1、结合宏观、中观、微观因素的行业轮动策略

　　从A股市场历年表现来看，行业分化现象均较为明显，除市场普跌的2011年、2016年、2018年外，其余各年份行业涨跌分化均较为明显。2022年，申万一级行业中煤炭行业累计上涨10.95%，表现最为出色，同期电子行业下跌36.54%，分化相对较为明显。

　　行业配置是获取超额收益的重要来源，如何把握行业轮动特征，如何构建有效的行业轮动策略，是投资者重点关注的问题。根据我们对于行业/板块轮动的研究，影响行业涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。

　　因此，我们结合宏观“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同维度的驱动因子，构建了多因素行业轮动模型。

　　2、行业轮动组合历史表现较好，年化超额收益为11.46%

　　行业轮动模型历史表现较为出色，自2012年以来，行业轮动多头组合年化收益18.40%，同期行业等权组合年化收益6.94%，行业轮动组合年化超额收益为11.46%。

　　3、1月份建议关注公用事业、银行、家用电器、煤炭、农林牧渔、食品饮料等行业

　　根据央行最新公布数据，2022年11月，M2余额为264.70万亿元，同比增长12.4%，增速环比上月上升0.6个百分点。社会融资存量余额为343.19万亿元，同比增长10.0%，增速环比上月下降0.3个百分点，结合最新10年期国债收益率曲线判断，目前市场环境可能进入“紧货币紧信用”阶段。根据各驱动因子表现，模型建议1月份关注公用事业、银行、家用电器、煤炭、农林牧渔、食品饮料等行业。

　　风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。