顶尖财经网(www.58188.com)2023-1-19 2:12:00讯：

　　五粮液

　　政通人和，全面好转

　　政通人和：近期各个省份也制定了2023年GDP增速目标，其中四川省增速目标为6%。

　　依据我们与多位专家的沟通反馈，白酒作为四川的重点产业，对应的政策也有倾斜；

　　因此我们预估无论是四川省还是宜宾市，对于五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）的发展均有较优的政策支持；公司核心团队最近密集调研市场，干劲十足。

　　信心与批价双升。根据渠道反馈，公司单12月份绝大多数销售大区均实现正增长，河南、江苏、浙江、山东等高基数市场均实现明显恢复趋势，天津、陕西等低基数市场更是实现翻倍或双倍增长；分产品来看，近期反馈五粮液八代、1618、低度三款核心产品销售均实现较快涨幅，单月动销同比增长基本在15-20%左右，充分反映出整个市场消费者信心、消费动作以及终端信心的恢复。近期宴席消费场景有望明显受益，高端白酒送礼需求旺盛，用酒需求增加带动批价持续上行；当前八代批价稳定在965元左右，全年来看随着消费场景逐渐恢复，渠道对于批价上行预期持续提升。

　　优化开门红政策，回款节奏稳步进行。目前春节90%以上的货源均已发送到全国各地的分仓，从分仓至全国绝大部分区域都可以实现24小时内送达，加速响应经销商、终端以及消费者端的消费需求，同时在回款政策方面优化现金回款以及承兑汇票的使用政策，经销商层面回款意愿提升明显；开门红期间加强对于消费者端的培育，增加对于各区域VIP客户以及意见消费领袖的拜访，推动包括团购在内的消费需求回升；目前根据渠道经销商反馈，预计公司开门红目标比例在35-40%之间，部分强势区域预计开门红进度将达到40%以上，当前时间点公司整体回款进度在35%左右，整体回款节奏稳定，预计春节开门红目标将顺利完成。

　　三倾斜两匹配助力五粮液价值全面回归。23年全年来看，在量价关系方面公司将推动八代五粮液向价值的合理回归，实现以八代为核心的主力产品的市场价格回归，推动价格稳步增长；新增计划量将：(1)向高质量动销区域倾斜，通过大数据向动销快、复购率高的区域进行倾斜；(2)向新扩展渠道倾斜，推动团购、拓展新兴渠道、构建终端网络体系，实现创新渠道发展；(3)产品体系倾斜，以八代和经典作为双轮渠道，积极推广非标文化酒、创意酒、老酒等，实现消费者认同以及增量补充。完善动销区域市场计划量及需求量的品牌、经销商计划量和真实动销能力的匹配，从而保证公司价格向价值的合理回归。

　　展望2023年，期待体制机制、营销、产品改革持续推进。一、体制机制建设：预计公司将持续加强体制机制建设，对内加快健全更加市场化的制度，期待中长期激励机制的实施，对外建立更加公平的经销商机制。二、完善产品结构体系：八代五粮液的大单品地位有望继续巩固，强调价格回归价值；加强经典五粮液市场基础建设，预计将推出系列产品布局超高端；加强老酒的打造和市场营销，提升收藏价值；做优做强五粮浓香酒，五粮春、五粮醇、特头曲、尖庄四大单品。文化酒、老酒、封坛酒战略地位升级，有望分担八代增长压力。三、营销体制改革：进一步优化“战区主战”制度，切实解决审批环节长、市场反应慢、发货速度慢、费用核报慢等痛点问题。优化金融支持手段，强化费用监管。2023年主要向消费者运营、终端建设方面进行倾斜。

　　盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。考虑到行业的复苏以及公司改革效果的逐步体现，员工激励也有望大力推进。

　　预计2023-2024年公司收入分别为879/1012亿元，同比增长16.5%/15.1%；净利润分别为321/367亿元，同比增长18.3%/14.1%，对应EPS分别为8.28/9.45元，对应PE分别为25/21倍，重点推荐。

　　风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

　　万华化学

　　系列之七：新能源业务布局的分析与展望

　　随着产业补贴政策退坡、行业格局逐渐清晰，新能源产业进入到更加深度的成本竞争之中，这正是化工巨头进入行业的良好契机。本文分别分析了万华在锂电和绿电中的布局与未来发展可能性。

