年内募资计划超200亿，作为“最晚上市”的组件巨头，晶科能源(行情688223,诊股)正在融资路上加速狂奔。

　　12月28日，晶科能源公告称，2023年拟向银行、等金融机构申请近800亿（或等值外币）的综合授信额度，进一步推升了融资预期。

　　继年初IPO募资100亿，公司近日刚宣布拟以可转债形式募资100亿，短期内巨额融资受到市场关注，资金渴求程度似乎远超同行。

　　虽然晶科能源上半年一度超越隆基绿能(行情601012,诊股)，成为全球光伏组件出货量最大企业，但其毛利率下滑风险仍在。机构交流中，大幅募资后的扩产规划，以及对组件盈利预判的变化成关注重点。

　　另外，相较主要投资工厂，办公楼多为租赁的光伏巨头们，晶科能源斥资数亿在一线城市自持三栋办公楼，出手过于“阔绰”，也为大额募投的必要性合理性平添一分疑虑。

　　展望2023，晶科能源董事长李仙德新年致辞中表示，正在做明年预算计划，从来不担心晶科能不能完成管理层每年给自己制定的又一个“不可能的任务”，反而隐忧晶科人对自己还不够狠。

　　当前拥有行业最大N型产能，全力押注TOPCON的晶科能源，明年排产交付节奏将如何变化，融资脚步是否还会更“狠”？

　　500亿担保余额

　　资金需求有多大？

　　晶科能源12月28日公告显示，预计2023年度公司及子公司拟向银行、融资租赁等金融机构申请不超过人民币789.00亿元的综合授信额度。

　　同时，公司拟为下属控股或全资子公司、子公司之间提供预计合计不超过人民币533.00亿元的担保额度，担保范围包括但不限于申请融资业务发生的融资类担保以及日常经营发生的履约类担保。实际担保额度以最终签署并执行的担保合同或金融机构批复为准。

　　据介绍，综合授信是一种较为灵活的短期贷款方式，根据银行对公客户授信额度管理办法，有效期一般是一年。

　　对于资金需求旺盛的光伏组件厂家，申请千亿级贷款额度以增加流动性，或许不算新闻。然从实际动作上，晶科能源似乎是从银行、融资租赁等金融机构拿钱更狠的一位。

　　作为对比，天合光能(行情688599,诊股)12月26日公告称，公司及下属子公司拟申请不超过人民币1361.77亿元（或等值外币）的授信总额度，涉及对外担保额度不超过人民币1269.37亿元。隆基绿能12月30日发布公告，预计2023年向合作金融机构申请授信总额不超过1350亿元人民币（或等值外币）（其中150亿为票据池低风险业务）。

　　而晶科能源公告显示，截至12月28日，公司及子公司对控股子公司提供的担保总额为360.09亿元，分别占上市公司最近一期经审计净资产及总资产的比例为265.71%、49.41%，无逾期对外担保情况。目前，公司已实际为公司控股子公司及全资子公司的担保余额为332.24亿元。

　　同期，天合光能及其合并报表范围内下属子公司对外担保余额为183.26亿元，隆基绿能及子公司的担保余额为167.26亿元，占公司最近一期经审计净资产的35.25%。

　　如若结合另一家相关上市公司，被称为“民营光伏电站第一股”的晶科科技(行情601778,诊股)公告。截止12月24日，公司及控股子公司对外担保余额为人民币140.4亿元（外币按人民币汇率中间价换算），占公司最近一期经审计净资产的114.08%。至此，A股“晶科系”年内发生的外担保余额已达500亿。

　　大手笔买楼

　　融资如此凶猛，投向却不止光伏，因而引发市场质疑。

　　有媒体近期爆料，晶科能源买下上海虹桥富力中心T3整栋写字楼，与目前办公所在地——晶科中心比邻而居，办公部分货值为7.07亿。如以1.8万平方米的总面积推算，该商业物业的成交均价为3.9万/平方米。

　　据公开信息考证，晶科能源当前所持办公物业，一处在静安区（原为闸北区）寿阳路，一处在闵行虹桥，公司旗下上海绿能所持办公物业建筑面积累计达2.28万平方米。

　　虹桥办公处为上市前夕刚刚落成。官方新闻显示，2021年5月，晶科能源正式入驻新总部闵行区申长路1466弄1号，并取名为晶科中心。该项目占地面积为16000㎡，共9层，可容纳1100多名员工。

