头部私募现身抢筹

　　今年定增市场募资超4266亿

　　私募关注“新半军”热门赛道机会

　　中国基金报记者吴君

　　在经历上半年的寒冬之后，下半年定增市场回暖明显，相关数据显示，7、8月连续两个月定增募资金额均超千亿，而今年整体定增募资额超过了4266亿元。私募认为，这跟市场的反弹有关，而且由于估值不高，价格对投资者的吸引力上升。但实际上今年定增市场结构分化非常明显，“新半军”相关产业链公司更受关注。私募提醒，部分火热赛道的定增定价偏高，也需要注意风险。

　　连续两个月募资均超千亿

　　市场反弹带来定增市场回暖

　　Wind数据显示，按定增股份上市日统计，7月共有35家上市公司实施定增方案，募集资金1240.47亿元；8月市场延续火热态势，共有39家公司实施定增方案，募资总额达到1091.30亿元。连续两个月超千亿的募资额实属少见，要知道今年1-6月，从单月的情况看，实施定增的募资额均没有超过500亿。

　　久银控股表示，可以看出，定增市场近期开始逐步回暖，但全年仍同比低于去年。前低后高现象受几个因素影响：最重要是今年大盘的下跌，上半年又时值假期、年报和半年报期等。而7月份超高的募资额与宁德时代、大全能源两个大盘定增有关，剔除以后剩余项目募资仍高于前几个月。总体而言，近期定增市场回暖与4月底、5月初大盘开始反弹有一定关系。

　　格上财富金樟投资研究员蒋睿认为，定增热度跟市场环境有关，当市场悲观情绪较重的时候，定增会遇冷。即便定增通常会有折价，但市场悲观时大家更在意流动性，投资者大多不愿意为了折价放弃流动性；经历了5、6月的反弹，市场悲观情绪有所回复，定增市场也逐渐回暖。上半年医药生物、机械设备、电子、计算机、基础化工行业的定增项目数量居前，合计占比47%，但这5大行业的募集资金均同比不同程度下降，而纺织服饰、石油石化、煤炭定增募集资金同比涨幅领先。

　　康曼德资本投资经理扈波称，定增市场回暖主要与大盘结构化行情火热以及低利率的市场环境有关。

　　同时，市场投资机会吸引更多投资者参与，私募排排网财富管理合伙人汪普秀表示，主要原因：一是市场资金面充裕，在今年经济下行压力加大形势下，央行加大稳健货币政策实施力度，流动性保持合理充裕；二是此前再融资政策松绑也活跃了定增市场，各类机构资金对再融资政策的预期相对稳定，使得定增市场能够保持持续活跃态势；三是价格优势，A股市场经历年初调整后整体估值不高，价格对定增参与者的吸引力上升。

　　涌津投资认为，近期定增市场回暖是因为大盘在4、5月份触底后反弹，一些定增项目受惠于反弹后出现较好价差，因此多个定增项目同时启动发行；另一方面，大盘近期处于震荡状态，许多机构更倾向于通过定增打折建仓好标的，获得安全垫。

　　远信投资联席首席投资官周伟锋分析，再融资新政以来，定增市场的存量融资规模整体维持在较高水平，叠加今年以来市场的整体调整，形成了阶段供大于求的买方市场局面，因此项目发行情况与市场走势、投资者情绪是高度一致的。

　　但是，君宜公司总经理王杰文表示，今年上半年由于整个A股市场的大幅调整，造成了大部分定增项目出现了浮亏的状况。

　　睿亿投资也认为，定增市场热度还属于中等偏下，没有完全意义的回暖。目前定增募资规模虽然月超千亿元，看上去热度还可以，但实际有的项目并不一定能募满；另一方面，具有国资背景的战投逐渐成为主角，且注资金额都比较大。

　　“新半军”等热门赛道受追捧

　　私募提醒定增市场也存在风险

　　定增市场近期逐步回暖，Wind数据显示，今年以来共有209家上市公司实施定增方案，合计募资金额达到4266.37亿元，但私募认为，定增市场结构分化明显。

　　汪普秀称，定增市场从6月起开始转暖，在7月、8月连续募资额均超过千亿元，但整个市场生态也呈现出结构性分化态势，优质定增项目受到市场争抢，而部分小公司、传统行业的定增项目则出现募资不足。从增发主体来看，新经济、新兴产业是今年定增市场募集资金的主要力量，其中新能源领域成为募资重点，多家新能源领域公司发布或实施了大额定增。主要原因是行业景气度较高，政策支持的确定性相对较高，是当前市场关注的领域。

