核心观点

　　北上资金的“春节效应”。从历史来看，北上资金在春节前后的流向往往呈现以下特点：1）年初积极布局，历年年初到春节前，北上资金均为净流入，且多数时候净流入规模不低；2）春节前最后一周北上资金的流出往往受到短期事件冲击，如2018年、2020年和2022年。3）春节后的一周内北上资金基本净流入，及时回补仓位。4）北上资金流入的趋势能否延续，关键还是要看国内基本面以及是否有影响全球风险偏好的重大风险事件。2023年开年以来北上资金加速流入A股，成为市场最主要的增量资金，对A股市场风格表现也发挥了重要的引导作用，北上资金重点加仓的行业整体涨幅居前。本轮北上资金涌入的驱动力(行情838275,诊股)包括美元指数下行以及中国经济复苏预期强化支撑人民币汇率强势。往后去看，春节后，政策预期落地进入复苏观察期，疫后复苏进入兑现期，复苏进展和预期兑现情况可能是影响人民币汇率以及外资是否延续大幅流入的重要因素。

　　上周（1月9日-1月13日）央行公开市场净投放2130亿元，未来一周将有1890亿元逆回购、7000亿元MLF到期。1月16日央行MLF超额续作，对冲到期MLF后净投放790亿元。

　　货币市场利率上行，长短利率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至1月13日，R007上行7.6bp，DR007上行37.1bp，1年期国债收益率与前期持平，10年期国债收益率上行6.8bp，同业存单发行规模增加3174.3亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

　　股市方面，A股二级市场可跟踪资金净流入规模扩大。北上资金流入，净流入440.0亿元；融资余额下降，融资资金净卖出60.9亿元；ETF净流出55.5亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。

　　从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有非银金融、食品饮料、电力设备等，净卖出规模较高的行业是煤炭、国防军工、房地产等；融资资金买入较多的为国防军工、电力设备、汽车等，净卖出较多的包括食品饮料、医药生物、有色金属等。个股方面，陆股通净买入宁德时代(行情300750,诊股)最多，净卖出恒瑞医药(行情600276,诊股)最多；融资客大幅加仓恩捷股份(行情002812,诊股)，卖出较多的为伊利股份(行情600887,诊股)、贵州茅台(行情600519,诊股)、东方财富(行情300059,诊股)等。宽指ETF均为净赎回，其中上证50ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中军工ETF申购较多，医药ETF赎回较多。净申购最高的为富国中证军工龙头ETF；净赎回最高的为华夏上证50ETF。

　　海外市场方面，美元指数回落，短端美债收益率下行，长端美债收益率下行，FRA-OIS利差缩小，人民币相对美元升值。具体地，VIX指数下降2.78至18.35。美债1年期收益率下行2.0bp，10年期收益率下行6.0bp。美元指数下降1.74点。人民币外汇指数下降0.34点。

　　风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

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　　流动性专题

　　※北上资金的“春节效应”

　　从历史统计来看，北上资同样具有较为明显的春节效应，春节前北上资金大幅净流入，节前一周北上资金净流入规模缩小或净流出。春节后北上资金仍然大多延续净流入，但随着时间推移，净流入规模相较于节前有所放缓，甚至阶段性转为净流出。

　　从历史数据来看，春节前后北上资金的流向表现出以下特点：

　　（1）年初积极布局，历年年初到春节前，北上资金均为净流入，且多数时候净流入规模不低。其中，2021年和2019年开年到春节前净买入规模达到740亿元和662亿元。

　　（2）春节前最后一周北上资金的流出往往受到短期事件冲击，如2018年、2020年和2022年。具体来看，2018年1月底至春节前北上资金放缓甚至流出主要因为海外股市暴跌、A股业绩接连爆雷；2020年初则是受疫情开始在国内蔓延的影响，北上资金在春节前最后一周快速流出；2022年春节前一周北上资金大幅流出，主要受美联储货币政策紧缩担忧的影响。此外，部分资金可能有规避春节期间潜在风险和短期获利了结的需求，故而在春节前一周转为流出。

　　（3）春节后的一周内北上资金基本净流入，及时回补仓位。从历史数据来看，2015-2022年期间，除了2016年外，春节后的第一周北上资金均表现为净流入，其中春节前一周北上资金流出的2018、2020和2022年的春节后第一周北上资金也有一定回补。

