在成长赛道上，有众多风格迥异的选手。“成长中的稳健派”是上投摩根基金中生代基金经理李德辉的标签，也是他从业十年一直坚守的风格。一直以来，李德辉坚持在优质赛道中寻找优质成长标的，同时通过行业均衡配置和动态调整行业结构，严控组合回撤，力求获取稳定可持续的超额收益。

　　十年如一日，几轮牛熊下来，李德辉不断将成长之矛打磨锋利，让稳健之盾更加牢固，这就是李德辉追求的投资艺术。多年的投资积淀，扎实的研究功底，造就了他的底气。

　　目光长远深度理解

　　风物长宜放眼量，在李德辉的眼中，成长行业一直在变，A股市场所谓高景气度的赛道也一直在变。比如，2012年至2015年是TMT行业的牛市，2021年至2022年，变成了新能源产业的“一枝独秀”。

　　“A股市场所谓高景气度的赛道一直在变，背后反映了产业趋势的变迁。”李德辉认为，这种趋势通常会持续两到三年，行业从零到一，再一步步到饱和，饱和之后高成长周期结束，步入成熟期，进而衰退，完成一轮行业周期。在采访过程中，李德辉反复谈及“动态调整”的概念。在投资操作中，需要不断地重新评估当下的产业趋势。因此，李德辉强调，要对成长股有深刻认知，必须理解大的产业趋势，综合行业结构、渗透率变化等因素来判断。

　　在产业趋势之外，判断行业估值也是基金经理投资决策的重要一环。当景气度在高点的时候，估值隐含的预期很满，可一旦出现增速拐点，很容易带来“戴维斯双杀”。“当行业增长快时，有时可以给50到100倍的估值，一旦行业增速下降，又会砸到10倍估值。”李德辉称，这种“过山车”式的变化让他对高估值、高预期的标的，始终保持一定的谨慎。

　　在投资方法上，李德辉对于成长股的产业趋势和估值，有着更深层次的思考。在他眼中，A股在某个阶段，会对某一类资产给予比较泡沫化的估值。一般情况下，大家都用线性推理的眼光去看公司，但没有理解背后的周期性。今天毫不“性感”的周期股，当年也是成长股。现在有的成长股，或许在未来就是周期股。

　　李德辉在个股选择时对公司的经营质量有较高要求。首先，公司所属行业发展空间要足够大；其次，公司的经营能力要足够强，如拥有较高的净资产收益率、良好的现金流和合理的负债率等。事实上，质地卓越的公司通常有足够高的安全边际和较确定的盈利增长。因此，在投资中，李德辉往往青睐“浓眉大眼”的优质公司。一方面，这种公司成长的稳定性更强；另一方面，其抵御风险的能力也相对更强。

　　得益于对成长投资的深刻理解与灵活把控，李德辉在管产品中长期业绩优异。Wind数据显示，截至2022年6月30日，李德辉在管满三年的产品上投摩根科技前沿混合A、上投摩根卓越制造股票A、上投摩根智选30混合近三年回报率分别为123.30%、129.13%、123.60%，年化回报率均超过30%。其中，上投摩根科技前沿混合A自2016年11月18日李德辉管理以来，回报率达183.87%。

　　行业分散均衡配置

　　从表面上看，李德辉是典型的成长风格基金经理，其过往持仓大多集中在科技、医药、消费等厚雪长坡的赛道上。若细品则会发现，他的持仓并非成长股一统天下，还有不少偏价值的资产。总体上看，可以算得上“均衡”。

　　想要打造一只名副其实的“均衡”基金，不仅需要基金经理有较为广泛的能力圈，也对基金经理的主动管理能力提出了较高要求。均衡并不意味着中庸或者没有波动，而是在收益与波动间，找寻到“平衡状态”，让组合波动率和收益率更好地匹配，这也是李德辉一直追求的境界。

　　总体概括，李德辉会构建一个偏稳健的组合，兼顾高景气赛道和周期反转机会，但组合风格仍以成长为主，同时会动态调整行业结构，注重行业和个股的分散，力争为投资者创造长期稳健回报。