　　扈波也表示，定增市场跟“新半军”相关的产业链制造业公司定增由于市场前景预期较好，关注度较高。

　　涌津投资认为，当前定增市场热度整体较高，但呈现明显的行业分化现象，新能源、半导体等科技成长行业的项目深受投资者追捧，发行价格和认购倍数普遍较高，折扣较低；而像金融、农业、港口等传统行业就比较冷清，大部分项目在底价或者略高于底价位置发行，折扣较高。

　　睿亿投资表示，目前定增市场呈现两级分化，即高市值、高景气的行业定增，机构参与非常积极；而非两融标的、中小市值、基本面没有明显改善的行业，定增甚至难以募足。诸如新能源这种高速增长、受政策支持、市场热点赛道的行业更受关注，市值较小、传统行业的定增关注度会持续降低。

　　私募认为今年定增市场发生了很大变化。久银控股坦言，作为专注定增市场的资管人，对去年下半年到目前的定增市场有几点深切感受：一是定增折扣严重收窄，导致定增胜率大幅下降；二是6个月的锁定期定增风险主要来自市场，也就是贝塔的影响，导致定增投资更类似有点特殊性的二级市场投资，要求资管人拥有更多二级市场投资经验。“具体哪个行业受关注，从投资人角度看，显然与二级市场偏好一致，还是新能源；从发行方角度，目前景气度高的行业定增项目粗略估计约占一半，也就是说，从发行供给开始，迎合了市场潮流。”

　　周伟锋表示，今年以来“顺趋势”的资金对市场的影响比往年明显提升，使得整个市场的波动频率和幅度明显加大，结构分化也越来越极致。对定增市场而言，这类资金虽然放大了市场的波动，但很难也不太可能主导市场在行业和赛道的中长期投向。“因此我们看到仍旧是高景气度、高成长的行业更受投资者的青睐，包括智能制造、自动化设备、光伏风电、新能源汽车等领域。另外有个别领域，进入了整个行业周期性扩充产能的阶段，如国防军工、航空、食品饮料等，也获得了较多产业投资者的支持。”

　　王文杰也说，上半年定增市场发行数量较同期减半，虽然下半年市场行情好转，定增发行数量井喷，募满率创历史新高，尤其是新能源、科技、化工周期等企业趁着行业景气周期都加快发行节奏，但这些火热赛道的定增项目定价依旧偏高，由于定增投资的周期最短也要6-7个月，在震荡市场环境下，参与火热赛道的定增投资并不一定是好的选择。在这样的市场环境下，君宜公司严格控制风险和折扣，不扎堆，做好个股的研究，寻找优秀企业。

　　私募参与定增积极性提升

　　头部私募现身抢筹

　　中国基金报记者任子青

　　5月份以来，A股定增市场逐渐转暖，私募参与积极性提升，高毅、景林、宁泉、源乐晟等头部私募现身抢筹，频繁出现在上市公司定增项目中。私募排排网统计数据显示，截至7月底，私募机构共参与了83家上市公司定增，合计获配金额超124亿元。具体到操作上，私募表示，会综合考虑公司基本面、行业景气度、折价率等因素，寻找高质量定增标的。

　　私募参与定增积极性提升

　　相关产品备案步伐加快

　　纵观年内定增市场，前四个月受市场调整的影响，定增市场出现破发潮，私募机构的参与情绪一度降至冰点，但随着5月份市场反弹，定增市场热度回温，私募也积极参与其中。

　　久银控股直言，从上半年市场一波三折下跌走势看，定增市场也出现破发潮，尤其是今年一二月份的破发情况最为极端。在此背景下，上半年久银控股处于观望态度，没有采取激进的投资策略。4月底大盘开始反弹，预计随着宏观利空因素散去，下半年市场将逐步企稳并修复。对于定增投资而言，只要市场稳定就有利可图，在这样的判断下，久银将积极参与定增，升级公司定增产品，改变原先单项目基金为主的模式，改为滚动发行的契约型小组合定增基金，从基金发行节奏上进行策略择时。

　　涌津投资表示，出于对市场不确定性的考虑以及对精选项目理念的坚持，涌津仅参与了少量项目。4月份市场触底后，部分定增标的的估值回到合理区间，随着市场反弹获得较大折扣，因此涌津在5月后精选参与了数个项目。

