顶尖财经网(www.58188.com)2023-1-18 5:53:14讯：

　　五粮液

　　受益景气度回升，价值回归可期

　　稳中有进，浓香龙头谋求价值回归

　　我们看好场景复苏、经济活动修复及扩内需支撑下白酒板块23年迎景气复苏，五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）作为高端白酒龙头，有望充分受益于需求复苏，价格亦有望企稳回升，我们预计23年业绩增长提速的同时有望迎来估值回升。2022.12.18日，公司召开经销商大会，提出23年将坚持稳中求进的总方针，实现质的有效提升和量的合理增长，普五旨在提升动销质量以及经销商盈利，经典五粮液以品牌提升和价值感营造为核心，重点打造高地市场；系列酒聚焦优化量价关系、调整结构；同时将聚焦直营渠道引领和强化消费者品牌认知。我们预计22-24年EPS6.91/8.11/9.44元，参考可比23年平均PE32x，给予其23年32xPE，目标价259.52元(前次195.60元)，维持“买入”。

　　22年稳健收官，春节预期向好

　　据云酒头条，公司经销商大会中指出，回顾22年，面对外部冲击，公司着力抢抓市场份额，与经销商共同纾困减压，通过创新星级终端评定、扫码奖励和政策兑付方式，保障渠道利润；同时开展多类营销活动帮助终端动销，鼓励终端推广宴席，22年五粮液品牌宴席场次同比增长超30%，动销增长超50%，并全面启动345高质量倍增工程建设，布局中远期。展望春节，返乡热潮带动消费升温，礼赠/聚饮需求明显提振，高端酒需求向好，渠道信心较足，价格自22年12月初探底回升，据今日酒价，普五批价已从2022.12.5日的940元回升至2023.1.15日的965元。

　　23年坚持稳中求进、稳中向好，经营势能持续向上

　　展望2023年，公司提出要坚持稳中求进、稳中向好的总方针，实现质的有效提升和量的合理增长：1)坚持八代普五传统渠道不增量的总体原则，动态调减计划配置，固化经销商基础配额，更好地实现“两个匹配”(区域市场计划量要与本市场需求相匹配、经销商计划量要与其真实动销能力相匹配)；2)提升第八代普五动销质量以及经销商盈利，精准限量投放高利润产品；3)持续优化传统经销商结构；4)开展市场价值回归战役，费用投放向消费者运营、终端建设倾斜。公司明确产品卓越/品牌卓著/创新领先/治理现代为四大主攻方向，我们看好公司品牌势能加速释放，延续高质发展可期。

　　价值回归可期，维持“买入”评级

　　考虑到22年疫情对经营节奏造成一定影响，微幅下调盈利预测，预计22-24年EPS6.91/8.11/9.44元(前次6.94/8.15/9.47元)，参考可比23年平均PE32x，给予其23年32xPE，目标价259.52元，维持“买入”。

　　风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

　　比亚迪

　　有望受益于新能源车结构性高增速

　　比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）2022年12月公司销售新能源车23.5万台，销量同比增长150%。

　　2022年1-12月，公司销量新能源车186.3万台，同比增长209%。其中，纯电动91.1万台，同比增长184%，插电混动94.6万台，同比增长247%。

　　我们认为在8-20万元价位段，新能源车的渗透率仍有较大的提升空间。根据中汽协数据微信公众号，新能源在2022年1-11月国内售价为8-20万元的车型中的渗透率为22%，明显低于整体的27%。新能源车的渗透率在8-10万元价位段只有16%，在10-15万元更是仅有12%。我们预计随着新能源车规模效应的不断提升，其经济型也将逐渐提升，因此我们认为对于8-20万价位的车型来说，新能源渗透率的提升空间大于整体。

　　8-20万元也是乘用车基数最大的价位段。根据中汽协数据，2022年1-11月国内8-20万元车型的销量合计为1200万台，占市场的57%。

　　我们认为比亚迪大部分车型位于新能源车渗透率提升空间较大、基数也较大的8-20万价位段。根据交强险上险数据，2022年1-11月，比亚迪汽车在国内上险数合计约为137万台，其中售价在8-20万元的车型合计约为97万台，占比亚迪全部上险数的70.8%。因此，我们预计比亚迪大部分车型所在细分市场的新能源车渗透率提升空间要高于国内乘用车市场的整体水平。