　　（4）年内拉长时间去看，北上资金流入的趋势能否延续，关键还是要看国内基本面以及是否有影响全球风险偏好的重大风险事件。例如，2022年：导致外资流入趋势转向的原因在于俄乌冲突。2022年2月24日，俄乌冲突升级，全球经济增长、原材料价格等诸多问题的不确定性剧增，全球资本市场大幅调整、原油价格快速上涨，外资3月7日-16日持续流出，期间累计净流出668亿元，受美联储货币政策紧缩影响，2022年全年北上资金持续偏弱。2020年：外资流入趋势转向的原因在于全球疫情蔓延，海外疫情逐渐恶化，全球避险情绪升温，北上资金2020年2月21日至3月23日期间累计净流出1084亿元。2019年：欧美经济下行压力加大，美国PMI数据大幅不及预期、欧元区PMI跌破50荣枯线。上证指数2019年1月4日至3月6日期间上涨25.9%，春季行情后北上资金获利兑现，自2019年3月6日开始转为净流出，至3月25日区间累计净流出164亿元。2018年：中美贸易摩擦逐渐升级，2018年4月中美提出对500亿美元进口商品互征关税，贸易摩擦升级时市场避险情绪升温，并引致北上资金流出。

　　行业选择上，北上资金2018年-2022年集中净流入的行业并非仅局限于消费金融，对经济周期、行业景气变化的关注程度在提高。例如2021年年初至春节集中买入行业高景气的电力设备、2018年和2020年分别集中买入医药生物行业。

　　综合来看，开年以来北上资金加速流入A股，成为市场最主要的增量资金，对A股市场风格表现也发挥了重要的引导作用，北上资金重点加仓的行业整体涨幅居前。本轮北上资金涌入的驱动力包括两个方面，第一，美国通胀加速下行，美联储加息进入尾声阶段，美元指数持续疲弱。第二，中国疫情防控政策优化后的第一波感染峰值基本已过，叠加国内政策有望开始发力，市场对经济复苏不断强化，基本面预期转向支撑人民币汇率强势。往后去看，春节后，政策预期落地进入复苏观察期，疫后复苏进入兑现期，复苏进展和预期兑现情况可能是影响人民币汇率以及外资是否延续大幅流入的重要因素。

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　　监管动向

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　　货币政策工具与资金成本

　　上周（1月9日-1月13日）央行公开市场净投放2130亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购3400亿元，同期有1270亿元央行逆回购到期，未来一周将有1890亿元逆回购、7000亿元MLF到期。

　　货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短端利率与前期持平，长短利率较前期上行，期限利差扩大。截至1月13日，R007为1.98%，较前期上行7.6bp，DR007为1.84%，较前期上行37.1bp，两者利差缩小29.5bp至0.14%。1年期国债到期收益率与前期持平，10年期国债到期收益率上升6.8bp至2.90%，期限利差扩大6.8bp至0.80%。

　　同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。1月9日-1月13日，同业存单发行612只，较上期增多453只；发行总规模4293.3亿元，较上期增多3174.3亿元；截至1月13日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化23.5bp、5.3bp、8.4bp至2.40%、2.51%、2.66%。

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　　股市资金供需

　　（1）资金供给

　　资金供给方面，1月9日-1月13日，新成立偏股类公募基金31.8亿份，较前期增多26.7亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出55.5亿元。全周整个市场融资净卖出60.9亿元，从前期净流入转为净流出，截至1月13日，A股融资余额为14430.9亿元。陆股通本周净流入，当周净流入规模为440.0亿元，净买入额较前期扩大239.8亿元。

　　（2）资金需求

　　资金需求方面，1月9日-1月13日，IPO融资金额回升至57.4亿元，共有7家公司进行IPO发行，截至1月16日公告，未来一周将有4家公司进行IPO发行，计划募资规模71.0亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持95.6亿元；公告的计划减持规模178.0亿元，较前期上升。

　　限售解禁市值为1175.8亿元（首发原股东限售股解禁815.3亿元，首发一般股份解禁3.6亿元，定增股份解禁341.6亿元，其他15.3亿元），较前期上升。未来一周解禁规模上升至1770.3亿元（首发原股东限售股解禁1493.6亿元，首发一般股份解禁0.6亿元，定增股份解禁222.8亿元，其他53.2亿元）。

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　　投资者情绪

　　1月9日-1月13日，当周融资买入额为2537.5亿元；截至1月13日，占A股成交额比例为7.3%，较前期上升，投资者交易活跃度增强，股权风险溢价下降。

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　　投资者偏好

　　（1）陆股通

　　1月9日-1月13日，陆股通资金净流入440.0亿元。行业偏好上，非银金融、食品饮料、电力设备这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为79.0亿元、69.4亿元、68.1亿元。净卖出规模较高的行业是煤炭、国防军工、房地产等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括宁德时代（+40.0亿元）、中国平安(行情601318,诊股)（+38.2亿元）、贵州茅台（+30.0亿元）等；净卖出规模较高的主要包括恒瑞医药（-8.6亿元）、恩捷股份（-5.9亿元）、以岭药业(行情002603,诊股)（-5.8亿元）等。