　　“我们在今年一季度没有参与任何定增项目，所以当出现定增破发潮时，受影响相对较小。”君宜公司总经理王杰文表示，面对市场下跌，既要敬畏市场，减少投资规模，同时也积极寻找被“错杀”的项目，为后期投资做储备。随着4月底市场的迅速回暖，君宜公司参与的项目也呈井喷之势，目前已参与的传统定增项目有科翔股份、晨曦航空和长城证券等，而量化定增产品已经参与了20个左右的定增项目。

　　此外，睿亿投资表示，睿亿投资是股票多头策略，主要进行股票投资获取收益，睿亿投资存量产品中有产品会参与定增。今年的市场情况下我们定增参与没有明显增加，也没有单独发行定增策略产品的计划。私募管理人追求绝对收益，要考虑持有风险和收益回报，目前二级市场较为震荡，有些优质定增项目也出现了延后，所以会依据标的公司基本面分析后再决定是否参与。

　　私募排排网财富管理合伙人汪普秀指出，私募基金对市场的反应一般都比较灵敏，私募基金参与定增是在底部获取筹码的重要方式。A股市场在上半年经历了一个较大幅度的调整，受二级市场下跌行情等因素影响，今年底价发行的企业增多，而5月份以来，很多公司的股价已经跌到一个相对底部的位置，此时再拿折价的筹码，对于私募基金来说是很有吸引力的。

　　从产品备案的情况来看，5月份以来定增策略的相关产品备案速度加快。康曼德资本投资经理扈波表示，今年上半年公司发行了一只两年期封闭式的定增策略产品，这只产品除了直接投资于定增外还可以参与一些定增相关的二级市场投资，这类产品能够更加灵活地把握从定增发行到解禁后全流程中潜在的二级市场投资机会。在管理过程中，将根据市场发行情况灵活调整投资比例，因而可以更好地适应当前低折价的定增市场环境。此外，公司也在持续关注市场上待发行的定增项目，根据未来市场情况，今年可能还会发行一到两只新的定增策略产品。

　　王杰文介绍称，君宜公司的定增策略产品目前包括传统定增产品和量化定增产品。传统定增主要是单票定增，通过特有的风控模型筛选出合适的投资标的，进行“精选”投资；量化定增主要是通过“一篮子”定增投资构建成分和权重与市场指数相似的股票组合，通过场内期权的方式对冲掉市场波动的不稳定因素，保留由选股和折扣带来的绝对收益，实现长期、平稳的收益。传统定增产品一直是公司的优势项目，过往几年投了四十多个项目，赚钱效益明显，受到公司家族客户的一致青睐。而量化定增产品具有收益平稳，夏普率高的特点，对于机构客户和代销业务客户具有较强的吸引力。

　　综合评估公司基本面、行业景气度等

　　寻找高质量定增标的

　　私募表示，在参与定增筛选标的时，会综合考虑公司基本面、行业景气度、折价率等因素。但在行业选择上私募机构做法不同，有部分私募表示，会重点关注新能源、医疗等领域，但也有私募直言，不会对某一个行业有明显偏好，更注重项目质量。

　　睿亿投资表示，对于定增标的选择会关注以下几个方面，一是公司所处行业赛道的前景，看半年以上时间行业是否存在趋势性下行风险；二是公司在行业中的地位、经营管理水平、市场形象等，是否存在信誉或者合规风控问题；三是定增报价的折价幅度以及所需要的资金容量；四是要看能否在二级市场上找到合适的融券资源进行对冲。此外，还会对公司基本面和估值进行通盘分析，再决定是否参与以及预估项目的预期收益。未来会继续关注新能源等高景气度的行业，另外也会覆盖基本面改善、偏低估值的行业。

　　涌津投资会重点考虑两方面的因素：一方面要看公司基本面情况，包括估值是否处于合理区间、行业景气度、成长性、核心竞争力以及管理层等；另一方面还要看折扣率，希望能够挖掘到折扣率足够高的优质公司，获得足够的安全垫。

　　“所有影响股价的因素都要考虑。”久银控股称，选择标的时注重企业的长期盈利能力和质量，挖掘存在市场预期差的项目。行业上主要关注新能源、医疗等面向未来经济形态的高成长行业。非常在意企业的长期盈利能力和质量，更注重存在市场预期差项目挖掘。

