顶尖财经网(www.58188.com)2023-10-17 5:43:01讯：
福瑞达
方正证券——公司点评报告：管理层变动落地，轻装上阵专注经营增长
事件：公司部分董事及高管人员变动落地。 公司10月12日披露公告，因工作变动，高肖飞不再担任公司董事及财务总监，邵雷不再担任公司副总经理，公司董事会提名周明为董事会董事候选人，并聘任贾庆文为公司总经理，高春明为公司副总经理，许百强为公司财务总监，郑德强为公司副总经理，张红阳为公司副总经理、董事会秘书，窦茜茜为公司副总经理。 管理层变动靴子落地，有望专注经营端梳理。 公司剥离地产后，管理层同样顺利完成调整；管理层构架确定后，公司预计专注梳理经营增长，后续各项改革有望逐步落地。 Q3化妆品板块预计增长企稳盈利改善。 公司今年化妆品业务迎调整，着力投放抖音平台，H1调整策略已见效，抖音模式成功运行。据第三方数据瑷尔博士、颐莲Q3天猫+抖音GMV增速各为+20%/63%，其中抖音渠道Q3增速各为46%、104%，H2化妆品板块增速有望稳健回归，盈利端预计迎来改善。 投资建议：公司管理层落地后预计专注梳理经营端，抖音平台调整起效增长及盈利端均有望迎来改善，股权激励计划有望稳步推进，化妆品“4+N”品牌战略定位细分覆盖差异化人群皆具成长潜力，原料端医药级＆胶原蛋白新原料等持续拓展，我们预测23-25年归母净利3.5/4.4/5.4亿元，对应PE25/20/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：地产剥离进度不及预期的风险；化妆品领域行业竞争加剧的风险；药品业务受政策影响的风险；引用第三方数据可信度风险；依据数据信息滞后风险。
万华化学
华创证券——2023年三季报点评：Q3毛利环比改善，新产品有望陆续迎来产业化落地
事项： 公司发布23年三季报，前三季度累计实现收入1325.54亿元，同比增长1.64%；实现归母净利润127.03亿元，同比减少6.65%。其中Q3单季度实现收入449.28亿元，同比增长8.78%；实现归母净利润41.35亿元，同比增长28.21%。 分板块来看，前三季度公司实现聚氨酯、石化、精细化工品及新材料业务收入501/519/176亿元，同比分别+2%/-8%/+15%；实现销量359/987/117万吨，同比分别+14%/+11%/+72%；实现平均售价13950/5255/15037元/吨，同比分别-10%/-17%/-33%。 评论： 聚合MDI价差走阔，公司Q3毛利实现环比改善。2023年三季度，受益于福建基地的稳定投产运行，公司在烟台基地MDI、石化一体化装置进行约42天例行检修的情况下，各板块产品销量依然实现同比增长。原料端，23年三季度纯苯、煤炭、丙烷、丁烷均价分别下跌11%、32%、31%、31%，成本压力趋于缓解。产品端，虽聚氨酯产品价格随原料成本下跌有所回落，但海外及国内需求已处于稳步复苏阶段，主要产品价差实现基本持平或较快提升，23Q3聚合MDI、纯MDI、TDI价差同比分别+14%、-6%、+12%，环比分别+14%、-5%、-4%；石化产品方面，下游产品成本传导及需求复苏节奏仍相对较弱，价差阶段性承压，23Q3乙烯、PDH价差同比分别-10%、-10%，环比分别-30%、-35%。23Q3公司实现毛利率/净利率分别为17.43%/10.25%，同比分别+4.44/+1.91pct，环比分别+2.02/-0.39pct，净利率环比降低主要系Q3费用率环比Q2提升1.4pct至5.7%。 聚氨酯需求稳步复苏，行业景气有望持续改善。三季度以来，国内MDI与TDI仍保持相对较高的海外需求增速，国内需求亦稳步回升。MDI方面，23年前8个月我国聚合MDI出口量达78万吨，同比增长12%，其中山东+浙江+福建三地合计出口近64万吨，同比增长12%；下游需求方面，23年前8个月国内冰箱/冷柜产量分别达5190/1320万台，同比分别+19%/+19%，有力支撑MDI需求扩容。TDI方面，23年前8个月我国TDI出口量达24万吨，同比增长7%，其中山东+福建两地合计出口6.4万吨，同比增长25%；下游需求方面，23年前三季度国内软泡聚醚产量达327万吨，同比增长8%。往后看，四季度海外多套MDI装置存在检修预期，近期海外能源价格的大幅波动或将继续推升海外产品成本。截至10月15日，国内MDI库存约15万吨，较年初减少约33%，较去年同期较少约23%，预计四季度聚氨酯板块景气有望持续改善，公司产品竞争力有望增强。 