顶尖财经网(www.58188.com)2023-1-17 6:01:29讯：

　　常熟银行

　　信贷投放提速，净利润保持高增

　　事件：1月13日，常熟银行) href=/601128/>常熟银行（601128）公布2022年业绩快报，2022年实现营收/净利润88.08、27.44亿，分别同比增长15.06%、25.41%。加权ROE为13.06%，同比上升1.44pct。点评如下：

　　净利润保持较高增速，盈利水平稳步提升。2022年常熟银行实现营收/净利润88.08、27.44亿，分别同比增长15.06%、25.41%。营收增速小幅放缓，净利润增速环比提升0.2pct。收入端增速小幅放缓，预计相比同业、还是维持了较高增速；通过减少拨备计提、反哺利润，净利润仍然保持较高增速。2022年加权平均净资产收益率13.06%，同比上升1.44pct，盈利水平稳步提升。

　　信贷增速环比改善，高扩表态势有望延续。常熟银行深耕本地市场，充分受益于区域经济高质量发展；同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间，近年来信贷规模保持较快增长。2022年末，常熟银行贷款较年初增18.8%，环比提高3.4pct，四季度信贷投放明显提速。展望后续，预计随着经济复苏、疫情冲击减退，实体信贷需求有望逐步释放。考虑到常熟银行的区位优势以及普惠金融试验区的稳步推进，公司高扩表态势有望延续，驱动净利息收入的较快增长。

　　资产质量保持优异，拨备安全垫厚实。2022年末，常熟银行不良贷款率为0.81%，同比持平、环比3Q22提高3BP，处在同业最低不良率梯队、资产质量保持优异。拨备覆盖率536.9%，环比3Q22下降5.2pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放可期。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计随着经济复苏、公司资产质量将保持稳定。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；未来信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。

　　投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的小微发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微模式，兼具小微定价优势和成熟风控技术。公司深耕本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间，信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的贷款议价能力，净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。

　　预计2023、2024年净利润增速分别为23.8%、22.3%。对应BVPS分别为9.46、10.98元/股。2023年1月13日收盘价7.51元/股，对应0.79倍2023年PB。考虑到公司经营区域优势、小微战略定位优势以及异地扩张潜力带来的高成长属性，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。

　　中信证券

　　略好于预期，机构业务龙头，业绩彰显韧性

　　事件：

　　中信证券公布2022年业绩快报，业绩个位数下滑，略好于预期。

　　2022年实现营收655.3亿元，同比下滑14.4%；实现归母净利润211.2亿元，同比下滑8.6%；

　　2022年加权ROE8.6%，同比下滑3.48pct，但仍显著好于2018年ROE6.2%。

　　业绩略好于预期：推算4Q22单季实现归母净利润45.5亿，同比-16.5%。推算4Q22单季营收157亿/yoy-16%/qoq+5.2%；净利润45.5亿/yoy-16.5%/qoq-15.2%。

　　预计2022全年公司经纪收入同比下滑约20%(22年市场日均股基成交yoy-10%，其中4Q22日均股基yoy-19%)，投行收入同比基本持平、净利息高个位数下滑(22年日均两融余额16,185亿元/yoy-8.5%,其中4Q22日均两融yoy-15.5%/qoq-3.3%)、净投资同比下滑约15%；

　　9M22经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别同比-19%、+11%、-6%、-5%、-7%。

　　稳健扩表：资产规模2022全年增2.5%，较三季度末略下滑2%，预计衍生品业务需求有所下降。2022年底中信证券总资产13,101亿元，全年增315亿元；归母净资产2,530亿元，同比增21%，主因配股224亿，预计年底经营杠杆4.33倍。

　　投行业务持续巩固龙头地位，股债市占率稳居第一，IPO市占率提升至24%。公司投行业务龙头地位持续巩固：按发行日统计，2022年IPO主承销规模1,260亿元/同比+16%(行业-13%)，市占率为24.1%，高出第二名13.4pct；再融资主承销市占率20.6%；

　　债券主承销市占率14.7%，均维持行业第一名。4Q22市场IPO融资规模有所承压，同比下滑61%，公司下滑73%，预计22年公司投行业务收入同比基本持平，9M22收入62.7亿/同比+11%。当前IPO发行保持常态化，中信证券IPO排队项目107家(剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核)，仍排名行业第一。

　　资管子公司获批，资产管理业务规模稳健扩张。1)3Q22券商私募资管规模稳健扩张：根据中基协数据，3Q22公司私募资管业务(不含养老业务、公募大集合及ABS产品)规模11,936亿元(第2名6,202亿)，较年初增14%，市占率16.8%，排名市场第1。目前，公司设立资管子公司已获得证监会批复，预计后续将积极申请公募牌照。2)华夏基金：期末华夏基金(控股62.2%)非货公募规模7,269亿，较年初微增4%，排名行业第二。