　　远信投资联席首席投资官周伟锋强调，作为长期价值投资者，对定增标的的筛选会回归到资产本身，定增主要是上市公司募投项目融资，对行业景气度、公司基本面的研究和判断仍是最重要的考量依据。定增折价率与浮盈、收益率是正相关的，但与胜率是不相关的，胜率只与投资人的资产定价能力相关。同时，也会从产业的角度出发，选择顺应当下产业发展趋势、符合企业成长规律的募投项目，确保资金在优秀企业手中真正地、高效地投入产业建设中。

　　君宜公司作为一家在定增投资领域耕耘近十年的私募基金，一直坚持金融植根于产业，与优秀的企业一起发现价值、创造价值。王杰文表示，在具体的操作上，君宜公司定增投资原始标的库会对市场上所有上市公司的定增计划“全覆盖”，然后通过预先设定的一系列风控指标形成核心标的库，针对核心标的采取“自上而下的宏观分析和自下而上的个股研究”相结合的方式，选出符合公司投资理念的项目。从流程上，市场上的项目要满足公司内部设定的财务、经营、波动指标后才能进入定增库成为潜在被投对象。在此基础之上，还必须进行实地调研和管理层访谈，项目反复推敲测算，从定增库层层筛选出价值型公司。因此，以长期的视角来看，君宜公司并不会对某一个行业有偏好，而是行业全覆盖，对于符合上述的投资筛选条件的定增标的都会给予关注。

　　扈波同样表示，更看重项目质量，不会过度拘泥于某一行业或赛道。对定增标的筛选会关注公司市场容量、竞争格局、增长逻辑，同时兼顾估值、股价、关注度等方面。

　　定增折价率收窄

　　私募称市场广阔仍有不少机会

　　中国基金报记者江右

　　由于上半年市场走弱，不少定增出现破发亏损，同时大量资金涌入定增市场，上市公司定增的折价和安全垫收窄。不过，接受采访的多位私募认为，虽然折价率收窄，但现在定增的项目数量非常多，从基本面出发依然能找出很多不错的投资机会。

　　热门定增受追捧

　　价格已然高企

　　今年以来市场动荡，新能源板块却逆势走强，估值也节节攀升。行业发展势头如日中天，新能源上市公司乘势再融资需求也喷涌出来，然而这些热门的定增已经出现破发的现象，参与的投资者也不得不注意其中风险。

　　远信投资联席首席投资官周伟锋告诉中国基金报记者，今年新能源行业定增的规模增长正是由于整体行业处于持续高增长过程，对产能的投放持续加大的一个体现。从整个行业的机会来看，显然仍然存在较大的发展空间。但未来行业发展会出现较大的分化，对于技术路线、产品竞争力等的要求会不断提高，会出现持续向好的公司的同时，也会出现一些企业掉队，需要有更深入的研究来进行判断。周伟锋认为，撇开短期扰动因素，后续机会一定存在于高确定性的成长赛道，尤其在市场空间、企业潜力还未被充分认识到的细分领域中。

　　久银控股则直言，很多新能源明星项目已经被高估，6-7月份发行的项目破发项目增多，与市场热度提升，明星项目高价发行有一定关系。久银控股认为，最近巴菲特卖出比亚迪是个很标志性的事件。作为一个产业链很长领域，在部分细分领域仍有投资机会，将重点布局这些领域。

　　涌津投资也认为存在定增价格高企的问题。涌津投资表示，新能源作为高成长新兴产业，二级市场非常火热，相关企业纷纷趁势大规模融资扩产，甚至还有不少企业“跨界”进入新能源行业，吸引了大量定增资金参与竞价，导致很多新能源定增项目发行价格高企。后续新能源行业定增肯定还是有机会的，但在当前整体估值较高的情况下，我们认为需要谨慎对待，做好深度研究，挖掘真正优质的标的，规避那些只会蹭热点、画大饼的标的。

　　并且有的私募已然看到新能源行业增速下滑趋势，并有私募提出要保持谨慎观望。康曼德资本投资经理扈波表示，新能源行业随着渗透率提升，增速有下滑趋势。产业链投资是非线性的，寻找供需匹配的细分赛道还是很重要的。

　　睿亿投资也表示，今年来新能源行业定增火爆，一方面反映了市场对新能源赛道的认可，另一方面也反映了景气度高或者高速增长的行业还有机会，此外以宁德时代来分析，有一定价差的定增项目也会得到较高的关注。虽然新能源是今年来最火热的题材，但目前二级市场较为震荡，投资者情绪不高，同时没有行业能一直持续火热，对于后续我们目前保持谨慎观望。