　　他的均衡配置技巧在于守正出奇，用战略型底仓，搭配进攻战术。所谓“守正”，即以较稳健且具有成长性的长期资产作为战略型底仓，长期持有并争取更高收益，大多集中在消费、医药、大制造等板块；“出奇”则是搭配进攻性战术型配置，把握行业景气度变化带来的投资机会，这部分多布局在科技、新能源等领域。同时伺机而动，关注“阶段性周期向上的行业”。

　　李德辉在行业配置上虽然会注意分散，但不会过于分散。他希望既争取较高收益，又能利用不同行业间的负相关性降低波动。当市场出现整体性风险时，李德辉会动态调整仓位及结构，优选龙头公司，力争守住胜利果实。

　　在过往投资中，李德辉的表现也证明了这一点。2018年市场调整，他通过主动降低股票仓位减少净值波动。2021年一季度，李德辉的仓位整体降低，仅维持中性水平，这一方面有效降低了市场下跌带来的冲击，另一方面也把握了获取低价优质筹码的机会。

　　经历过市场的非理性繁荣，也见过情绪过度恐慌带来的市场冷寂，从业十年的李德辉在经历多轮牛熊后，对风险管理有着深刻的认知。“我们希望通过组合管理在上涨时把握趋势，争取收益；下跌时严控波动，守住果实。”李德辉如是说。

　　新能源仍是下半年投资主线

　　李德辉长期坚定看好中国经济长期增长带来的配置机会，在他看来，受益于中国巨大的内需市场和改革趋势，A股在消费、医药、科技、制造、金融等领域必然会走出一大批优秀企业。

　　展望后市，他认为，市场大概率偏向震荡，预计围绕高景气资产呈现结构性机会，其中较为看好光伏和新能源车板块。同时，三季度消费板块大概率能有较大程度修复，或有一定表现，但整体弹性不强。

　　值得注意的是，较少“押注”的李德辉却认为今年应该“更集中”一些。依据过往经验，李德辉注意到，当单一赛道景气度特别突出的时候，A股往往会出现投资拥挤的状况，这本质上是因为多数机构在交易当下的景气度。在他看来，2021年到现在，由于新能源是全市场稀缺的具有高景气度和高增长的赛道，“热钱”积极地涌入这个板块。

　　“我们都知道，未来3到5年，新能源会呈现极大的需求扩张，同时供给也会大幅增加。在短期看不清楚行业未来格局的情况下，板块自然会出现大幅波动。但新能源又是当下少有的需求扩张明显的行业，因此短期内市场会围绕该板块做交易。”李德辉称，“当事物已经在往一个方向发展时，在没有太多外力扭转这个趋势前，跟随趋势做些调整有其必要性。”

　　对于下半年的市场，李德辉表示仍看好新能源行业。他认为，新能源是当前市场少有的高景气度赛道，预计仍是下半年的投资主线。但同时它具有成长行业高波动的特性，尤其是短期可能呈现较大波动。“即便短期或有波动，但不意味着产业趋势的改变，新能源从中长期来看是确定性较强的产业。”李德辉称。

　　对于新能源细分赛道，李德辉认为，新能源车行业的供不应求仅是短期现象。从长期来看，他会重点关注新能源车的中下游产业链。“因为品牌溢价和消费属性让下游行业可能更占优势，而上游是标准的工业品，所以在短周期里上游可能盈利能力很强，但长期还是更看好下游产业链。”李德辉解释。

　　就光伏来看，李德辉表示，全球能源价格过高促使各国都在不断转向光伏发电，进而使得需求超预期，下半年需求环比增长预计更明显。长期来看，全球的需求可持续，同时现在光伏发电在能源占比中仍非常低，因此成长空间较大。

　　对于港股，在李德辉眼中，不论从横向还是纵向来看，估值已经在低位。互联网、医疗等板块的调整已不再剧烈，对科技板块的极端悲观情绪已经修复，政策底已经出现，部分板块反弹有望延续。

（文章来源：中国证券报·中证网）