顶尖财经网(www.58188.com)2023-1-16 5:22:52讯：

　　常熟银行

　　2022业绩快报：业绩高增长，Q4微贷投放加速

　　事件：常熟银行) href=/601128/>常熟银行（601128）发布2022年业绩快报，全年实现营业收入88.08亿(同比+15.06%)，归母净利润27.44亿(同比+25.41%)，年末不良率0.81%，环比9月末略升3bps。

　　业绩：继续快速增长。2022年常熟银行全年营收、利润增速分别为15.1%、25.4%。其中Q4单季度营收、利润增速分别为5.2%、26.0%，环比Q3下降13.0pc、7.3pc。全年ROE为13.06%，同比提升1.4pc。

　　Q4业绩增速下滑部分原因或由于响应国家政策，在Q4集中申请对存量小微贷款贴息，这部分2023年央行将会返还。排除这一因素后Q4营收增速、息差水平或相对平稳。

　　业务：Q4疫情防控优化下微贷加速投放。22年末总资产达到2878亿(同比+16.7%)，贷款1934亿(较年初+18.8%)，其中Q4单季度贷款增长61亿，环比+3.3%，此外考虑ABS投放的部分，实际贷款投放力度更大。

　　主要是疫情管控优化后小微及个人信贷需求有一定回暖，叠加临近年底考核，客户经理加大投放。22年末存款达到2134亿，较Q3稳步增长65亿。

　　资产质量：继续保持稳健优异。年末不良率0.81%，环比略升3bps，主要是Q4疫情下小微企业、部分个体户资产质量有一定扰动，但整体来看仍保持较低水平，且2023年疫情波动减弱后相关风险有望缓释。年末拨备覆盖率537%，保持基本稳定。

　　投资建议：整体看，常熟银行2022全年业绩表现出色，业绩高增长的同时微贷战略稳步推进。展望2023年，常熟银行全年贷款投放增量预计大于2022年(306亿)，预计23Q1项目储备充足，全年看微贷有望继续加大扩张。大环境看，消费复苏有利于常熟银行微贷业务的投放；业务打法上，在继续做小、做散、做下沉的同时，2023年更将注重量价平衡，预计息差将保持相对平稳，驱动营收、利润继续保持较快增长的态势。我们预计2023-2024年归母净利润分别为32.25亿、39.37亿，目前股价对应其2023PB仅0.84x，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情超预期扩散，宏观经济下行；小微业务竞争超预期。

　　伊利股份

　　基本面拐点向上，长资金有望抬升估值

　　基本面来看，逐季复苏趋势基本确立，估值来看，近期食品饮料板块上涨，估值中枢修复，伊利当前估值对应23年不到20倍PE，叠加市场对春节及一季度预期不高，股价向下风险有限。近期外资加速流入，增量长资金成为定价资金，伊利估值中枢有望抬升，迎来补涨行情，展望全年，二季度开始低基数下恢复弹性也有超预期可能。我们给予22-23年EPS预测为1.42、1.67，当前股价对应23年估值19倍，给予目标价42元，对应23年25倍PE，维持“强烈推荐”评级。

　　需求逐步恢复，春节备货顺利进行。四季度以来，液态奶需求处于复苏趋势，尤其是12月份疫情管控优化后，经销商信心有所恢复。期间虽然因为业务人员感染有所扰动，但春节备货整体较为顺利，带动伊利四季度液态奶实现正增长。渠道反馈，目前伊利经销商库存约15-16天，略高于去年同期但处于合理水平。

　　返乡或超预期，关注送礼场景修复。我们此前一季度策略中提到，根据全国感染数据推演预判，春节9成以上城市没有场景障碍，春节实际消费情况或好于悲观预期。交通运输部预测今年春运客流总量为20.95亿人次，同比增长99.5%，恢复到2019年同期的70.3%，其中探亲流约占春运客流的55%。常温液奶尤其是金典、安慕希等高端产品作为走亲访友的首选礼品，春节返乡超预期或带动礼赠场景的加速修复。渠道反馈，各大卖场终端陈列、堆头以及促销活动已经有序展开，随着1月9号这周各地开始陆续返乡，春节出货逐渐进入高峰期，终端动销环比上周明显好转，尤其是县乡镇市场送礼需求较强。

　　23年复苏趋势确立，预计将逐季度改善。22年伊利液态奶动销受疫情影响，费用压力增加，展望23年，随着消费场景和消费力的逐步恢复，我们预计将呈现逐季改善的趋势，尤其是二季度开始动销报表将迎来全面低基数。此外，公司奶粉、奶酪、冷饮等板块即使在疫情压力下依然保持快速增长，我们预计23年将延续此前优势。当前奶粉行业去库存完成，未来1-2年出生人口有望回补好转，行业竞争以及品牌盈利有望改善。伊利奶粉作为内资龙头，过去几年快速增长后，23年规模效应有望显现，建议关注奶粉业务利润率改善对公司整体净利率的拉动。