　　我们认为，比亚迪在渗透率空间大的价位段有先发优势。

　　根据上险数据，2022年1-11月，比亚迪新能源车在10-15万和15-20万元价格段新能源车中的市占率分别为60%和33%，均为市场领先。具体车型方面：根据乘联会公众号，2022年1-11月比亚迪秦、汉和海豚的销量分别为31.6、24.3、17.8万台，分别高居新能源轿车中的2-4名；同期比亚迪宋、元PLUS、唐的销量分别为40.5、14.6和12.9万台，分别高居新能源SUV中的1、3和4名。

　　盈利预测与投资建议：我们预计比亚迪2023/24年销售新能源车305/381万台，2022/23/24年营收分别约为4007/6022/7293亿元，归母净利润约为156/284/370亿元，EPS为5.36/9.76/12.72元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用PS法为公司估值，公司2023年1月16日收盘市值对应2022/23/24年PS为1.99/1.32/1.09倍。参考可比公司，我们给予公司2023年1.5-1.6倍PS，对应合理市值为9034-9636亿元。对应合理价值区间310.31-331.00元。

　　风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

　　东方财富) href=/300059/>东方财富（300059）

　　2023年有望戴维斯双击，盈利与估值具备向上弹性

　　核心观点：东方财富2023年盈利与估值均具备向上弹性，有望迎来戴维斯双击，维持买入评级。

　　根据敏感性测算，在中性/一般乐观/较乐观3种情景下(假设市场ADTyoy+7%/15%/20%，月均非货基AUMyoy+8%/+12%/+20%)，东财23E利润109/118/128亿，yoy+26%/+36%/+47%；按照不同增速给予30/35/45倍动态PE(东财2016年以来PE估值5%~50%分位数为31~45倍)，对应23E目标市值3270~5760亿，现总市值2976亿，向上空间10%~94%。

　　东方财富盈利主要来源于经纪业务、基金代销业务，其中佣金率、尾佣提成比例为影响上述业务的“价”指标，而ADT、市场非货币基金规模为影响上述业务的“量”指标。

　　22/9/15国办30号文“降低制度性成本”引发市场担忧“监管要降低佣金率、尾佣提成比例”，次交易日(22/9/16)东财下跌10.8%，9/16-10/11期间东财累计下跌22.2%。2023/1/13，《经纪业务办法》出台，明确规定券商收取的佣金不得明显低于证券经纪业务服务成本，表明监管不鼓励打佣金价格战，后续市场对降费的担忧将进一步缓解。佣金率和尾佣比例为东方财富核心盈利假设之一，公司受益于降费预期纠偏；随市场赚钱效应持续，23年交投热度、新发权益基金(及非货基保有量)环比上升可期，公司有望迎来业绩估值双击。

　　2022年东财业绩基数前高后低，2023年业绩增速前低后高概率大。2022年受市场交投下降和新发基金承压影响(单季市场ADT同比：1Q22+9%，2Q22+8%，3Q22-30%，4Q22-19%；市场股混基金规模季度同比：1Q22+1%，2Q22-3%，3Q22-14%，4Q22-18%)，东财业绩基数呈现前高后低，1~4Q22E单季利润21.7/22.7/21.5/20.9亿。在中性/一般乐观/较乐观情景下，预计东财23E净利润109/118/128亿元，yoy+26%/+36%/+47%；其中，一般乐观情景下，预计2023E逐季累计同比增速为+9%/+14%/+25%/+36%。具体测算过程如下：

　　1)基金代销盈利弹性测算：在中性/一般乐观/较乐观情景下，假设市场月均非货基AUMyoy+8%/+12%/+20%;假设东财23E非货保有市占率yoy+45/40/35bp(4Q22市占率4.48%/yoy+30bp)，23E尾佣费率不变;则23E代销业务利润yoy+31%/40%/58%。

　　2)券商业务盈利弹性测算：

　　在中性/一般乐观/较乐观情景下，假设市场ADTyoy+7%/15%/20%;假设东财23E经纪交易市占率为4.50%(22年市占率约4.0%/yoy+30bp)，23E佣金率较22年微降;则23E证券业务利润yoy+22%/34%/41%。

　　投资分析意见：基于2022-2024年市场中性假设(其中，2023EADTyoy+7%、2023E非货基月均规模yoy+8%)，我们下调东财模型中22-24E利润，在中性假设下预计2022-2024E东方财富归母净利润为86.8、109.0、134.7亿(原预测87.2、109.9、137.7亿)，同比分别+1%、+26%、+24%，现收盘价对应23年动态PE27.3倍。

　　风险提示：1、公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期；2、市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降。