顶尖财经网(www.58188.com)2023-1-13 5:48:07讯：

　　川投能源

　　雅砻江电价上行，期待来水好转

　　维持“增持”评级：综合考虑公司业绩快报、雅砻江电价上涨等因素，下调22年EPS至0.79元(原0.82元)，维持23-24年EPS0.95/0.97元。维持目标价15.60元，维持“增持”评级。

　　事件：公司公告22年营收14.2亿元，同比+12.2%；归母净利润35.1亿元，同比+13.6%。公司4Q22营收5.4亿元，同比+44.4%；归母净利润5.9亿元，同比+90.9%。

　　雅砻江电价上行，期待来水好转。雅砻江4Q22上网电量215亿千瓦时，同比+0.5%；平均含税上网电价0.288元/千瓦时，同比+18.1%。我们此前已明确观点：考虑到季节性电价差异叠加外送电价结算因素，对雅砻江4Q22电价保持乐观预期(参考我们22年10月发布的报告《量价或后置，现金流充沛》)。我们推测4Q22电价大幅上行主要由于：1)锦官电源组新版送苏电价机制落地；2)枯水期(12月)发电量占比结构性提升。我们认为大水电核心价值在于竞争要素稳健，短期来水偏枯不改公司长期投资价值，期待后续来水逐步好转。

　　两河口混蓄开工，水风光蓄一体化开发渐入佳境。22年12月两河口1.2GW混合式抽水蓄能电站开工建设，联合两河口水电站可配套消纳7GW新能源装机。两河口周边新能源资源规模超过20GW，雅砻江调节能力增强有望加快推动大基地新能源项目落地。

　　风险提示：用电需求不及预期，来水不及预期，电价低于预期，资产重组进度及方案不及预期等。

　　华发股份

　　珠海国资龙头，从地方走向全国

　　房地产开发业务立足珠海、面向全国。公司紧紧围绕“立足珠海、面向全国”的发展思路，聚焦粤港澳大湾区、长三角区域、京津冀协同发展区域以及长江经济带，已经形成了珠海大区、华东大区、华南大区、北方大区及北京区域的“4+1”全国性战略布局。截至2021年年底，公司总土储面积为2085.95万平，其中珠海区域占比为12.9%、华东区域占比为29.5%、华南区域(除珠海)占比为14.0%、华中区域占比为26.0%。

　　积极践行一核两翼，发展成为综合运营商。公司践行“一核两翼”业务战略，以住宅业务为核心，持续优化商业地产的核心竞争力，打造标杆商业品牌，成为独具竞争力的商业地产综合运营商；并积极向城市更新、设计、营销、装配式建筑、长租公寓等业务领域延伸地产业务产业链。

　　背靠集团投控板块，享融资便利。

　　华发投控集团成功晋升AAA主体信用评级，成为国内地级市中牌照最齐全的综合性金融投资平台之一。通过国际化资本运作和市场化竞争快速成长，构建以牌照金融业务为核心、以创新金融业务和金融科技业务为支撑的“1+2”业务格局。我们认为，公司集团实力雄厚，使得公司能充分合理地利用关联方所拥有的资源和业务优势，拓宽公司融资渠道，优化公司融资条件，进而满足公司项目开发建设需要，解决公司对资金的需求，促进公司生产经营和业务发展。

　　充分利用市场调整，调整土储结构，布局未来成长。2022年1-10月，公司新增土地金额337.5亿元，占公司同期商品房累计销售额的比为40.15%，高于同期全国行业均值5.57%。2022年1-9月公司新增土地项目共16个，其中上海占8个，杭州占3个。

　　公司定增改善公司财务结构和融资能力。2022年12月6日，公司发布《华发股份) href=/600325/>华发股份（600325）2022年度非公开发行A股股票预案》称，“本次非公开发行股票数量合计不超过63500万股(含63500万股)，拟募集资金总额不超过600000万元，发行对象均以现金认购”。本次定增后预计短期内公司每股收益、净资产收益率将可能出现一定程度的下降。定增后的资产负债率将由2022年三季度末的73.10%变化为71.99%。即定增有利于改善公司财务结构和融资能力。

　　合理价值区间为13.04元-16.30元，维持公司“优于大市”评级。我们预计公司2022-2023年EPS分别为1.63元、1.75元。考虑到公司国资背景带来更强融资能力，已经进入规模与增长兼具时期，给予公司2022年8-10倍的动态PE，对应合理价值区间为13.04元-16.30元，维持公司“优于大市”评级。

　　风险提示。房地产销售和价格下跌风险；公司多元化业务拓展不顺风险等。

　　科士达

　　与大客户签订23年储能订单，储能发展再超预期

　　事件：科士达) href=/002518/>科士达（002518）发布公告，近期收到与客户A签订储能产品的采购订单，订单金额2.10亿美元(约合人民币14.61亿元)，公司计划2023年上半年交付完毕。

　　与客户A签订2023年订单，储能收入上调至45-50亿元。公司储能业务收入主要分成三部分：1)公司给客户A供应铁锂储能电池pack，考虑到此次新签订单2023年上半年交付14.6亿元，对应约15-18万套，我们上调2023年全年供应客户A的收入至30亿元左右；2)美的目前已签订单约2亿套，对应收入约6亿元，需在2023年上半年交付，我们预计2023年供美的的收入达9-10亿元；3)2022年公司持续拓展新客户，成功进入了欧洲2家集成商供应链，并已获得1-3亿元一体机订单，我们预计2023年北美市场亦会取得突破。储能业务合计来看，我们预计2023年公司储能业务收入达45-50亿元，同比翻3倍以上，考虑到规模效应下费用率下降，我们预计2023年公司储能业务将贡献利润8亿元左右，超市场预期。

　　其他业务稳步发展：1)公司光伏逆变器重新聚焦中小功率组串式逆变器，加快海外渠道建设，我们预计公司光伏逆变器业务2023年有望实现40-50%增长；2)充电桩市场高增，直接受益于新能源汽车行业的高速发展，我们预计公司充电桩业务2023年将保持50%以上增长；3)UPS业务基本盘稳健，我们预计2023年将保持10%+增长。整体来看，我们预计2023年公司光伏逆变器+充电桩+UPS业务合计贡献利润5亿元左右。

　　盈利预测与投资评级：基于公司储能业务新签订单量超预期，我们上调2022-2024年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.58/12.59/20.97亿元，(前值为6.33/10.55/15.88亿元)，同比+76%/+91%/+67%，基于公司新能源业务多点开花，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价75.6元，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外户储发展不及预期，原材料供应不足等。