　　投资建议：基本面拐点向上，长资金有望抬升估值，维持“强烈推荐”评级。基本面来看，逐季复苏趋势基本确立，估值来看，近期食品饮料板块上涨，估值中枢修复，伊利当前估值对应23年不到20倍PE，叠加市场对春节及一季度预期不高，股价向下风险有限。近期外资加速流入，增量长资金成为定价资金，伊利估值中枢有望抬升，迎来补涨行情，展望全年，二季度开始低基数下恢复弹性也有超预期可能。我们给予22-23年EPS预测为1.42、1.67，当前股价对应23年估值19倍，给予目标价42元，对应23年25倍PE，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。

　　招商银行

　　2022年业绩快报点评：价值回归，空间广阔

　　招商银行2022年经营稳健，全年盈利增速逐季回升，资产质量在多方面压力下仍保持平稳，风险抵补能力充足。2022年11月以来，公司股价表现领跑行业，展望后续，我们认为公司经营有望继续受益于地产行业、财富管理市场和宏观经济的共同修复，目前公司估值仍显著低于合理估值中枢区间下限位置，仍有显著修复空间，维持“买入”评级。

　　事项：招商银行发布2022年业绩快报，全年实现营业收入(未经审计，下同)3,447.84亿元，归母净利润1,380.12亿元，同比分别+4.08%/+15.08%；不良贷款率同比增加0.05pct至0.96%。

　　盈利增速回暖。招商银行2022年营业收入同比+4.08%(前三季度同比+5.34%)，归母净利润同比+15.08%(前三季度同比+14.21%)，全年盈利增速继续保持逐季稳增趋势。拆解来看：1)收入端，全年净利息收入/非利息收入分别同比+7.02%/-0.62%(前三季度分别同比+7.63%/+1.92%)，其中净息端除市场定价下行影响外，付息成本一定程度受到超额储蓄和存款定期化拖累；非息端推测受到债券市场大幅波动对财富管理、资产管理和投资业务的共同影响。2)拨备端，年末拨备覆盖率450.79%(三季度末455.67%)，维持高位基础上小幅下降反哺利润。

　　四季度扩表积极，存款增长亮眼。2022年末公司总资产、总负债较三季度末环比分别+4.43%/+4.59%，其中年末贷款、存款余额较三季度末环比分别+0.95%/+6.29%。1)扩表积极：年末公司总资产突破10万亿元，四季度在贷款增长相对平稳的背景下扩表积极，推测11月中旬至年末利率翘尾走高时增配较多债券和同业存单。2)存款增长亮眼：年末存款余额7.54万亿元，较三季度末环比高增6.29%，同比亦高增18.73%，存款增长亮眼，推测受益于11月中旬至年末的理财赎回潮，体现公司零售客群基础和综合财富管理优势明显。

　　资产质量保持平稳。1)资产质量平稳：2022年末不良贷款率0.96%，较三季度末+0.01pct，较上年末+0.05pct，推测受部分房地产客户风险暴露及局部地区疫情对零售贷款影响，公司从严认定资产分类，充分暴露风险。2)风险抵补能力充足：2022年末公司拨备覆盖率为450.79%，较三季度末下降4.88pcts，较上年末下降33.08pcts，公司积极响应监管鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率，但仍保持行业相对高位，风险抵补能力充足。

　　公司经营有望继续受益于地产行业、财富管理市场和宏观经济的共同修复。从2022年11月以来，受益于货币、财政、地产和信贷等多方面政策延续积极和疫情防控政策优化，招商银行股价表现亮眼，截至2023年1月13日，公司A股涨幅超50%，H股涨幅接近90%。展望后续，我们认为公司经营有望继续受益于地产行业、财富管理市场和宏观经济的共同修复：1)地产金融端，我们认为地产部门信用改善会助力对公地产业务风险缓释，销售端政策加码将有助零售按揭业务增长，市场最大担忧正在积极改善中；2)财富金融端，基于财富管理端线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）财富业务整合和财富开放平台建设，以及资产管理端投研能力建设的先发优势，公司有望在财富市场新一轮发展中继续引领。

　　风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策调整。

　　投资建议：价值回归，空间广阔。招商银行2022年经营稳健，全年盈利增速逐季回升，资产质量在多方面压力下仍保持平稳，风险抵补能力充足。2022年11月以来，公司股价表现领跑行业。展望后续，我们认为公司经营有望继续受益于地产行业、财富管理市场和宏观经济的共同修复。目前公司估值仍显著低于合理估值中枢区间下限位置，仍有显著修复空间。我们上调公司2022/23/24年EPS预测为5.26元/6.12元/7.08元(原预测5.14元/5.95元/6.88元)，当前A股股价对应2023年1.07XPB，根据三阶段股利折现模型(DDM)测算，给予公司2023年目标估值1.30xPB，对应目标价48.2元，维持“买入”评级。如果后续地产修复和财富管理市场回暖强劲，公司估值将有进一步提升空间。