张启尧指出，近期外资大幅流入，而相较来说，当前国内资金入场步伐仍较为缓慢。年初至今，偏股基金新发规模仅32.8亿份，2022年12月也仅322.87亿份，仍处于近年来较低水平。与此同时，私募基金2022年11月尽管发行略有好转，但规模仍在缩水，10月至12月仓位也延续回落。这种内资入场较慢，而外资大幅流入的微观资金面，导致近期外资“一枝独秀”、成为主导阶段性市场方向的主要矛盾。

　　那么，这种外资主导的状态能持续多久？对于这个问题，张启尧表示可以将其分解为两个小问题，即：1、外资的这种流入，是短期行为还是中长期趋势？2、外资占据增量资金主导的时期能持续到什么时候？或者换个角度说，就是内资什么时候重新回归并大幅入场？

　　对于第一个小问题，张启尧分析称，外资近期的大幅流入绝不是“一时冲动”，而将是贯穿2023年全年的“大势所趋”。近期外资大幅流入，背后一方面是海外资金年初配置带来的“开门红”效应。但更重要的是，从全球资产配置的角度，2022年“内忧外患”导致海外资金配置中国资产动力减弱、甚至一度大幅流出，而当前，不管是对经济、对地产风险、还是对美联储加息的担忧，都在明显缓解和改善。中国资产性价比提升，正吸引外资加速回流。而这一点并不仅体现在A股，作为海外资金配置中国资产的“桥头堡”的港股更是如此。

　　另一方面，对于国内资金，张启尧判断后续可能类似2019年。在年初外资率先发力后，随着2023年市场逐渐回暖，内资机构的产品发行和仓位也将逐步回升，并最终与外资形成合力：公募方面，考虑到新发规模回暖滞后市场底近1个季度，以及实际建仓仍需要1-3个月的时间，大规模入场仍需一段时间。私募方面，参考2019年，私募仓位的回升也有一定的滞后性。而险资方面，自2022年11月权益资产（股票+基金）头寸已开始底部回升。因此，后续随着市场逐渐回暖、风险偏好回升，内资机构的产品发行和仓位也将逐步回升，并与外资形成合力、共振。

　　因此，从资金层面来看，未来一个阶段内，在外资持续流入主导下，张启尧认为市场的修复仍将继续。并且，后续随着国内资金逐步入场、共振发力，今年在增量资金的推动下，对市场可以更乐观点。与此同时，国内方面，疫情高峰回落+政策宽松陆续落地之下，后续经济有望逐步回暖，对企业盈利、市场形成支撑。

　　对于上述论断，张启尧进一步分析称，

　　1）近期出行活动已在快速修复。春运前8天，全国已共发送旅客3.03亿人次，比2022年同期增长45.7%。近期全国城际活动指数、地铁客运总数和拥堵延迟指数均有明显回升，城际出行和城内出行均大幅复苏。节奏上，当前一、二线城市疫情已基本开始高峰回落，但由于春运原因，疫情开始呈现向三、四线城市扩散趋势。考虑到疫情的先后顺序，预计一季度经济仍受拖累，而再往后疫情对经济的影响将逐步减弱。

　　2）2022年11月以来各项稳增长措施出台，政治局会议、经济工作会议连续确认政策宽松方向。近期地方两会也大多给出较高的经济增长目标，并在投资、消费、出口、创新驱动等方面提出了一系列新举措。预计后续各项政策宽松有望加速落地、生效。

　　此外，当前不管是A股还是港股，估值都仍处于中长期底部区域，存在进一步修复的空间。截至2023年1月16日，上证综指PE估值处于2010年以来40%分位，PB更仍仅为同期13%分位。而港股估值尽管从2022年11月以来显著修复，恒生指数PE已修复至2010年以来57%分位，但主要原因在于2022年企业盈利恶化导致PE估值较容易抬升，随着2023年企业盈利改善有望出现估值切换。而从PB估值来看仍仅为2010年以来24%分位。

　　因此，综合盈利、估值、政策、资金面等来看，2023年A股市场均有继续向上修复的动力。

　　结构上，张启尧研判，当前阶段外资重仓的、以大消费、大金融为代表的“核心资产”仍将是市场主线方向之一。另一方面，信创、半导体、消费电子、储能、军工等符合政策引导方向的成长板块，悲观预期持续释放、拥挤度回落至历史低位，中长期配置性价比明确，当前也可重点关注、掘金。