　　投资分析意见：维持中信证券买入评级。今年市场大幅下行但公司利润降幅仅个位数，机构业务的稳定性使得中信证券业绩韧性彰显，维持买入评级。根据业绩快报调整2022年盈利预测；下调23年和24年市场ADT假设，从而下调23-24年盈利，预计22-24E归母利润211、278、326亿元(原预测22-24E230、322、374亿元)，同比分别-8.6%、+31.6%、+17.1%。当前收盘价对应23年动态PB仅1.17倍。

　　风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。

　　北方华创

　　半导体设备系列报告：业绩维持高增，未来受益进口替代

　　核心观点

　　行业层面，半导体设备行业整体增速有所放缓，但受益于国产化设备替代进程加速，长期成长性依然向好，目前总体国产化率才10%左右，未来进口替代空间大。政策方面，随着美国对中国芯片制造厂商的封锁，中国芯片厂商进口半导体设备的难度加大或者制程上受约束；与此同时，国家、地方层面政策持续推动以及国家大基金支持下，半导体设备进口替代势在必行。

　　公司是国内半导体设备龙头，实行电子工艺装备、电子元器件双重发展战略。电子工艺装备持续扩展工艺覆盖面，同时加速相关收入确认实现业绩高增；电子元器件业务保持稳步增长，为公司利润作出重要贡献。未来将持续向平台型设备企业迈进。

　　事件

　　公司发布2022年业绩预告，预计2022年全年实现营收135-156亿元，同比增长39.41%-61.10%；归母净利润21-26亿元，同比增长94.91%-141.32%；扣非归母净利润19-24亿元，同比增长135.52%-197.50%。其中，预计Q4单季度实现营收34.9-55.9亿元，同比增长-0.64%-59.19%；归母净利润4.1-9.1亿元，同比增长-1.25%-118.05%；扣非归母净利润4.2-9.2亿元，同比增长50.50%-228.15%。

　　简评

　　业绩实现高速增长，盈利能力持续提升

　　整体业绩：以中值计算，2022年公司实现营业收入、归母净利润分别为145.5、23.5亿元，同比分别增长50.26%、118.12%，实现高速增长。单季度表现来看，预计Q4公司实现营业收入、归母净利润分别为45.4、6.6亿元，同比分别增长29.28%、58.40%，环比下降0.67%、28.73%。公司全年业绩优异主要受益主业下游市场需求旺盛，订单饱满，公司采取积极措施降低疫情和供应链等不利因素的影响，保障持续生产经营并及时付客户订单。Q4单季度下滑主要系股权激励费用影响。

　　盈利能力：以归母净利润、扣非后归母净利润中值计算，公司2022年归母净利率、扣非后归母净利率分别为16.15%、14.78%，较2021年分别提升5.02、6.45pct。单季度表现来看，Q4单季度公司归母净利率、扣非后归母净利率分别为14.63%、14.84%，较2021年Q4分别提升2.69pct、6.83pct，较2022年Q3分别环比下降5.76pct、3.35pct。

　　国内成熟制程+先进封装将加速发展，公司作为国内龙头充分受益

　　从半导体周期性来看，全球有下滑压力、国内仍将优于海外。

　　结合半导体行业具有的周期性，我们对全球、国内半导体行业趋势做出如下判断：(1)全球范围来看，受终端应用需求疲软，晶圆厂或将下调资本开支，放缓扩产节奏(如台积电)，全球范围内半导体设备商订单或将略有下滑；(2)从国内来看，逆全球周期属性尚存，成熟制程芯片(如汽车芯片)的需求仍大于供给，行业景气度表现仍将显著优于海外。

　　从国内半导体产线扩张来看，将有多重结构变化，国产化率也将进一步提升。(1)受制于美国芯片法案，我国先进制程产线建设或有放缓，国内晶圆厂为了降低先进产线带来的业绩影响，成熟制程产线有望迅速扩张；(2)此外，国内晶圆厂可通过先进封装实现芯片性能的优化迭代，先进封装产能有望迎来扩张；(3)国内晶圆厂或将扩大核心设备供应链(例如DUV光刻机可购买除ASML以外的设备商，如佳能、尼康)，降低关键设备交付慢的影响，加快成熟制程扩张节奏；(4)新增产线国产化率提升将会进一步提速。

　　公司作为国内“平台型”半导体设备龙头，充分受益于行业进口替代趋势。公司持续加强现有刻蚀、PVD、CVD、ALD、炉管、清洗等设备的工艺覆盖度。值得注意的是，刻蚀设备中，更大尺寸CCP设备目前正有序研发中；清洗设备中，公司积极开发应用于更多环节的清洗设备，有效提升其覆盖面；碳化硅领域，公司产品进展较快，预计未来继续保持强劲增长势头。

　　投资建议

　　预计公司2022-2024年实现收入分别为145.70、196.37、246.93亿元，归母净利润分别为21.72、31.22、43.31亿元，同比分别增长101.63%、43.72%、38.73%，对应2022-2024年PE估值分别为54.89、38.19、27.53倍，维持“买入”评级。