研发投入持续提升，新项目有望陆续迎来产业化落地。公司正经历近年来最大的资本开支与研发投入扩张周期，新产品增量有望逐步兑现。截至23Q3，公司在建工程余额近467亿元，前三季度研发费用合计近29亿元，同比增加18%。聚氨酯技改扩建、石化产业链，以及POE、磷酸铁锂、柠檬醛等新材料产品有望陆续实现产业化，推动公司业绩抬升。 投资建议：考虑到下游需求复苏仍需时间，原料价格波动加大或对盈利产生较大影响，我们下调公司23-25年归母净利润预测分别至173.50、212.44、241.32亿元，对应EPS分别为5.53、6.77、7.69元(此前预测分别为6.51、7.97、9.01元)，当前市值对应PE分别为16x、13x、11x。考虑到公司作为行业龙头有望率先受益于行业需求复苏及盈利改善，高附加值产品逐步落地有望打开未来成长空间，我们给予公司2024年15倍PE，对应24年目标价101.55元，维持“强推”评级。 风险提示：能源价格大幅变动，下游需求不及预期，新项目投产进度不及预期，环保政策变动风险。
华鲁恒升
天风证券——上半年以量补价，盈利筑底回升
事件：公司公布2023半年报，上半年营业收入123.59亿元，同比-25.3%，归母净利润17.10亿元，同比-62.1%；其中Q2营业收入63.06亿元，同比-25.1%，环比+4.2%，归母净利润9.28亿元，同比-55.4%，环比+18.7%。 二季度收入触底后回升，利润环比持续修复，行业景气筑底回升 华鲁恒升)
href=/600426/>华鲁恒升（600426）2023年上半年实现营业收入123.59亿元，同比-25.3%，实现归母净利润17.10亿元，同比-62.1%；其中Q2实现营业收入63.06亿元，同比-25.1%，环比+4.2%，实现归母净利润9.28亿元，同比-55.4%，环比+18.7%。收入Q1完成触底后Q2回升，净利润连续两个季度阶段性底部改善，景气下行压力测试下公司盈利再下行压力较小。 盈利能力指标方面：上半年实现毛利率20.9%，销售净利率13.8%，其中Q1/Q2毛利率分别为20.2%和21.5%，环比22Q4和23Q1分别增长1.5PCT/1.3PCT，毛利率持续修复；销售净利率方面，上半年销售净利率为13.8%，较22H1下滑13.5PCT，23Q1/Q2销售净利率分别为12.9%/14.7%，环比22Q4和23Q1分别增长2.5PCT/1.8PCT，利润率指标Q2明显修复。各项费用来看，上半年四费率为4.08%，其中Q1/Q2分别为4.33%/3.84%，其中研发费用率分别为2.85%/2.44%。随着收入下滑和费用绝对额的增长，特别是研发费用的增长，23年四费率增长明显，但仍保持在较低水平。 上半年各版块收入快速下行，肥料较为稳定，Q2产销恢复明显 收入拆分来看：23年上半年肥料/新能源相关产品/有机胺/醋酸及衍生品四个板块收入分别26.05/70.1/13.29/8.3亿元，较22H1分别增长-6.2%/-11.7%/-64.3%/-33.5%，有机胺、醋酸板块下滑明显，肥料板块较为稳定；其中Q2肥料/新能源相关产品/有机胺/醋酸及衍生品四个板块收入分别为11.72/38.01/6.36/4.2亿元，环比Q1分别-18.2%/+18.4%/-8.2%/+2.4%，其中新能源相关材料收入环比修复最为明显，肥料板块收入环比下滑最多。 产销拆分来看：23年上半年肥料/新能源相关产品/有机胺/醋酸及衍生品四个板块销量分别为：150.87/96.17/24.64/30.42万吨，较22H1分别+12.7%/+7.2%/-4.3%/+6.0%，销量除有机胺板块较去年同期有所下滑外，其余三个板块销量均有增长；其中23Q2肥料/新能源相关产品/有机胺/醋酸及衍生品四个板块销量分别为：76.54/52.58/12.56/15.4万吨，环比Q1分别+3.0%/+20.6%/+4.0%/+2.5%，均实现环比增长，其中高端溶剂项目上半年实现部分转固，新材料板块销量增长预计与高端溶剂项目转固投入生产相关。 盈利预测：产品价格变动，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为45.0/64.71/74.05亿元(前值为53.10/73.98/89.92亿元)，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下行；项目建设不及预期；安全环保风险。