　　（2）融资交易

　　1月9日-1月13日，融资资金净流出60.9亿元。具体来看，本周融资资金买入国防军工（+9.6亿元）、电力设备（+8.6亿元）、汽车（+5.7亿元）等行业，净卖出食品饮料（-18.7亿元）、医药生物（-16.7亿元）、有色金属（-12.9亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为恩捷股份（+4.2亿元）、建发股份(行情600153,诊股)（+3.5亿元）、华海药业(行情600521,诊股)（+3.3亿元）等；融资净卖出规模较高的包括伊利股份（-8.4亿元）、贵州茅台（-4.8亿元）、东方财富（-4.4亿元）等。

　　（3）ETF净申购赎回

　　1月9日-1月13日，ETF净赎回，当周净赎回29.7亿份，宽指ETF均为净赎回，其中上证50ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中军工ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回1.1亿份；创业板ETF净赎回3.6亿份；中证500ETF净赎回1.6亿份；上证50ETF净赎回7.0亿份。双创50ETF净赎回4.2亿份。行业方面，信息技术ETF净申购14.2亿份；消费ETF净赎回1.8亿份；医药ETF净赎回21.1亿份；券商ETF净赎回14.5亿份；金融地产ETF净申购7.0亿份；军工ETF净申购18.6亿份；原材料ETF净赎回0.5亿份；新能源&；智能汽车ETF净赎回0.9亿份。

　　1月9日-1月13日，股票型ETF净申购规模最高的为富国中证军工龙头ETF（+7.4亿份），易方达沪深300非银ETF（+5.8亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏上证50ETF（-7.2亿份），华宝中证医疗ETF（-6.3亿份）次之。

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　　外汇市场

　　1月9日-1月13日，美元指数回落，人民币相对美元升值。截至1月13日，美元指数收于102.17，较前期（1月8日）下降1.74点，人民币汇率指数较前期下降0.3点收于100.3点，美元兑人民币中间价下降、即期汇率下降、离岸汇率下降，分别为6.73、6.71、6.71，人民币升值。

　　另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

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　　海外金融市场流动性跟踪

　　（1）国外主要央行动向

　　美联储哈克表示，CPI数据显示通胀趋势正在下降。预计美联储将把利率提高到略高于5%，然后保持不变。不要认为美联储的货币政策一定会对此次CPI数据做出过度的回应。美联储布拉德表示，市场可能对于通胀将很容易回落至2%过于乐观。核心通胀有所放缓，但速度不及总体通胀。美联储巴尔金表示，倾向于放缓加息步伐，终端利率可能会更高；倾向于让美联储的资产负债表完全由国债构成。

　　欧洲央行管委森特诺表示，欧洲央行正在接近这轮加息进程的尾声。欧洲央行管委维勒鲁瓦表示欧洲央行将在未来几个月进一步提高利率，需要在加息速度方面保持务实，目标应该是到夏季前达到终端利率。欧洲央行经济公报称，利率仍必须以稳定的速度大幅上升，达到足够的限制性水平，以确保通胀及时回到2%的中期目标；2022年的平均通胀率将达到8.4%，预计2023年将降至6.3%，2024年为3.4%，2025年为2.3%。韩国央行上调基准利率25个基点至3.5%，符合市场预期。韩国央行行长李昌镛：韩国央行将继续评估是否需要进一步加息。

　　（2）利率

　　最近一周美联储总资产规模扩大。截至1月11日，美联储持有资产规模85085.87亿美元，相比前期（1月4日）扩大11.58亿美元。其中，持有国债规模54564.26亿美元，相比前期缩小13.25亿美元。

　　1月9日-1月13日，短、长端美债收益率下行，利差缩小，FRA-OIS利差缩小。美国1年期国债收益率下行2.0bp至4.69%，10年期国债收益率下行6.0bp至3.49%，利差缩小4.0bp至-1.20%，截至1月15日，FRA-OIS利差为15.6bp，较前期（1月8日）下降2.0bp，处于2010年以来的33.66%分位。

　　（3）海外市场情绪

　　上周VIX指数回落，全周较前期（1月8日）下降2.78点至18.35，市场风险偏好改善。美国12月CPI与核心CPI延续回落，上周标普500指数上涨4.82%，纳斯达克指数上涨2.67%。