　　万华与巴斯夫锂电业务比较：巴斯夫从2015年就开始布局锂电材料，从正极入手，已经在日本、北美、欧洲和中国建立了生产基地，到25年产能将达到30万吨左右。

　　巴斯夫锂电材料业务发展较快的主要动力在于强大的资本实力、技术开发能力和供应链管理能力。与巴斯夫类似，万华也选择从正极入手，虽然现有产能并不大，但是布局了从盐湖提锂到高镍三元和磷酸铁锂的一体化产业链。我们认为万华凭借其在复合金属氧化物和渗透膜等领域的技术能力、强大的资金实力，应当也能够较快达到行业领先水平。未来万华还有望以正极为突破口，横向拓展更多的锂电材料产品。

　　万华绿电领域布局的分析与展望：万华规划和参与的绿电项目，总装机量已达到3700MW，年发电量近60亿度。近期又与隆基绿能（601012）签订了战略合作协议，未来在光伏、氢能、建筑光伏一体化、新材料等多领域形成深度合作。我们认为万华将从单纯的绿电设备采购方，向供应链配套渗透。未来在POE基材、聚氨酯边框、BIPV场景开发等方面，万华都有深度参与发展的可能性。另外，万华也能借助隆基在绿电-绿氢一体化上的能力，为欧洲业务实现低成本深度脱碳，规避即将到来的碳关税，强化成本优势。

　　结合近期产品与原料价格情况，我们调整了22-24年公司每股盈利EPS预测为5.62、7.56和8.70元(原预测6.93、8.57和9.81元)。23年可比公司PE估值为12倍，由于万华在其中的长期ROE和历史成长性更为突出给予15%估值溢价对应23年14倍PE，给予目标价105.84元，维持买入评级。

　　风险提示

　　宏观经济风险；原油价格波动风险；新项目进展风险；新能源业务技术与市场风险。

　　中国中免

　　上海机场) href=/600009/>上海机场（600009）拟以16.92亿收购中免日上核心资产，绑定最大机场流量，核心渠道议价能力进一步加强

　　事件：上海机场发布公告，与上海机场投资有限公司成立合资公司，并通过合资公司为主体收购日上互联12.48%股权，以及以合资公司香港全资子公司为主体收购Uni-Champion32.00%的已发行股份。本次交易总投资金额为16.98亿元，包含标的公司交易对价16.92亿以及合资公司、香港公司所需营运资金596.80万元。本次交易公司出资13.58亿元，出资额占比80%。

　　本次交易标的之一为Uni-Champion32%已发行股份。其中，Uni-Champion穿透后核心资产为日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68%股权或权益，穿透后的核心资产主要从事上海虹桥国际机场、上海浦东国际机场、北京首都国际机场及北京大兴国际机场的线下免税品销售经营业务、上海和北京市内免税经营业务及线上保税进口商品销售经营业务。Uni-Champion为控股平台，其收益主要来自核心资产的分红收益，2020/2021/1H22该平台归母净利润为3.37/11.71/2.18亿。

　　其次，本次交易公司通过合资公司为主体受让交易对方天津博裕所持有的日上互联12.48%股权。日上互联是为日上免税店等口岸免税门店线上业务，提供专业电商服务的互联网服务公司，目前大股东中免持股41%。据公告，日上互联2021/1H22归母净利润为2.54/1.43亿。

　　我们认为，本次上海机场收购中免日上核心资产，实现“机场+免税”的进一步融合，中免与全国最核心机场渠道进一步绑定，未来中免在上海机场招投标等方面有望占据主动权，核心渠道议价能力进一步加强。公司在出入境及机场免税持续布局，随着出入境客流开始修复，公司出入境免税竞争力持续加强。

　　投资建议：随着各地跨省流动限制不断放宽，同时出入境放开后口岸免税、市内免税开始修复，持续看好免税市场需求端在疫情管控优化后迎来释放。随着海南免税市场持续扩容，新海港免税城开业，品类丰富服务提升顶奢引入，看好公司业务持续拓展，供应链能力持续增强，预计有效提振进店人数、转化率与客单价。基于疫情影响下海南及出入境客流恢复速率等待验证，我们将公司22/23年业绩预测从65/135亿元下调至55/125亿元，当前股价对应PE分别为86X/38X，维持“买入”评级。

　　风险提示：客流量不及预期的风险、免税政策变动的风险、招商不及预期的风险，行业竞争加剧风险、汇率波动风险