顶尖财经网(www.58188.com)2023-1-5 2:46:27讯：

　　中国神华

　　煤电运模式价值凸显，估值提升在路上

　　公司概况：能源龙头一体化布局，协同效应突出。公司背靠国家能源集团，煤电路港航化产业链一体化布局，链条完整、协同高效、低成本运营。从合并抵销前的分部业绩来看，公司22年前三季度煤炭、运输、发电和煤化工板块实现利润总额557、137、75和5亿元(占比分别为72%、18%、10%和1%)，非煤业务业绩贡献占比近28%。

　　煤炭业务：年度长协为主，盈利安全边际较高，中长期资源优势突出。公司动力煤资源丰富，目前在产产能约3.4亿吨，在建产能超过5000万吨。公司前三季度年度长协占产量比重达到70%以上，有望持续受益于中枢价格提升。公司近年吨煤净利维持在100元/吨以上水平，Q1-Q3吨煤净利分别约185/202/181元，处于行业内领先水平。

　　非煤业务：在建项目较多，各板块均有增长空间。公司运输、发电等板块资产质量优，历史业绩贡献占比在30-40%。其中，朔黄铁路目前运输能力2.5亿吨(扩能后3.5亿吨，远期4.5亿吨)，根据公司规划，燃煤机组装机容量仍有超过20%的增长空间，可持续增厚公司电力业务盈利。此外，公司积极向新能源转型，计划在“十四五”期间每年增加新能源装机容量不低于0.6GW。

　　盈利预测与投资建议：看好长期盈利和分红能力，估值弹性较高。公司煤电路港航化产业链一体化布局协同效应突出，中长期资源优势明显，高分红也进一步凸显优质公司价值。按照中国企业会计准则，预计22-24年EPS分别为3.73、3.83和3.89元/股，给予公司A股23年PE估值11倍，对应A股合理价值42.1人民币元/股。根据公司AH股最新溢价率，得到H股合理价值34.4港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。(注：除特殊说明外均采用人民币为货币单位)。

　　风险提示。煤价超预期下跌，公司在建项目进展低预期等。

　　鲁商发展

　　发布重组草案，转型顺利推进

　　事件：

　　公司发布资产重组草案，公司及全资子公司山东鲁健产业管理有限公司、山东鲁商健康产业有限公司，拟向山东省城乡发展集团有限公司出售持有的鲁商置业100%股权、新城镇100%股权、创新发展100%股权、菏泽置业100%股权、临沂地产100%股权、临沂置业51%股权、临沂金置业44.10%股权、临沂发展32%股权，以及公司对上述标的公司及其下属公司的全部债权，合计交易价格59.07亿元，以现金方式支付，分两批次进行交割，每次交割分两次进行支付。

　　本次交易对公司的影响主要在于：(1)财务方面，有利于优化上市公司资产负债结构、提升盈利能力。交易完成后，2022年1-10月的营业收入变为27.46亿(原为104.15亿)、归母净利润变为2.07亿(原为亏损0.9亿)。截止20221031的货币资金为15.74亿(原为47.82亿)，公司资产负债率将由90.84%下降至61.27%，流动比率将由1.11上升至1.93，速动比率将由0.21上升至1.78；

　　(2)业务方面，公司此次将房地产开发板块全部资产置出至上市公司体外，公司拟将收回的价款用于医药健康业务板块发展和偿还债务，未来将进一步集中优势资源发展大健康产业，加大在化妆品、医药、原料及添加剂等产品上的研发、生产及其他投入等，加速公司的战略转型，增强竞争优势。

　　盈利预测和投资建议：根据重组草案，公司2022年1-10月化妆品、医药、原料业务分别实现营业收入15.7、3.7、2.6亿元，毛利率分别为59.8%、52.2%、33.1%，本次交易完成后，预计公司22-24年归母净利润分别为2.7、3.3、4.2亿元，参考可比公司估值，给予公司2023年40倍PE，得到合理价值13.08元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：战略转型不及预期；化妆品行业景气度下降；电商增速放缓；资产重组失败。

　　比亚迪

　　2022年新能源车累计销量占比国内近三成

　　事件：

　　公司发布12月销量快报：12月汽车销售23.5万辆，同比+137%，全年累计销量186.9万辆，累计同比+152%。12月新能源乘用车销量23.5万辆，同比+153%，其中BEV车型销量11.2万辆，同比+132%，PHEV车型销量12.3万辆，同比+176%。

　　投资要点：

　　公司2022全年新能源车累计销量186.3万辆，预计占比国内新能源车全部销量近三成。12月，新能源车销量23.5万辆，同环比+150%/+2%。2022全年公司新能源车累计销量为186.3万辆，同比+209%，预计占比国内新能源车销量达到27.8%(中汽协预测2022年新能源车销量达到670万辆)。BEV乘用车全年累计销量达91.1万辆，同比+184%；PHEV乘用车销量94.6万辆，同比+247%，BEV/PHEV乘用车占比分别为49%/51%。

　　海外市场持续扩张，单月出口量稳定破万，全年累计增长3倍。12月，公司海外销量1.1万辆，连续第2个月出口破万，全年累计出口5.6万辆，同比+307%。12月上旬，泰国国际汽车博览会收获订单2714台，位列车展最佳销售品牌第三名。同时继11月在墨西哥、巴西、摩洛哥等海外市场取得进展后，12月再下一城，与UzAuto在乌兹别克斯坦成立合资公司，主要生产包括DM-i超级混动车型在内的多款畅销车型及相关零部件。

　　2023年海外市场将为公司销量贡献重要增量。腾势品牌逐步发力，贡献新增量。腾势品牌，定位30-50万元区间，单一车型腾势D9自10月开启交付，销量快速提升，12月销量6002辆，10-12月累计销售9803辆。仰望品牌，定位80-150万元区间，将于1月5日举行品牌发布会，首款车型仰望R1(内部代号)预计同步亮相。高价值量车型上市/交付，完善高端细分市场布局，同时带来高利润空间。提价保障公司盈利水平。针对2023年新能源汽车补贴退出影响，12月31日公司再发通知，对王朝、海洋及腾势相关新能源车型的官方指导价进行上调，幅度为2000-6000元不等，涨价有利于改善公司2023年的盈利能力。

　　盈利预测和投资评级：产能提升、海外出口、新品牌效应，多因素助力公司销量及业绩持续提升。预计公司2022-2024年营收为4129/6197/7447亿元；归母净利润为157/259/337亿元，对应EPS为5.38/8.91/11.58元。维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：补贴退坡的影响；产能建设不及预期；新车型销量不及预期；出口不及预期。