　　面对定增价格高企和破发的情况，私募们通过多种方式应对。扈波表示，市场大幅震荡一定对定增个股会产生很大影响，市场供给不由投资者决定，所以投资者只能尽量挑选有增长保证的个股。如果有条件可以适当套保。

　　睿亿投资则表示，还是以个股本身为主要研究分析对象，对于行业基本面改善，景气度高的行业保持定增关注，寻找各项目中的优质个股标的，股价合理再参与。久银控股表示，从事资产管理工作，控制风险是首要原则。下半年计划升级基金产品，降低单票基金规模。进一步采用滚动组合方式应对定增市场的竞争加剧形势。

　　万亿级的定增市场仍有很多投资机会

　　由于大量资金涌入定增市场，定增的折价率和安全垫也明显收窄。多家受访私募表示，一方面对单个项目要保持审慎态度，另一方面定增市场是个万亿级别市场，其中有很多机会，对前景保持信心。

　　周伟锋向记者表示，今年上半年竞价定增项目的市价折价率明显下行，平均折价率仅为13%，众数落在10%~15%区间；而21年同期平均市价折价率达到18%，超过1/4的项目折价率在20~30%之间。折扣的变小很大程度上是因为报价竞争激烈。格上财富金樟投资研究员蒋睿也表示，2022上半年竞价项目折价率为13.14%，定价项目折价率为29.97%，与去年同期相比有所下滑，这可能与优质定增资产受到追捧有关。扈波也认为，当前折溢价率比21年缩小了不少，很多项目都在九折。随着近期市场调整，折价率可能会略微扩大，但需求始终旺盛。单纯从折价率角度讲，肯定不利于定增投资的，安全垫太薄。

　　虽然折价收窄了，但私募们认为保持谨慎的同时，仔细研究个股基本面还有很多机会。久银控股表示，目前阶段，最好的策略是继续保持谨慎，等待激进的定增投资者冷静下来。我们认为从去年下半年涌入定增市场的新晋投资人，整体而言是亏损的，这也许是 “市场先生”给予的一个忠告。不过，久银控股也认为定增是一个万亿级别的主流投融资工具，对其前景和发展一直抱有信心。

　　涌津投资认为对高估值项目要谨慎。涌津投资表示，定增作为上市公司再融资的重要途径之一，考虑当前市场点位和估值，及仍有426个项目待发行，涵盖各个行业、大中小市值公司，给投资人充足的选择空间等多个因素，目前仍是布局定增的好时点。但因定增投资需锁定半年，发生过不少受追捧的高估值标的解禁后亏损惨重的案例，因此建议投资人谨慎参与高估值项目，充分考虑安全边际，以及避开看上去折价率高、但质地较差的项目。

　　睿亿投资则表示，参与定增核心还是在于个股本身是否优质，是否值得投资。定增是连接资本与实业的重要再融资工具，能帮企业募集到资金，可以补充流动资金，也能进行项目升级；对于一些国家队、战略投资、公私募等专业投资者通过定增更便于参与长期持有看好的上市公司，所以定增市场仍然值得关注。

　　周伟锋认为，震荡市场中，持有被锁定股份的定增项目需要忍受更大的波动，除了对定增项目进行深度基本面研究、提高估值定价能力外，作为产品管理人我们更多从组合管理角度，重视组合的适度均衡，重视投资标的合理估值，在此基础上，用定增、大宗等形式可以降低我们的投资成本，并适当运用其他策略工具有效对冲极端的风险暴露。

　　私募排排网财富管理合伙人汪普秀认为，参与定增具体还是要结合标的本身的折价率、基金面、行业与估值情况进行综合评估。今年定增市场有望保持整体活跃，高速成长企业行业融资需求将得到有效满足，进而推动资本市场良性循环，助力经济高质量发展。蒋睿也表示，定增需要分项目去判断，若不介意锁定期问题，优质的项目在当下性价比还是高的。此外，还需要注意折价率是否合理，在市场不好的情况下，定增项目的实际收益与折价率的高低有较大关系。

　　君宜公司总经理王杰文直言机会还是很多。王杰文表示，由于国资、产投等等不同背景的资金大举进入定增领域，虽然定增的投资难度明显高于前两年，但是定增投资的机会依旧很多。王杰文说，当前已公告的定增预案数超过往年同期，预计未来定增项目供给会逐步增加。对于君宜公司来说市场容量足够大，满足公司投资标准的项目也越来越多，公司的传统定增产品和量化定增产品也能满足不同客户投资需求，从而也能给更多的合格投资者满意的回报。

（文章来源：中国基金报）