　　至此，今年刚上市的晶科能源，已在上海核心地区豪气拿下3座写字楼，自持商办物业总建筑面积高达4万平方米。

　　参考同行情况，隆基绿能身处内地陕西；晶澳科技(行情002459,诊股)北京总部为租赁；天合光能公开披露的四处物业，两处位于河北秦皇岛，两处位于新疆（办公用途），面积合计为1237.21平方米；拥有四家上市公司的协鑫集团，也仅有上海环球金融中心的一整层物业，面积不过1000平方米。

　　对此，交易所问询函也要求晶科披露：募集资金是否存在变相投资房地产的情形，发行人及控股、参股子公司是否从事房地产业务。

　　晶科能源的回复是，发行人及控股、参股子公司未从事房地产业务，募集资金不存在变相投资房地产的情形。“截至11月18日，发行人及其控股子公司、参股子公司中，除上海绿能、上海绿能企业管理的经营范围中存在‘非居住房地产租赁’事项外，其他主体的经营范围中不存在涉及房地产业务的事项”。

　　举债冲刺的晶科

　　在可转债审核回复函中，晶科直言：“现有资金不足以满足未来发展需求”。

　　2022三季报显示，隆基绿能资产负债率为60%，晶澳科技资产负债率为63.36%，天合光能资产负债率为69.78%，而晶科能源资产负债率超过77%，是唯一一家超过70%的（行业公认警戒线）。

　　截止三季度末，公司有息负债总额高达291.32亿元，超过254亿元的净资产。其中1年内到期的有息债务金额为127.72亿元，约占有息负债总额的43.84%；1~3年到期的有息债务金额63.75亿元，占比约为21.88%。

　　晶科表示，在持续大额货币资金的情况下，剔除受限资金及拟继续用于IPO募集资金投资项目的资金外，公司可支配的货币资金约104.54亿元，考虑营运资金需求、长期投资需求、偿还和周转有息债务需求等，未来合计资金需求超过200亿。

　　经公司测算，2022-2024年新增流动资金缺口规模52.30亿元。其中，除可转债募投项目，主要在建的海宁研发中心建设项目、新型太阳能(行情000591,诊股)高效电池片项目二期工程项目投资金额较大，预计未来投资资金缺口约25.44亿元。

　　据不完全统计，晶科能源上市不久，已宣布与玉环市、西宁市、上饶市三地政府签订的投资协议，累计投资规模308亿元，另包括在海外投资建厂的布局。

　　关于募投进展，公司表示，目前首发募集资金投资项目均按计划有序推进，整体项目实施进度符合预期，将按照计划持续推进。研发方面，公司将持续推进N型TOPCon技术提效降本。

　　晶科能源加速举债融资，除了上市时间较晚的客观因素，或也因当前经营压力大于同行。

　　据三季报披露，除去因自营硅片业务获得更高毛利的隆基绿能，晶科能源销售毛利率为10.24%，较天合光能和晶澳科技13.4%左右的水平低3个百分点。而在去年末时，该差值仅为一个百分点，毛利差距正在拉大。

　　另外，晶科能源存货周转天数也较同行高出10-20日，运营效率偏低。公司解释称，主要因公司境外收入占比明显高于上述同行业可比上市公司，境外资产周转速度拉低了整体的存货周转率。当前向美国市场供应已出现一定好转信号，公司将结合完善的海外供应链和一体化产能布局积极推进相关工作。

　　所幸曙光已近。市场分析指出，随着四季度上游价格的下降，下游组件电池片环节盈利能力有望在2023年迎来明显改善。在终端电站可接受的范围内，电池和组件议价能力提升，从而能留住更多的利润。

　　关于市场最关心的组件价格展望，晶科能源董事长在新年致辞中表示，对于一个130GW出货累积，70GW组件产能的公司，它的长期战略、中期技术路线和短期产能规划都不会因为某个原辅料的周期性涨跌而改变，最多也只是步调频率的调整。现在的N型TOPCon产品的性能价值完全可支撑它在目前的价位水平。

　　“我们有必要降价吗？如果要降，也是因为我们N型规模更大了、良率更高了、供应链更稳定了、生产成本更低了，而我们愿意把多出来的利润让利给客户，仅此而已。”