.40%，毛利率下降主因主品控货。23Q3销售费用率/管理费用率(含研发费用率)同比分别-5.8pct/-0.6pct至10.6%/4.0%，主要得益于汾酒于9月开启计划费用管理体系，费用考核自粗放式转向分级精准式。

　　盈利预测及估值

　　公司基本面稳健，人员调整基本定调，看好青花系列高增带动产品矩阵优化+长江以南市场加速拓展+渠道结构持续升级+清香势能延续，我们预计2023~2025年公司收入增速为21.49%、22.42%、18.42%；归母净利润增速分别为29.92%、26.69%、20.78%；EPS分别为8.62、10.92、13.19元；PE分别为28.95、22.85、18.92倍，维持买入评级。

　　催化剂：白酒需求恢复超预期；中秋国庆宴席表现超预期；青花系列持续高增；高价位产品导入顺利。

　　风险提示：消费恢复不及预期；次高端表现不及预期；核心产品批价上涨不及预期；全国化进展不及预期。